腾讯控股(0700.HK)1Q24预览：收入颇具韧性，盈利能力强劲

敬请阅读末页的重要说明1线上游戏: 超配授权转发报告/ 业绩预览报告腾讯控股 (700 HK, 买入, 目标价: HK$430.00) 目标价: HK$430.00当前股价: HK$309.60股价上行/下行空间+39%52 周最高/最低价 (HK$)372.00/260.20市值 (US$mn)381,201当前发行数量(百万股)9,650三个月平均日交易額 (US$mn)826流通盘占比 (%)60主要股东 (%)Naspers 集团31马化腾9刘炽平1按 2024 年 4 月 12 日收市数据 资料来源: FactSet主要调整现值原值变动评级买入买入N/A目标价 (HK$)430.00 430.000%2024E EPS (RMB)19.6919.650%2025E EPS (RMB)22.6021.963%2026E EPS (RMB)24.7124.073%股价表现资料来源: FactSet华兴证券(香港)对比市场预测 (差幅%)注：所示市场预测来源于彭博。正差幅 = 华兴证券(香港)预测高于市场预测；负差幅 = 华兴证券(香港)预测低于市场预测。研究团队季迪英, CFA香港证监会中央编号：BNC702张译文，CFA香港证监会中央编号：BLM908林汝函香港证监会中央编号：BNX9311Q24 预览：收入颇具韧性，盈利能力强劲•1Q24 游戏业务承压，但 2Q24 起随着新游按计划发行，相关收入压力应会缓解。广告业务有望维持强劲表现。 •鉴于公司聚焦高利润率收入来源，利润率有望维持同比高增速。•重申“买入”评级及 SOTP 目标价 430.00 港元（对应 20 倍 2024 年 P/E）。此港股通报告之英文版本于 2024 年 4 月 15 日上午 9 时 20 分由华兴证券（香港）发布。中文版由华兴证券的赵冰（证券分析师登记编号：S1680519040001）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。游戏：我们维持 1Q24 网络游戏收入同比下降 4%的预测（其中国内市场同比下降 6%，国际市场同比增长 2%），但我们将 2024 年全年网络游戏收入同比增速预测上调至 3%（之前为 2%）。国内市场：我们注意到 1Q24 腾讯旗下《王者荣耀》、《和平精英》的变现节奏有所变化（即春节假期期间的收入集中度下降），而《金铲铲之战》和《英雄联盟》手游则维持了强势表现。随着《地下城与勇士》手游（拟于 2Q24 发行）、《极品飞车》（拟于今夏发行）、《星之破晓》完成终测，我们现预测 2024 年国内市场游戏收入同比增速为 2%（之前为 1%）。国际市场：我们认为，《荒野乱斗》的强劲流水表现可能需要数个季度才能体现在收入中，《使命召唤》手游则有望在一款竞品游戏发行后仍维持稳定表现。我们维持 2024 年国际市场游戏收入同比增长 5%的预测。网络广告：我们维持 1Q24/ 2024 年网络广告收入同比增长 18%/ 18%的预测，其中社交/媒体广告的一季度和全年收入增速均为 19%/ 6%。尽管近期宏观环境波动，但考虑到腾讯凭借优质的流量渠道和广告资产始终彰显韧性并实现了高于同业的增速，我们认为腾讯有望维持健康业绩表现。同时，腾讯现正进行的广告平台升级（采用更多人工智能驱动的基础设施）不但提高了视频号的点击率，也提升了其他广告库存的点击率。管理层在 4Q23业绩会上表示，在一些最重要的广告库存上，过去 18 个月里点击率（3Q23 为 1%）提升了 100%。净利润方面，我们预计广告分部将持续转向利润率更高的收入来源，从而支撑毛利率进一步增长。金融科技和企业服务：我们维持 1Q24/ 2024 年分部收入同比增长 11%/ 12%的预测，其中金融科技服务收入同比增长 12%/ 13%的预测保持不变，同时下调云业务收入增速至 7%/ 10%。我们预计云业务将维持健康增长并跑赢市场。考虑到云业务聚焦优质营收来源的战略，我们仍认为其利润率改善有望推动分部毛利率提升。盈利能力：我们维持 1Q24/ 2024 年非 IFRS 经营利润率为 34.1%/ 35.6%（同比增长~380/ 410 个基点）以及非 IFRS 净利率为 23.9%/ 28.7%（同比增长~420/ 280 个基点）的预测。我们认为，收入结构转向高利润率的收入来源有利于支撑腾讯盈利能力提升。股东回报：截至 4 月 12 日，腾讯年内股票回购约为 230 亿港元（4Q23 宣布 2024 年目标回购逾 1,000 亿港元）。维持“买入”评级及 SOTP 目标价 430.00 港元（SOTP 估值法见图表 4）。风险提示：宏观疲软，变现放缓，投资回报低。财务数据摘要摘要 (年结: 12 月)2022A2023A2024E2025E2026E营业收入 (RMBmn)554,552609,015659,957718,170769,421归母净利润 (RMBmn)115,649157,688189,217219,378239,865每股收益 (RMB)11.8416.3219.6922.6024.71市盈率 (x)22.917.213.111.410.4市销率 (x)4.54.13.83.53.2注：历史估值倍数以全年平均股价计算。净利润和每股收益按非 IFRS 报告准则。Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24Apr-24260.0290.0320.0350.0380.0腾讯控股恒生指数2024E2025E营收 (RMBmn)667,514 (-1%)734,774 (-2%)EPS (RMB)19.05 (+3%)21.86 (+3%) 业绩预览报告敬请阅读末页的重要说明2焦点图表图表 1: 腾讯—游戏组合及储备游戏选辑序号游戏名称（中文）游戏名称（英文）游戏类型开发方式状态发行时间核心游戏组合手游1王者荣耀HoK多人在线战术竞技游戏自研已发行4Q152火影忍者Naruto Online动作角色扮演类游戏自研已发行1Q163和平精英Peacekeeper Elite第一人称射击类游戏自研已发行2Q194QQ飞车QQ Speed赛车游戏自研已发行4Q175天涯明月刀Moonlight Blade大型多人在线游戏自研已发行4Q206使命召唤手游COD Mobile第一人称射击类游戏自研已发行4Q207金铲铲之战Fight of the Golden Spatula自走棋自研已发行3Q218英雄联盟手游LoL Mobile多人在线战术竞技游戏自研已发行4Q21端游1穿越火线CrossFire第一人称射击类游戏代理已发行20082地下城与勇士DnF动作角色扮演类游戏代理已发行20083英雄联盟League of Legend多人在线战术竞技游戏自研已发行20112023 年发行（选辑）手游1艾兰岛Ylands沙盒游戏代理已发行1Q232黎明觉醒Undawn动作角色扮演类游戏自研已发行1Q233合金弹头：觉醒Metal Slug动作游戏自研已发行2Q234白夜极光Alchemy Stars角色扮演游戏自研已发行2Q235天天象棋（无障碍版）Tiantian Chess休闲游戏自研已发行2Q236