业绩有所承压，新型储能将贡献主要增量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月17日买 入南网储能（600995.SH）业绩有所承压，新型储能将贡献主要增量核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003证券分析师：李依琳联系人：崔佳诚010-88005029021-60375416liyilin1@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980521070002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价9.91 元总市值/流通市值31672/10991 百万元52 周最高价/最低价14.63/7.76 元近 3 个月日均成交额114.09 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《南网储能（600995.SH）-业绩短期承压，加速抽水蓄能布局》——2023-11-02《南网储能（600995.SH）-来水偏枯及容量电价核定或减少全年营收，新型储能蓄势待发》 ——2023-09-01《南网储能（600995.SH）-资产重组落地增收创利，两部制电价有望提高抽蓄收益》 ——2023-04-02《南网储能（600995.SH）-前三季度调峰水电来水较好增加利润，两部制电价有望提高抽蓄收益》 ——2022-11-13《文山电力（600995.SH）-投资收益减少影响盈利，重大资产重组获证监会核准，南网储能平台建成在即》 ——2022-08-30来水偏枯、容量电价下调及调整统计口径共致营收及净利润同比下降。2023年公司实现营业收入 56.30 亿元(-31.85%)；实现归母净利润 10.14 亿元(-39.03%)。2023 年公司调峰水电厂来水同比偏枯，发电量 54.0 亿kWh(-46.93%)；2023 年发改委核定的公司投运的 7 座抽水蓄能电站容量电价有所下调，导致公司梅蓄、阳蓄今年运行时间同比增长的情况下，抽水蓄能业务营收仍降低了 3.83%；此外 2022 年 9 月公司完成重大资产置换，置出原文山电力部分业务，2023 年业务范围和性质有所改变，统计口径较上年同期调整后有所收窄。公司抽水蓄能、调峰水电和新型储能 三 大 业 务 营 收 分 别 为 44.28/10.50/0.93 亿 元 ， 同 比 变 动-3.83%/-44.78%/+196.87%。调整装机规划，在手项目相对充足。截至 2023 年，公司在运抽水蓄能装机容量 1028 万 kW，在建装机规模 480 万 kW。公司对原“十四五”规划进行了适应性调整，计划到 2025 年末再投产抽蓄 240 万 kW，抽蓄总装机达到 1268 万 kW，新型储能 200 万 kW；到 2030 年投产抽蓄规模达到2900 万 kW 左右，新型储能 500 万 kW 以上；到 2035 年，投产抽蓄 4400万 kW，新型储能 1000 万 kW。截至 2023 年底，公司在建及开展前期工作的抽水蓄能电站项目达到 16 个，预计总装机约为 1920 万 kW。调峰流域来水偏枯，新型储能将贡献主要业绩增量。公司调峰水电站主要位于红水河流域，2024 年一季度流域来水较多年平均偏枯，预计公司调峰水电发电量将继续承压。新型储能方面，根据公司“十四五”规划此推测，2024 年和 2025 年平均每年建成并投产新型储能约 788MW，叠加公司 23 年部分新建储能站达产情况，在 2024 年容量电价全年生效和调峰水电来水偏枯的情况下，新型储能将贡献公司主要的业绩增量。风险提示：来水不及预期，项目进度不及预期，政策变化。投资建议：下调盈利预测，维持 “买入”评级。考虑来水偏枯、核定的容量电价降低、2025 年抽蓄装机规划有所减少等因素的综合影响，下调盈利预测，预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 12.6/15.5/18.0 亿元（2024-2025 年原为 16.4/20.0 亿元，新增 2026 年预测），同比增速24.4%/23.3%/15.5%；每股收益 0.39/0.49/0.56 元，对应当前当前股价为24/19/17 倍 PE，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)8,2615,6306,3447,5489,158(+/-%)281.8%-31.9%12.7%19.0%21.3%归母净利润(百万元)16631014126115541795(+/-%)10450.5%-39.0%24.4%23.3%15.5%每股收益（元）0.520.320.390.490.56EBITMargin40.9%36.2%38.0%38.8%38.1%净资产收益率（ROE）8.3%4.9%5.8%6.9%7.6%市盈率（PE）18.029.523.719.216.6EV/EBITDA9.313.314.014.113.5市净率（PB）1.501.431.381.331.27资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2来水偏枯、容量电价下调及调整统计口径共致营收及净利润同比下降。2023 年公司实现营业收入 56.30 亿元，同比下降 31.85%；实现归母净利润 10.14 亿元，同比下降 39.03%。2023 年公司调峰水电厂来水同比偏枯，发电量 54.0 亿 kWh，同比大幅减少 46.93%；2023 年发改委核定的公司投运的 7 座抽水蓄能电站容量电价有所下调，导致公司在 2022 年投产的梅蓄、阳蓄运行时间同比增长的情况下，抽水蓄能业务营收仍降低了 3.83%；此外 2022 年 9 月公司完成重大资产置换，置出原文山电力部分业务，2023 年业务范围和性质有所改变，统计口径较上年同期调整后有所收窄。公司抽水蓄能、调峰水电和新型储能三大业务营收分别为44.28/10.50/0.93 亿元，同比变动-3.83%/-44.78%/+196.87%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理。注：2022年同比增速基数按文山电力年报披露结果计算资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理。注：2022年同比增速基数按文山电力年报披露结果计算图3：公司单季度营业收入情况（单位：亿元）图4：公司单季度归母净利润情况（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率和净利率同比提高，费用率有所提高。2023 年公司毛利率为 45.93%，同比降低 2.40pct；净利率 22.14%，同比降低 3.12pct，主要系抽水蓄能业务容量电价下调、调峰水电来水同比下降所致。公司财务费用率 7.83%，与上年同期持平，公司优化财务结