携程集团(09961.HK)出境复苏拐点已至，海外长期前景广阔，重申强烈推荐

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 04 月 17 日 强烈推荐（维持） 出境复苏拐点已至，海外长期前景广阔，重申强烈推荐 消费品/商业 目标估值：471.5 港元 当前股价：381.4 港元 携程集团作为国内 ota 龙头，在供应链、品牌力、运营能力显著领先同行，竞争壁垒深厚。随着 24 年以来国际运力提速恢复及免签政策落地，五一或将成为国内出境游复苏拐点，中期来看休闲需求延续下看好国内游及出境游稳定增长，龙头携程有望尽享行业红利。长期来看，Trip.com 在海外市场具有广阔前景，未来国际业务有望为公司业绩增长持续贡献增量，重申强烈推荐。 ❑ 运力恢复与免签促出境游复苏, 携程厚积薄发享行业红利。24 年以来国际航班运力提速恢复，叠加新加坡、泰国等多个重要出境目的地国家免签政策陆续落地，短期来看五一或将成为出境游复苏的拐点，中长期来看随着疫情后居民消费端呈现由商品需求向体验式服务需求转变，休闲需求延续可期，看好国内游及出境游规模稳步增长。作为 ota 行业龙头携程壁垒深厚，在出境供应链、品牌力等领域显著领先同业，厚积薄发长期有望尽享行业红利。 ❑ 行业格局稳定中小有改善，费用优化带动利润加速释放。近年来各大 ota 龙头通过错位竞争共享行业增量，疫情三年期间消费者对各大品牌认知深化，行业格局保持相对稳定已久。24 年以来，随着抖音与美团在本地生活竞争仍在持续，结合酒旅在到店板块中利润率相对较低，预计酒旅并非两者本地生活板块最核心业务。叠加从历史竞争上看，美团、抖音在交通板块布局相对较少，难以形成交叉销售；抖音在酒旅板块呈现流量虽大但转化率较低；以及来自飞猪等玩家的外部竞争压力不大，看好 ota 行业格局进一步改善，未来携程、同程市占率或将持续提升。此外受居民出行意愿旺盛、品牌势能形成、竞争格局改善影响，23 年携程销售费用率显著优化，利润有望加速释放。 ❑ 海外 ota 市场前景广阔，国际业务有望持续贡献业绩增量。公司早年借由并购深化全球布局，形成了由航班搜索引擎Skyscanner及携程海外版Trip.com两大品牌构成的国际业务。后续 Trip.com 将成为公司海外发展战略核心，现已在港澳台、新加坡等亚太区域实现广泛布局，并有望渗透东南亚市场。19年亚洲在线旅游市场规模超千亿美元，远期增长空间广阔，考虑到 Trip.com在亚太市场的广阔前景，未来国际业务有望成为公司业绩增长核心驱动力。 ❑ 投资建议：建议短期聚焦五一假期催化，中期关注国内游及出境游市场稳健增长带动利润释放，长期来看海外市场空间广阔，看好国际业务驱动公司业绩长期增长。预计公司 24-26 年经调整归母净利润分别为 149/177/210 亿元，按 24 年 20 倍 PE 给予目标价 471.5 港元，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：疫情反复风险；经济消费下滑风险；出行政策变化风险；海外业务发展不及预期；地缘政治风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 20039 44510 53390 63141 73714 同比增长 0% 122% 20% 18% 17% 归母净利润(百万元) 1403 9918 12179 14584 17425 同比增长 -312% 632% 22% 20% 19% Non-GAAP 归 母 净利润(百万元) 1294 13071 14906 17693 20983 同比增长 -5% 910% 14% 19% 19% 每股收益 non-GAAP 1.89 19.11 21.79 25.87 30.68 PE(Non-GAAP) 186.4 18.4 16.2 13.6 11.5 PB 1.9 1.8 1.7 1.6 1.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 684 香港股（百万股） 684 总市值（十亿港元） 261 香港股市值（十亿港元） 261 每股净资产（港元） 197.25 ROE（TTM） 8.12 资产负债率 43.9% 主要股东 百度控股有限公司 主要股东持股比例 10.7% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 10.8 49.2 35.4 相对表现 13.6 57.1 55.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《携程集团-S（09961）—Q4 利润超预期，关注后续出境复苏及海外市场拓展》2024-02-22 2、《携程集团-S（09961）—Q3 利润大幅增长，关注后续出境复苏及海外市场拓展》2023-11-22 3、《携程集团（09961）—Q2 业绩再超预期，期待全年持续增长》2023-09-06 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn 潘威全 研究助理 panweiquan@cmschina.com.cn -40-2002040Apr-23Aug-23Dec-23携程集团-S恒生指数%携程集团（09961.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、23 年国内游全面修复，中长期休闲需求有望延续 ...................................... 4 二、运力恢复与免签促出境游复苏，携程厚积薄发享行业红利 ......................... 6 三、格局稳定中小有改善，费用优化带动利润加速释放 .................................... 9 四、海外 ota 市场前景广阔，国际业务有望持续贡献增量 ............................... 13 4.1 多元化品牌矩阵，持续并购龙头稳固地位 .................................................. 13 4.2 Skyscanner：全球机票比价平台，重点布局欧美区域 ............................... 14 4.3 Trip.com：公司国际业务战略核心，亚太等区域具备广阔前景 .................. 15 五、投资建议：竞争壁垒深厚，长期空间广阔，重申强烈推荐 ....................... 17 六、风险提示 .................................................................................................... 18 图表目录 图 1：年度国内旅游收入/人次及恢复度 ............................................................. 4 图 2：23 年以来国内旅游节假日恢复情况(同比 2019 年) ..............