贵研铂业(600459)贵金属材料与回收并举，业绩稳增

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 贵研铂业 (600459 CH) 贵金属材料与回收并举，业绩稳增 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 18.54 2024 年 4 月 18 日│中国内地 贵金属 2023 年归母净利 4.68 亿元，维持“增持”评级 公司 23 年实现营收 450.86 亿元（yoy+10.62），归母净利 4.68 亿元（yoy+15.06%）；23Q4 实现营收 100.02 亿元（yoy-16.47%，qoq-20.44%），归母净利 6700.12 万元（yoy-16.47%，qoq-40.05%）我们预计公司 24-26年 EPS 为 0.79/1.07/1.34 元。采用分部估值，参考贵金属材料加工制造业务可比公司 2024PE 均值 22.4X，按照 2024 年 EPS 0.59（元）给予 22.4XPE，贵金属贸易与回收可比公司 2024PE 均值 27.2 ，按照 24 年 EPS 0.19（元）给予 27.2XPE，对应目标价 18.54 元，维持“增持”评级。 公司材料加工业务持续扩产，毛利占比提升至 63.54% 根据年报披露，23 年公司贵金属特种功能材料、贵金属信息功能材料、贵金属前驱体材料、贵金属工业催化剂材料、机动车催化净化器、贵金属再生资源材料、贵金属供给服务销量分别为 1363.73 吨/124.94 吨/174.14 吨/169.64吨 / 730.96万 升 /1515.30吨 /2035.64吨 ， 同 比82.43%/69.50%/88.40%/-42.00%/106.15%/-6.52%/-19.54%。盈利方面，公司 23 年全年销售毛利率 3.12%，yoy-0.22pct，其中 23Q4 单季度毛利率为 3.33%，环比+1.06pct。其中贵金属材料加工和贵金属回收业务毛利占比分别为和 63.54%和 23.61%。（yoy+4.39pct/-5.03pct） 公司规划 24-26 年每年现金分红比例不低于可分配利润 10% 公司 23 年期间费用率 1.91%，yoy-0.27pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.16%/0.84%/0.75%/0.16%，yoy+0.02pct/-0.05pct/0.01pct/-0.25pct，财务费用率下降主要系公司 23 年融资规模减少所致。随着 24 年股权激励分摊成本下降至 4568 万元，公司管理费用有望实现明显下降。此外公司发布《未来三年股东回报规划》，规划中明确将以现金方式分配的利润不少于当年可分配利润的 10%，未来三年累计分红占可分配利润比例不少于 30%。 公司拟建设贵金属创新平台，加快贵金属新材料领域研发生产一体化。 公司积极布局新材料领域产能，同时加大人才吸引及研发方面的投入，实现产、研一体化。根据 2 月 7 日公告，公司将计划投资建设“上海稀贵金属创新平台及上海佘山贵金属新材料产业基地项目”，该项目预计投资 3.09 亿元，建设周期两年。此外公司全资子公司贵研功能材料还计划投资建设“贵金属合金功能新材料精深加工及智能升级产业化项目”，本项目拟建设 3 条产线和一个深加工中心及研发中心。项目建成后，贵金属合金功能材料粗加工能力可达 500t/a，通过精深加工产业链延伸，可实现器件加工能力 50t/a，该项目预计投资 4.32 亿元，建设周期 2 年。 风险提示：贵金属材料国产替代需求不及预期、原材料价格波动等。 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 18.54 收盘价 (人民币 截至 4 月 17 日) 15.27 市值 (人民币百万) 11,620 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 87.77 52 周价格范围 (人民币) 11.86-17.88 BVPS (人民币) 8.55 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 40,759 45,086 60,654 70,968 81,093 +/-% 12.13 10.62 34.53 17.00 14.27 归属母公司净利润 (人民币百万) 406.99 468.31 597.83 816.62 1,020 +/-% 5.13 15.07 27.66 36.60 24.90 EPS (人民币，最新摊薄) 0.53 0.62 0.79 1.07 1.34 ROE (%) 7.10 7.30 8.71 10.83 12.10 PE (倍) 28.55 24.81 19.44 14.23 11.39 PB (倍) 1.96 1.79 1.67 1.52 1.37 EV EBITDA (倍) 17.90 17.19 21.10 12.28 13.85 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (32)(23)(15)(6)3Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)贵研铂业沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 贵研铂业 (600459 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司代码 公司简称 PE（2024E） 600988 CH 赤峰黄金 25.1 000975 CH 银泰黄金 28.4 002237 CH 恒邦股份 18.6 600547 CH 山东黄金 36.8 贵金属贸易与回收业务均值 27.2 600330 CH 天通股份 18.7 300285 CH 国瓷材料 21.1 301069.CH 凯盛新材 27.6 贵金属材料加工业务均值 22.4 注：数据截至 2024 年 04 月 17 日，取自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 公司营业总收入和同比增速 图表3： 公司归母净利润和同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 贵研铂业 PE-Bands 图表5： 贵研铂业 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05010015020025030035040045050020162017201820192020202120222023(亿元)营业收入营业收入yoy（右轴）0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.020162017201820192020202120222023(亿元)归属于母公司股东的净利润归属于母公司股东的净利