有色金属行业研究-钨：矿端供应收紧，一体化布局优势显著

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 钨：矿端供应收紧，一体化布局优势显著 [Table_IndNameRptType] 有色金属 行业研究/深度报告 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2024-04-08 [Table_Chart] 行业指数与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002 邮箱：xuqy@hazq.com 分析师：汪浚哲 执业证书号：S0010523120003 邮箱：wangjz@hazq.com 联系人：黄玺 执业证书号：S0010122060011 邮箱：huangxi@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.关注云南复产进度，黄金价格维持强势 2024-03-31 2.美联储鸽派表态，金价延续强势 2024-03-24 3.减产预期升温，铜价再创新高 2024-03-17 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 钨合金——工业牙齿，稀缺的战略性资源 钨是极其稀缺和不可替代的战略性资源。具有高熔点、高硬度、高密度、导电性和导热性良好、膨胀系数较小等性质。钨制造的硬质合金被誉为“工业的牙齿”，广泛应用于军工、航天航空、机械加工、冶金、钻井、矿山工具、电子通讯、建筑等领域。而钨丝是照明、电子、光伏等行业的关键材料。 ⚫ 供应端：我国对全球钨供应起主导作用 全球钨矿床分布广泛，但成矿相对集中，钨矿储量和产量集中在少数国家。根据 USGS 统计，全球钨资源较丰富，2022 年全球钨资源储量达 380 万吨，中国是世界上钨矿储量、产量最丰富的国家，其中钨矿储量占比接近一半，产量占比超 8 成。总量指标约束下，钨精矿无序开采得到控制，产量逐年减少：我国在全球钨产量占比远高出储量占比，消耗钨资源速度太快，尤其高品位易开采的黑钨矿，将可能面临开采成本迅速增大的问题，预期国家未来钨开采总量将持续收窄。 ⚫ 远期供应前瞻：原生矿供应紧张，再生钨潜力巨大 原生矿端：我国钨矿面临“四多一低”问题，远期资源优势或减弱，矿端供应长期偏紧：从已探明的钨矿资源看，我国钨资源形势呈现出“四多一低”的特征，即白钨矿多、贫矿多、共伴生矿多、难选冶矿多、资源综合利用水平低。除此之外，我国钨矿山还存在老龄化、规模优势小的问题，国内外潜在钨矿项目投产时间存在较大不确定性。再生钨：钨资源二次回收潜力巨大，再生钨利用具有巨大经济效益。 ⚫ 需求端：关注硬质合金、光伏钨丝、军工等领域增量 全球钨消费主要集中在中国、欧洲、美国和日本，中国消费量接近一半。1）硬质合金：钨的下游约六成用于硬质合金，其中 45%的硬质合金用于切削工具，30%的硬质合金用于矿用及耐磨工具，高端化及进口替代将为国产硬质合金刀具企业提供广阔的发展空间。2）光伏钨丝：光伏长景气周期背景下，光伏细钨丝替代钢丝金刚线路线清晰，为钨下游高附加值应用提供了新的方向。 ⚫ 投资建议 在总量控制背景下，我国钨矿面临品位下降、成本提升等问题，此外海内外潜在项目投产时间存在较大不确定性。同时下游光伏钨丝、硬质合金等需求稳步增长，钨资源供需矛盾日益凸显。重点推荐产业链布局完善，拥有技术、成本优势的优质公司。建议关注厦门钨业（光伏钨丝放量）、中钨高新（柿竹园注入）、章源钨业、翔鹭钨业。 ⚫ 风险提示 钨精矿价格大幅波动、下游需求增长不及预期、行业竞争加剧等。 -40%-29%-18%-6%5%16%4/237/2310/231/24有色金属沪深300[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 21 证券研究报告 正文目录 1 钨合金——工业牙齿，稀缺的战略性资源 ......................................................................................................................... 5 1.1 供应端：我国对全球钨供应起主导作用 ............................................................................................................................ 5 1.2 远期供应前瞻：原生矿供应紧张，再生钨潜力巨大 ........................................................................................................ 8 1.3 需求端：关注硬质合金、光伏钨丝、军工等领域增量 .................................................................................................. 11 2 相关标的 ............................................................................................................................................................................ 16 2.1 厦门钨业 ............................................................................................................................................................................. 16 2.2 中钨高新 ............................................................................................................................................................................. 17 2.3 章源钨业 ............................................................................................................................................................................. 18 2.4 翔鹭钨业 ....................................................