电子行业“AI的裂变时刻”系列报告9：GB200单颗GPU HDI价值量有望提升，产业链迎新机遇

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 32 [Table_Page] 行业专题研究|电子 2024 年 4 月 18 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 王钰乔 021-38003772 wangyuqiao@gf.com.cn [Table_Title] “AI 的裂变时刻”系列报告 9 GB200 单颗 GPU HDI 价值量有望提升，产业链迎新机遇 [Table_Author] 分析师： 王亮 分析师： 耿正 分析师： 郇正林 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE.no: BFS478 SAC 执证号：S0260520090002 SAC 执证号：S0260521110001 021-38003658 021-38003660 010-59136610 gfwangliang@gf.com.cn gengzheng@gf.com.cn huanzhenglin@gf.com.cn 请注意，耿正,郇正林并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ AI 服务器中 PCB 性能提升，单机价值量增长。（1）AI 服务器相比传统服务器一般增配 GPU 模组，从 PCB面积增加、层数增加和配套 CCL 材料标准提高三个方面，带来 PCB 板性能及单机价值量提升。以英伟达 DGX系列为例，其采用 GPU 托盘和主板托盘双层结构，主要包括三种 PCB 产品，其中 UBB 用于搭载整个 GPU平台，OAM 用于承载 GPU 芯片，主板用于搭载 CPU、内存、网卡等零部件，规格和价值量随平台同步升级。（2）相比 DGX 系列服务器，GB200 NVL72 中单 GPU PCB 价值量有望提升。GB200 NVL72 服务器是基于MGX 参考设计和 NVLink Switch 系统的机架，包括 18 个 compute tray 和 9 个 Nvlink switch tray，每个compute tray 里面包含 2 个性能强劲 GB200 超级芯片，主板和 NVLink switch 模组板全面升级，集成度更高、线路更复杂，制程要求和制造成本更高。根据我们测算，相比 DGX 系列，GB200 NVL72 中 GPU 的 PCB 总价值量增加 33%~124%。 ⚫ AI PCB 市场规模持续增长，HDI 价值量占比提升。AI 服务器需求驱动服务器 PCB 加速成长，增速高于整体市场。根据 Prismark 数据，服务器与数据存储领域 PCB 市场规模预计在 2023 年达到 82 亿美元，到 2028 年将达到 138 亿美元，CAGR 为 11%，高于同期 PCB 市场整体增速 5.4%。根据我们测算，AI 服务器 PCB 的市场规模预计将从 2023 年的 3.8 亿美元增长至 2025 年的 40.6 亿美元，占整体 PCB 比例将从 2023 年的0.5%上升到 2025 年的 4.7%。HDI 在 AI 服务器 PCB 中占比提升，主要由于其优越性能。根据我们测算，相比 DGX 系列，GB200 NVL72 中单 GPU 的 HDI 价值量增加 244%~476%。HDI 技术能够进一步缩小 PCB 上的布线空间和元件间距，提高服务器的集成度和性能。 ⚫ 国产厂商竞争优势明显，积极布局 AI 服务器 PCB。PCB 产值国内占比过半，多层板占据主导地位。HDI 被海外厂商主导，国内厂商成长迅速。近几年资本投入较大的 HDI 海外供应商，逐渐将资产开支投向公司其他业务，国内 HDI 起步较晚，但规模及技术能力等方面发展速度较快。国内厂商积极布局 AI 服务器相关 PCB 产品，沪电股份与胜宏科技为领军企业。根据公司财报，沪电股份为 AI 服务器 PCB 行业龙头，业绩高增长，部分产品已批量交付。胜宏科技为 HDI 板领军企业，根据公司 2022 年年报，公司已实现 4 阶 HDI 及高多层的产品化，6 阶 HDI 产品已在加速布局中，未来成长弹性大。 ⚫ 投资建议。AI 服务器 PCB 面积、层数、材料性能持续提升，推动 PCB 单机价值量增长。相比 DGX 系列服务器，GB200 NVL72 中单 GPU PCB 价值量有望提升。AI PCB 市场规模持续增长，HDI 价值量占比提升。国内厂商积极布局 AI 服务器 PCB，产业链迎来新机遇。从“AI 的 iPhone 时刻”到“AI 的引裂变时刻”，建议关注产业链核心受益标的：沪电股份、胜宏科技、工业富联等。 ⚫ 风险提示。AI 产业发展不及预期，AI 服务器出货量不及预期，国产厂商技术和产品进展不及预期。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 32 [Table_PageText] 行业专题研究|电子 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 胜宏科技 300476.SZ CNY 26.50 2023/08/27 买入 28.74 1.15 1.46 23.04 18.15 11.04 9.13 11.60 11.20 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 32 [Table_PageText] 行业专题研究|电子 目录索引 一、AI 服务器中 PCB 性能提升，单机价值量增长 ............................................................ 6 （一）相比传统服务器 PCB，AI 服务器 PCB 面积/层数/材料性能提升 .................... 6 （二）相比 DGX 系列服务器，GB200 NVL72 中单 GPU PCB 价值量有望提升..... 10 二、AI PCB 市场规模持续增长，HDI 价值量占比提升 .................................................... 15 （一）AI 服务器需求驱动服务器 PCB 加速成长，增速高于整体市场 ..................... 15 （二）HDI 在 AI 服务器 PCB 中占比提升，主要由于其优越性能 ........................... 17 三、国产厂商竞争优势明显，积极布局 AI 服务器 PCB ............