石四药集团(2005.HK)大输液销量亮眼,原料药稳健增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 石四药集团 (2005 HK) 港股通 大输液销量亮眼,原料药稳健增长 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 6.48 2024 年 4 月 17 日│中国香港 化学制药 大输液销量亮眼,原料药稳健增长,目标价 6.48 港币,维持“买入” 石四药 1Q24 实现收入 17.99 亿港元(同比增长 2.9%,若调整汇率影响,则人民币口径收入+6.7%yoy),归母净利润 4.16 亿港元(+14.6%yoy)。1Q24净利润增速高于收入端,主因:1)大输液河南/广东招标,叠加安瓿集采放量,同步节省销售费用;2)公司降本增效。展望 2024 年,我们看好大输液扩产销售提速+安瓿/口服制剂集采放量,原料药价格企稳且订单量恢复,我们预测公司 24 年净利润增速超 20%,维持公司 2024-2026 年 EPS 预测0.54/0.66/0.77 港币,并给予 2024 年 12 倍 PE(与其港股可比公司 Wind一致预测均值相同),目标价 6.48 港币,维持“买入”。 大输液:1Q24 销量亮眼,新产能+治疗型品种驱动 24 年增长 大输液 1Q24 实现收入 10.65 亿港元(+1.3%yoy),其中:1)我们估测销量约 5.5 亿瓶/袋(同比增长超 20%),受益于 1Q 院端需求持续旺盛及公司直立软袋新产能释放;2)ASP 略有下滑主因汇率影响及 1Q 个别产品如氟康唑执行集采续约价格。我们预计该板块销量冲击 24 亿瓶/袋,主因:1)公司新建 6 亿袋/年直立袋生产线,公司 24 年产能提升至 26 亿瓶/袋,看好直立袋需求攀升;2)治疗性输液品种持续放量,其中左氧氟沙星、氨溴索等有望持续高增长;3)非 PVC 及直软有望持续市场导入(我们估测 1Q24销量分别同比增长超 10%/近 60%),塑瓶稳健增长(我们估测 1Q24 销量+15%yoy),玻瓶规模企稳。 咖啡因+阿奇霉素推动原料药稳健增长,安瓿 24 年看好销量翻倍 原料药 1Q24 实现收入 2.34 亿港元(+5.9%yoy),主因:1)咖啡因价格趋于稳定且销量稳步回升(1Q24 销量估测 1600 吨);及 2)一甲胺价格回落销量减少。展望 24 年,我们看好原料药板块超 9 亿港币销售收入,考虑:1)咖啡因价格趋于稳定,且销量稳步回升(公司指引 24 年销量超 5000 吨);2)阿奇霉素看好量价双升,持续强劲增长。安瓿 1Q24 实现收入 2.8 亿港币(+5%yoy),考虑 24 年产能提升(13 亿支 vs 23 年初 5.6 亿支)+中标国采 9 个品种/新品贡献,看好小水针 24 年实现 6 亿支销售目标。 固体制剂持续放量,医用包材平稳增长 固体制剂 1Q24 实现收入 1.47 亿港元(同比基本持平),我们看好其受益中标集采或首家过评品种增长,叠加产能扩产看好 24 年实现 30 亿片/粒销量。药包 1Q24 收入 0.47 亿港币(+8%yoy),看好后续平稳增长。 风险提示:原料药价格下行风险,大输液销售不及预期,新品商业化风险。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 沈卢庆 SAC No. S0570519060001 SFC No. BNL372 shenluqing@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 孙茗馨 SAC No. S0570524020003 SFC No. BSZ633 sunmingxin019077@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 6.48 收盘价 (港币 截至 4 月 16 日) 4.60 市值 (港币百万) 13,658 6 个月平均日成交额 (港币百万) 10.29 52 周价格范围 (港币) 3.88-5.68 BVPS (港币) 2.33 股价走势图 资料来源:S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (港币百万) 6,434 6,463 7,776 9,239 10,647 +/-% 20.11 0.45 20.31 18.82 15.24 归属母公司净利润 (港币百万) 1,123 1,319 1,612 1,946 2,291 +/-% 42.94 17.44 22.22 20.76 17.72 EPS (港币,最新摊薄) 0.38 0.44 0.54 0.66 0.77 ROE (%) 18.06 20.06 21.72 22.89 23.37 PE (倍) 12.23 10.36 8.47 7.02 5.96 PB (倍) 2.21 1.97 1.73 1.50 1.30 EV EBITDA (倍) 14.86 12.76 9.65 7.43 5.83 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (29)(20)(12)(3)6Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)石四药集团恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 石四药集团 (2005 HK) 可比公司估值 图表1: 石四药:可比公司估值表 公司名称 股票代码 收盘价(港币) 总市值 EPS (港币) PE (x) 2024/04/16 (十亿港币) 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 先声药业 2096 HK 5.12 13.36 0.30 0.42 0.53 17 12 10 石药集团 1093 HK 5.81 69.27 0.55 0.62 0.69 11 9 8 中国生物制药 1177 HK 2.54 47.76 0.14 0.17 0.19 18 15 13 均值 15 12 10 注:数据截至 2024 年 4 月 16 日 资料来源:Wind 一致预测,华泰研究 风险提示 1) 原料药价格下行风险; 2) 大输液销售不及预期; 3) 新品商业化风险。 图表2: 石四药集团 PE-Bands 图表3: 石四药集团 PB-Bands 资料来源:S&P、华泰研究 资料来源:S&P、华泰研究 036912Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(港币)━━━━━ 石四药集团25x20x15x10x5x035811Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(港币)━━━━━ 石四药集团4.3x3.6x2.8x2.1x1.3x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 3 石四药集团 (2005 HK) 盈利预测 利润表 现金流量表 会计年度 (港币百万) 2022 2023 2024E 2025

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