学大教育-000526.SZ-学大教育深度报告：个性化教育领导者，拓展职教蓄势待发

证券研究报告 | 公司深度 | 教育 http://www.stocke.com.cn 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 学大教育(000526) 报告日期：2024 年 04 月 09 日 个性化教育领导者，拓展职教蓄势待发 ——学大教育深度报告 投资要点  学大教育作为国内个性化教育领导者，21 年教培监管政策调整后积极转型，拓展职业教育赛道，原有业务受益于供给出清和需求韧性，呈现较好复苏和发展，叠加新拓职教，学大进入新发展阶段。  学大教育积极进行转型，打造多元业务 学大教育成立于 2001 年，2010 年在美国上市，2016 年公司从纽交所退市回归 A股，期间经历了管理层的变动并且在私有化后注入 A 股上市平台过程中背上高额债务，公司经营发展受到影响。2020 年创始人金鑫回归，但 20-21 年先后经历公共卫生事件影响及教培行业政策调整，公司收缩业务规模，剥离 K9 学科培训，保留原有的高中学段和中高考复读等业务，并且新拓展职业教育等赛道，行业需求具备韧性叠加竞争格局改善，学大进入新的发展阶段。23Q1-Q3 营业总收入分别实现 5.2/7.3/5.4 亿元，同比增长 4.5%/30.8%/32.1%。  教培行业：政策监管不断细化，进入规范发展新阶段 教育资本化过热引发担忧，21 年教培监管政策调整后加速行业出清，K9 线下/线上学科类培训机构压减率高达 96%/87.1%。目前学大教育已剥离义务教育阶段学科培训相关业务；留存高中、高考复读等培训业务；新拓展职业教育市场。  传统业务：受益于供给出清和需求韧性 1） 高中学段培训：①需求端：优质大学较为稀缺，高中学段竞争仍较为激烈，催生培训需求且具备较强韧性，测算得到预计目前对应市场接近千亿。②供给端：市场出清，且 21 年教培监管政策调整后没有新增牌照审批，行业呈现“剩者为王”，门店拓展空间仍广，有望进一步提高市占率。 2） 全日制基地：公办学校被禁止组织高考复读，大部分流向民办学校及培训机构，预计 2022 年高考复读市场规模约为 121 亿元。学大教育复用教培资源，拓展高考复读和艺考培训业务，截止于 23Q3 布局 30+个全日制基地。 3） 全日制学校：围绕个性化教育理念，布局三所全日制学校，打造精品化、国际化教学课程体系，注重提升孩子综合素质。  职业教育业务：契合中职纵向贯通需求，复用公司培训资源 1） 产业链升级下，高素质技术技能人才存在较大缺口，中职兼顾就业需求和纵向贯通提升需求。为打通职教升学体系，国家推进职普融合、职教高考。 2） 学大教育积极布局中职业务，目前已收购多所中职学校。旗下学校设有高考班、升学班、艺考班等多样班型，发挥学大在教育培训领域的资源与优势，契合中职学生的职教高考需求，并购整合下有较大发展潜力。  盈利预测与估值 学大教育积极转型，受益于供给出清和需求韧性，呈现较好复苏和发展，叠加新拓职教，驱动公司收入增长；竞争格局改善、经营杠杆带动、财务费用趋于优化，利润有望保持更快增长。 我们预计学大教育 2023-2025 年营业收入分别实现 22.38/27.24/33.83 亿元，分别同比+25%/+22%/+24%，预计 2023-2025 年归母净利润分别达到 1.55/2.19/3.36 亿元，归母净利率分别为 6.9%/8.0%/9.9%，对应 PE 分别为 45.52x/32.30x/21.05x，首次覆盖，给予“买入”评级.  风险提示 新业务发展不及预期；出生人口下滑影响潜在市场；竞争环境加剧 投资评级: 买入(首次) 分析师：段联 执业证书号：S1230524030001 duanlian@stocke.com.cn 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 研究助理：陈钊 chenzhao01@stocke.com.cn 研究助理：刘梓晔 liuziye@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥57.85 总市值(百万元) 7,064.91 总股本(百万股) 122.12 股票走势图 相关报告 -33%30%92%155%217%279%23/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0224/0324/04学大教育深证成指学大教育(000526)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1797.61 2238.28 2724.03 3382.53 (+/-) (%) -28.93% 24.51% 21.70% 24.17% 归母净利润 10.89 155.21 218.71 335.55 (+/-) (%) -97.50% 1325.37% 40.92% 53.42% 每股收益(元) 0.09 1.27 1.79 2.75 P/E 648.81 45.52 32.30 21.05 资料来源：公司公告，wind，浙商证券研究所，注：估值采用 2024 年 4 月 9 日收盘价 学大教育(000526)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 企业介绍：个性化教育领导者，积极进行转型 ........................................................................................ 6 1.1 历史复盘：进入新发展阶段 .............................................................................................................................................. 6 1.2 股权结构与管理层 .............................................................................................................................................................. 7 1.3 财务分析：23 年以来重启增长，利润率持续修复 .......................................................................................................... 8 2 教培行业：政策监管不断细化，进入规范发展新阶段 ............................................................