安宁股份(002978)钛矿景气回升，持续推进新材料布局

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 安宁股份 (002978 CH) 钛矿景气回升，持续推进新材料布局 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 37.83 2024 年 4 月 17 日│中国内地 化学原料 23 年实现归母净利 9.36 亿元，维持“增持”评级 安宁股份于 4 月 15 日发布 23 年年报与 24 年一季报，23 年实现营收 18.56亿元，yoy-7%；归母净利 9.36 亿元（扣非 9.33 亿元），yoy-14.5%（扣非yoy-14.6%），其中 23Q4 归母净利 2.25 亿元，yoy+0.4%/qoq-16 %。24Q1归母净利 2.30 亿元，yoy-0.6%/qoq+2%。公司拟每 10 股派发现金红利 5元（含税），我们预计公司 24-26 年归母净利 11.7/13.5/15.1 亿元，对应EPS2.91/3.37/3.78 元，可比公司 24 年 Wind 一致预期平均 13xPE 估值，给予公司 24 年 13xPE，目标价 37.83 元，维持“增持”评级。 23 年钛矿景气有所承压，全年盈利同比有所下滑 受下游钛白粉需求和景气偏弱等影响，23 年钛矿景气有所承压（23H2 略有改善），公司 23 全年钛精矿销量 yoy-4%至 49.3 万吨，营收 yoy-7%至 11.5亿元，同时受制造费用上升等影响，板块毛利率 yoy-4.1pct 至 76.5%；钒钛铁精矿需求端亦有承压，全年销量 yoy-20%至 110 万吨，营收 yoy-7%至6.96 亿元，板块毛利率 yoy-4.2pct 至 50.6%。公司全年综合毛利率yoy-4.2pct 至 66.6%，期间费用率 yoy+0.6pct 至 5.9%，其中 23Q4 单季度毛利率 yoy-0.9pct/qoq-1.5pct 至 66.5%。 24Q1 钛矿景气略有回升，单季盈利环比有所改善 据 百 川 盈 孚 ， 钛 精 矿 （ 攀 46 ） 24Q1 市 场 均 价 为 2272 元 / 吨 ，yoy+4.0%/qoq+3.8%，钛矿景气有所回升，公司 24Q1 单季度毛利率同环比分别+1.1pct/+0.2pct 至 66.7%，期间费用率 yoy+2.9pct 至 6.3%。24Q1末公司资产负债率仅 15.7%，货币资金 26 亿元。 钛矿需求和景气有所改善，依托资源禀赋优势不断延伸产业链 据百川盈孚，4 月 17 日铁精矿（攀 46）价格 2300 元/吨，较年初+6%，伴随下游钛白粉、钛材等新增产能释放及带动钛矿需求回升，钛矿景气有所改善；长期而言，受全球勘探资本开支下降、高品位矿减少等因素，钛矿供给格局良好，景气周期或较长。据年报及一季报，公司将积极延伸海绵钛和钛材等下游业务，截至 24Q1 末，公司在建工程余额 4.95 亿元，公司 6 万吨能源级钛（合金）材料与 5 万吨磷酸铁项目均稳步推进。整体而言，公司基于资源禀赋条件，延伸下游领域有望具备产业链配套优势和成本优势，未来新项目陆续实施亦有望带来新的盈利增长点。 风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 37.83 收盘价 (人民币 截至 4 月 17 日) 34.28 市值 (人民币百万) 13,746 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 42.31 52 周价格范围 (人民币) 24.26-38.42 BVPS (人民币) 15.52 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,996 1,856 2,110 2,343 2,612 +/-% (13.35) (7.01) 13.69 11.03 11.50 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,095 936.40 1,169 1,351 1,514 +/-% (23.72) (14.46) 24.80 15.57 12.13 EPS (人民币，最新摊薄) 2.73 2.34 2.91 3.37 3.78 ROE (%) 20.06 15.46 16.64 16.52 15.96 PE (倍) 12.56 14.68 11.76 10.18 9.08 PB (倍) 2.52 2.29 1.97 1.69 1.46 EV EBITDA (倍) 8.11 9.29 7.34 5.84 4.66 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (37)(28)(18)(9)1Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)安宁股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 安宁股份 (002978 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 4 月 17 日 4 月 17 日 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 龙佰集团 002601 CH 19.93 476 1.66 2.04 - 12 10 - 河钢资源 000923 CH 18.42 120 1.84 2.26 - 10 8 - 紫金矿业 601899 CH 18.08 4626 1.00 1.24 1.41 18 15 13 平均 13 11 13 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 安宁股份收入结构图 图表3： 安宁股份毛利结构图 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 安宁股份费用率变化 图表5： 安宁股份资产负债情况 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表6： 安宁股份 PE-Bands 图表7： 安宁股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 05001,0001,5002,0002,500201420152016201720182019202020212022202324Q1(百万元)钛精矿钒钛铁精矿(61%)钒钛铁精矿其他总营收02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000201420152016201720