新力量New Force总第4512期

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4512 期 2024 年 4 月 16 日 星期二 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 外围风险未散 港股继续区间整理 【公司研究】 安踏体育 (2020，买入）：2023 年全年业绩表现亮丽，受益于多品牌策略 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 评级变化 新旧新旧变动新旧变动新旧变动安踏体育2020买入 买入119.1074.8559%3.7633.7650%4.6184.6180%公司代码评级目标价(港元）2024年EPS(港元)2025年EPS(港元) 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 外围风险未散 港股继续区间整理 4 月 15 日，受到外围市场波动风险有加大可能的影响，港股继续震荡整理的行情，总体仍处于由 3 月份开始的区间打横状态。恒指再跌了有 120 多点，以 16600 点水平来收盘，而大市成交量则回降至 1000 亿元以下，但目前来看，盘面的活跃程度未有出现明显转弱，市场仍见有轮流炒的操作，整体气氛尚可。事实上，正如我们在今年初时持续指出，源于股市确实已经过份低残不合理了，情况也已影响到调结构的大格局运行发展，因此，继房产房住不炒方向确定了之后，股市将成为今后 3 年甚至以上、调结构大格局的接替蓄水池，尤其是现时大盘股的总体估值那么低，如果要引导资金逐步往股市流的话，相信目前会是一个比较好的、顺着大格局来前进的时点，也是必须要做的，我们现时还是维持这个观点看法。而为了把股市这个新蓄水池更好的修建起来，国务院最近印发了资本市场的第三个「国九条」，希望可以更加全方位的重塑资本市场生态环境，推动股市成为可以藏富保值增值的蓄水池。 港股出现先低开后修复的走势，在开盘初段曾一度下跌 257 点低见 16465 点，但是中特估品种继续发挥着维稳的效用，而其后 A 股的回升也给到了港股带来支持作用。指数股表现分化，其中，市场传出荷兰和日本未有同意跟随美国收紧对华半导体技术的封锁，消息刺激中芯国际(00981)出现低位反弹，中芯股价涨了2.39％是涨幅最大的恒指成份股。另外，中东地缘政治局势持续紧张，低估值高股息的石油相关股继续受到资金追捧，中石油(00857)再涨了 2.18％至 7.48 元收盘，再创本轮行情的新高。 恒指收盘报 16600 点，下跌 121 点或 0.72％。国指收盘报 5856 点，下跌 23 点或0.39％。恒生科指收盘报 3442 点，下跌 32 点或 0.92％。另外，港股主板成交量回降至 951 亿多元，而沽空金额有 188.9 亿元，沽空比例 19.86％继续偏高。至于升跌股数比例是 596：971，日内涨幅超过 11％的股票有 44 只，而日内跌幅超过 11％的股票有 44 只。港股通第三十七日出现净流入，在周一录得有逾 70 亿元的净流入额度。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 王柏俊 852-25321915 patrick.wong@firstshanghai.com.hk 行业 服装纺织 股价 85.15 港元 目标价 119.1 港元 (+39.8%) 市值 2412 亿港元 已发行股本 28.33 亿股 52 周高/低 111.76 港元/60.20 港元 每股净资产 18.17 人民币 股价表现 0204060801001202023/04/172023/04/282023/05/122023/05/252023/06/082023/06/212023/07/052023/07/192023/08/012023/08/142023/08/252023/09/112023/09/222023/10/062023/10/192023/11/022023/11/152023/11/282023/12/112023/12/222024/01/092024/01/222024/02/022024/02/192024/03/012024/03/142024/03/272024/04/12 安踏体育 (2020，买入）：2023 年全年业绩表现亮丽，受益于多品牌策略 2023 年全年业绩概况 公司收入录得 623.6 亿元人民币(同下)，同比增长 16.2%; 受益于所有品牌的推动。毛利率提升 2.4pct 至 62.6% (创新高，受益于安踏主品牌的毛利率在 DTC 模式推动下的提升和 Fila 零售折扣率的改善)。 经营开支比率: 广告及宣传开支和员工成本比率分别减少 2.1pct 到 8.2%(受益于正面的经营杠杆效应和期内较少大型广告、营销项目的影响)及减少 0.2pct 到 14.9%。因此经营利润率上升 3.7pct到 24.6%。分占合营公司的收益增长 30.1%到 312.5 亿元， EBITDA 增长 45.4%到37.5 亿元；但受 Peak Performance 商誉及商标减值 1131 百万元的影响，录得 718百万元的亏损。 最终归母净利润同比增长 34.9%至 102.4 亿元。建议派发末期每股股息 1.15 港元(全年派息比率为 50.7%)。总体业绩表现亮丽。自由现金流为 178亿元，库存周转天数减少 15 日到 123 日。资产负债状况也非常强劲, 持有净现金大幅增加到 335.7 亿元。 安踏主品牌表现符合预期 期内, 安踏主品牌收入增长 9.3%到 303 亿元; 受益于零售市场的回复和 DTC 模式转型的贡献。按渠道来看, DTC、电商和传统批发及其他业务分别增长+24.2%、+2.6%及-22.7%; 占比为 56.1%、32.8%及 11.1%。毛利率提升 1.3pct 到 54.9%， 主要受益于 DTC 模式下毛利率相对较高的影响。经营利润率增加 0.8pct 到 22.2%(受益于毛利率的带动)。安踏成人在 12 月底有 7053 家店(增加 129 家)，安踏儿童有2778 家(增加 99 家)；安踏成人和儿童的 DTC 门店分别达 5，400（44%为自营）和2，300（64%为自营）。安踏品牌的店效大概在 28-29 万元。 FILA 品牌增长优于预期，其他品牌维持快速增长 FILA 品牌和其他品牌收入分别增长 16.6%及 57.7%%到 251 亿元和 69.5 亿元。FILA品牌的增长主要受益于零售市场的恢复和电子商务业务的增长。 其他品牌的增长主要由 DESCENTE 和 K