申洲国际(02313.HK)23年下半年业绩有所改善，看好24年重回增长通道

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 9 [Table_Page] 跟踪研究|耐用消费品与服装 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 纺 服 & 海 外 】 申 洲 国 际（02313.HK） 23 年下半年业绩有所改善，看好 24 年重回增长通道 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司公告 23 年度业绩。23 年，公司收入 249.70 亿元，同比变动-10.1%。归母净利润 45.57 亿元，同比变动-0.1%。公司建议派发每股 1.08 港元，加上中期的 0.95 港元，23 年全年合计派发每股 2.03 港元。 ⚫ 毛利率上升，期间费用率上升。23 年，公司毛利率 24.3%，同比增加2.2 个百分点，主要由于 23 年下半年公司整体产能利用率较上年同期有所上升；海外新工厂的运行效率逐步提高，新员工聘用人数进一步增加，海外工厂的盈利贡献上升；国内防疫政策优化，疫情相关开支对业绩的影响消除。23 年，公司期间费用率 9.6%，同比增加 1.0 个百分点，主要由于费用较为刚性及利率上升导致利息支出增加。 ⚫ 分产品和分市场。23 年，公司运动类、休闲类、内衣类、其他针织品收入同比变动-13.6%、-1.4%、+30.2%、-41.6%，占比 72.2%、22.7%、4.3%、0.8%。23 年，公司欧洲、美国、日本、其他市场、国内收入同比变动-19.1%、-20.4%、-6.4%、-7.6%、+0.7%，占比 20.1%、15.6%、14.7%、21.1%、28.5%。 ⚫ 看好公司 24 年业绩重回增长通道。随着下游品牌客户去库存的收尾，需求有望回升，看好公司 24 年订单恢复增长，且产能利用率恢复正常有望带动毛利率提升。虽然近期耐克及露露乐蒙均对未来业绩指引谨慎，但看好公司在品牌客户中的占比进一步提升。 ⚫ 盈利预测与投资建议。24-25 年预计 EPS 分别为 3.76 元/股、4.64 元/股。基于公司历史 PE 水平，结合我们对于公司未来业绩展望，给予公司 24 年 PE25 倍，合理价值 103.86 港元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。贸易环境不确定性、产能扩张不及预期、汇率波动风险等。 （本文如无特殊说明，货币单位均为人民币，人民币对港元采用 1:1.1040） 盈利预测： [Table_Finance] 人民币 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 营业收入（百万元） 23,845.01 27,781.41 24,969.79 28,774.34 32,549.53 增长率（%） 3.5% 16.5% -10.1% 15.2% 13.1% EBITDA（百万元） 4,049.68 5,580.88 6,390.24 8,138.79 9,783.87 归母净利润（百万元） 3,371.70 4,562.78 4,557.26 5,656.70 6,967.95 增长率（%） -34.0% 35.3% -0.1% 24.1% 23.2% EPS（元/股） 2.24 3.04 3.03 3.76 4.64 市盈率（x） 57.94 25.51 21.17 17.05 13.84 ROE（%） 12.14 14.84 13.80 15.77 17.71 EV/EBITDA（x） 49.23 21.21 14.58 11.24 9.10 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 70.85 港元 合理价值 103.86 港元 前次评级 买入 报告日期 2024-04-16 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No. BPH764 021-38003650 mihanjie@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -30%-22%-13%-5%4%12%04/2306/2308/2310/2312/2302/2404/24申洲国际恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 9 [Table_PageText] 申洲国际|跟踪研究 一、公司 2023 年业绩承压，下半年有所改善 公司公告2023年度业绩。收入249.70亿元，同比变动-10.1%。归母净利润45.57亿元，同比变动-0.1%。公司建议派发每股1.08港元，加上中期的0.95港元，2022年全年合计派发每股2.03港元，比2022年同比增长6.3%。 图1：公司历年营业收入及增速 图 2：公司历年归母净利润及增速 数据来源：wind；广发证券发展研究中心 数据来源：wind；广发证券发展研究中心 2023年下半年公司营业收入和归母净利润分别为134.08亿元和24.30亿元，同比变动-5.5%和+10.67%。上半年分别为同比变动-14.9%和-10.13%。下半年收入降幅收窄，主要由于下游客户去库存收尾，需求回升，归母净利润恢复增长，主要由于毛利率提升、其他收入（利息收入）增加，2023年下半年公司整体产能利用率逐步回升，另外利率上升使得公司利息收入显著增加。 毛利率和期间费用率方面，2023年公司毛利率24.3%，同比增加2.2个百分点，主要由于（1）2023年下半年公司整体产能利用率较上年同期有所上升；（2）海外新工厂的运行效率逐步提高，新员工聘用人数进一步增加，海外工厂的盈利贡献上升；（3）国内防疫政策优化，疫情相关开支对业绩的影响消除。2023年公司销售费用率0.7%，较上年同期略降，主要由于运费减少。管理费用率7.5%，较上年同期增加0.5个百分点，主要由于费用较为刚性。财务费用率1.4%，较上年同期增加0.6个百分点，主要由于受利率上升影响，公司以美元及港元计价的贷款利息支出增加。 -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.02002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023营业收入（亿元）YOY-右轴-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023归母净利润（亿元）YOY-右轴 识别风险，发现价值