非银金融行业2024年3月保费收入点评：改善持续，龙头受益

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月17日超 配2024 年 3 月保费收入点评改善持续，龙头受益核心观点行业研究·行业月报非银金融·保险Ⅱ超配·维持评级证券分析师：孔祥联系人：王京灵021-603754520755-22941150kongxiang@guosen.com.cn wangjingling@guosen.com.cnS0980523060004市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《保险业 2023 年财报综述-负债改革延续，资产收益承压》 ——2024-04-08《万能险定价利率下调预期分析-资产和负债端双向突围》 ——2024-03-26《2024 年 2 月保费收入点评-关注“开门红”后的结构性机会》——2024-03-17《偿付能力成主因，中长期看格局演变-从债券赎回决策看中小保险公司风险》 ——2024-03-03《2024 年 1 月保费收入点评-产险保费新高，银保整顿下寿险保费负增》 ——2024-02-22监管引导压降负债成本，龙头份额提升，行业格局优化。2024 年一季度，在监管引导下，保险行业持续压降负债成本，A 股 5 家上市险企 2024 年 1 月至3 月实现原保险保费收入 9992 亿元，同比下降 5.4%，降幅环比收窄。其中，中国人寿龙头优势凸显，保费收入具备较强韧性，累计保费收入同比增长3.2%，增速较 2 月环比上升 0.4pt；中国平安一季度保费收入同比提升 1.6%，实现“开门红”。中国太保、中国人保、新华保险、累计保费收入分别同比下滑 0.2%/2.7%/11.7%，新华保险受银保渠道整顿及趸交保费收入下降影响。人身险渠道改革成果逐步释放，利好下半年 NBV 增速企稳。从单月保费收入表现来看，除新华保险外，其余四家均实现同比大幅改善，中国人寿、平安寿险、太保寿险、人保寿险分别同比增长 4.4%/5.1%/4.7%/31.2%。随着“开门红”的陆续收官，上市险企发力一季度保费收入，单月保费收入平均环比提升 48%，各渠道改革成果逐步释放，代理人展业韧性显著提升。此外，近期监管部门要求人身险公司进一步压降万能险及分红险结算利率，部分中小险企万能险结算利率上限下调至 3.3%，大型险企下调至 3.1%。预计行业将持续推动“底保底+高浮动”型产品创设，通过增加负债端弹性成本降低刚性支出。考虑到当前保险公司所销售的万能险主要为“附加产品”形式，通过与其他储蓄型产品绑定以增厚保单收益，因此预计相关政策对于后续保费增量影响有限，其产品功能仍具有一定竞争力。人保非车险环比大幅提升，太保持续领跑行业增速。2024 年 1 月至 3 月，上市险企财险业务实现保费收入3155 亿元，同比增速分别为：太保财险（8.6%)、人保财险（3.8%）、平安财险（2.8%)。整体来看，“老三家”财险业务延续历年来的增长态势，2024 年 3 月财险保费收入较 2018 年同期提升 57.3%。2024 年一季度，在过节效应及消费提升背景影响之下，财险业务保费收入企稳。其中，人保非车险维持较高增速，企财险、货运险、意健险同比增长11.3%/9.4%/6.2%。太保财险持续领跑保费增速，2023 年 1 月至 3 月实现保费收入 625 亿元，同比增长 8.6%，环比增长 73%。投资建议：3 月上市险企“开门红”陆续收官，一季度人身险保费收入持续承压，监管持续引导行业渠道调整，压降负债端刚性成本。在此背景之下，上市险企保费收入表现基本实现触底回升，渠道质态不断调整、保险产品形态持续完善背景之下，利好行业中长期 NBV 修复。财险业务受益于一季度过节效应及经济形势的持续复苏，保费收入增长延续。建议关注人身险渠道具备龙头优势的中国人寿，及负债端改革成果显著的中国太保。风险提示：“开门红”保费不及预期；代理人改革不及预期；资本市场持续波动；长端利率下行；监管趋严等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSP/EV代码名称评级（元）（亿元）2024E2025E2024E2025E601628.SH 中国人寿买入27.1376681.451.800.610.56601601.SH 中国太保买入23.3422453.283.520.390.36资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录核心观点 ...................................................................... 4寿险：改革成果凸显，负债成本优化 .............................................. 4财险：保费收入延续增长态势 .................................................... 6投资建议 ...................................................................... 8风险提示 ...................................................................... 8请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 上市险企 2018 年-2024 年 3 月保费收入（单位：亿元） ....................................4图2： 上市险企 2018-2024 年 3 月人身险保费收入（单位：亿元） ................................ 5图3： 2000 年至 2023 年保险行业各险种保费收入占比（单位：%） ................................6图4： 上市险企 2018-2024 年 3 月财险保费收入（单位：%） ..................................... 7图5： 上市险企财险业务市占率（单位：%） ................................................... 7表1： 2024 年 3 月上市险企原保险保费收入（单位：亿元，%） ...................................4表2： 代理人分级管理制度 .................................................................. 5表3： 2024 年 3 月上市险企人身险原保险保费收入（单位：亿元，%） .............................5表4： 2024 年 3 月上市险企财险原保险保费收入（单位：亿元，%） ...............................7请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4核心观点2024 年一季度，在监管引导下，保险行业持续压降负债成本，A 股 5 家上市险企 2024年 1 月至 3 月实