大唐新能源(1798.HK)积极获取风光大基地项目，老旧风场改造潜力大

更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 积极获取风光大基地项目，老旧风场改造潜力大 大唐新能源（1798.HK） 2024-4-16 星期二 主要股东 中国大唐集团有限公司(57.37%) 中国水利电力物资集团有限公司(8.24%) 相关报告 深度报告-20220926 更新报告-20221122 更新报告-20230421/20230907 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 目标价： 2.10 港元 现价： 1.63 港元 预计升幅: 29% 重要数据 日期 2024-4-15 收盘价(港元) 1.63 总股本(百万股) 7,274 总市值(百万港元) 11,857 净资产(百万港元) 35,958 总资产(百万港元) 101,545 52 周高低(港元) 3.24/1.48 每股净资产(港元) 2.69 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 投资要点 ➢ 2023 年盈利下降主要是计提减值准备影响，派息率提升至 23%： 2023 年公司实现收入为人民币 128.02 亿元，同比增长 2.42%；税前利润为人民币 36.23 亿元，同比下降 16.58%；用于计算 EPS 核心归母净利润为人民币 22.40 亿元，同比下降 23.5%；基本每股收益为人民币 0.3079元。公司盈利下降主要因为计提减值准备带来其他经营费用大幅增加130.11%所致，若剔除上述一次性计提减值因素后，公司 2023 年利润总额同比减少人民币 1.19 亿元，降幅 2.98%。2023 年公司每股股息为人民币 0.07 元，同比增长 40%，派息率从 22 年 12%提升至 23%。 ➢ 积极获取大基地项目，2024 年规划新增风光装机 2GW： 2023 年共获取建设指标 3580MW，装机容量达到 15,418.72 兆瓦。公司积极获取大基地项目，2023 年累计获得 3,600MW 基地项目，包括山东900 兆瓦光伏项目，新疆 1,000 兆瓦光伏+光热项目以及内蒙古 1,000 兆瓦风光项目等。2023 年底在建容量 1,833MW，分布在云南、山东、内蒙古、重庆、新疆、贵州等多个区域。公司规划 2024 年新增投产风光装机 2GW，60%为风电，40%为光伏。 ➢ 老旧风场资源禀赋优良，有序推进“以大代小”改造： 公司老旧风场资源禀赋优良，“以大代小”潜力较大，辽宁、内蒙古、山东、黑龙江等 8 个区域具备改造条件。公司经梳理纳入“以大代小”改造的风电场规模为 196 万千瓦，主要分为两类，一类是 3 年内到期的项目，第二类是 1.5S 以下的机组，公司选取最优策略，将折旧降到最低的情况下，选择最优时点进行等容/增容改造，未来提质增效值得期待。 ➢ 维持买入评级，目标价 2.10 港元： 我们更新公司目标价 2.10 港元，相当于 2024 年和 2025 年 7 倍和 6.7 倍PE，目标价较现价有 29%上升空间，给予买入评级。 人民币百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业额 12,499 12,802 13,057 13,329 13,610 变动(%) 7.5% 2.4% 2.0% 2.1% 2.1% 核心归母净利润 2,929 2,240 2,397 2,523 2,647 变动(%) 123.5% -23.5% 7.0% 5.2% 4.9% 每股盈利(元) 0.40 0.31 0.33 0.35 0.36 PE@1.63HKD 4.0 5.3 4.9 4.7 4.5 每股股息(元) 0.05 0.07 0.07 0.07 0.07 股息率(%) 3.38% 4.73% 4.46% 4.69% 4.92% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2 更新报告 报告正文 2023 年盈利下降主要是计提减值准备影响，派息率提升至 23%： 2023 年公司实现收入为人民币 128.02 亿元，同比增长 2.42%；税前利润为人民币36.23 亿元，同比下降 16.58%；用于计算 EPS 核心归母净利润为人民币 22.40 亿元，同比下降 23.5%；基本每股收益为人民币 0.3079 元。公司盈利下降主要因为计提减值准备带来其他经营费用大幅增加 130.11%所致，若剔除上述一次性计提减值因素后，公司 2023 年利润总额同比减少人民币 1.19 亿元，降幅 2.98%。2023 年公司每股股息为人民币 0.07 元，同比增长 40%，派息率从 22 年 12%提升至 23%。 积极获取大基地项目，2024 年规划新增风光装机 2GW： 2023 年共获取建设指标 3580MW，装机容量达到 15,418.72 兆瓦。公司积极获取大基地项目，2023 年累计获得 3,600MW 基地项目，包括山东 900 兆瓦光伏项目，新疆 1,000 兆瓦光伏+光热项目以及内蒙古 1,000 兆瓦风光项目等。2023 年底在建容量 1,833MW，分布在云南、山东、内蒙古、重庆、新疆、贵州等多个区域。公司规划 2024 年新增投产风光装机 2GW，60%为风电，40%为光伏。 老旧风场资源禀赋优良，有序推进“以大代小”改造： 公司老旧风场资源禀赋优良，“以大代小”潜力较大，辽宁、内蒙古、山东、黑龙江等 8 个区域具备改造条件。公司经梳理纳入“以大代小”改造的风电场规模为 196万千瓦，主要分为两类，一类是 3 年内到期的项目，第二类是 1.5S 以下的机组，公司选取最优策略，将折旧降到最低的情况下，选择最优时点进行等容或者增容改造，未来提质增效值得期待。 维持买入评级，目标价 2.10 港元： 我们更新公司目标价 2.10 港元，相当于 2024 年和 2025 年 7 倍和 6.7 倍 PE，目标价较现价有 29%上升空间，给予买入评级。 风险提示： 风电及光伏项目投产因多种因素推迟 政府补贴延后下发影响自有现金流 风资源不好，或限电影响发电量 电价下调超出预期 3 更新报告 表1：行业估值 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E3868.HK信义能源HKD1.06888.87.46.45.80.70.60.60.60182.HK协合新能源HKD0.62504.74.13.83.60.60.60.50.50836.HK华润电力HKD19.389328.56.45.64.81.11.00.90.82380.HK中国电力HKD3.1939513.47.05.64.70.70.70.70.60916.HK龙源电力HKD5.701,2106.84.84.14.30.60.50.70.00956.HK新天绿色能源HKD3.252935.64.74.13.60.6---1811.HK中广核新能源HKD2.27974.7---0.8---107