2024年一季度经济数据点评：一季度经济缘何超预期？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 4 月 16 日 总量研究 一季度经济缘何超预期？ ——2024 年一季度经济数据点评 事件： 2024 年 4 月 16 日，国家统计局公布 2024 年一季度及 3 月经济数据：一季度GDP 同比增 5.3%，预期增 4.9%；3 月工业增加值同比增 4.5%，预期增 5.3%；1-3 月固定资产投资累计同比增 4.5%，预期增 4.4%；3 月社零同比增 3.1%，预期增 4.8%。 核心观点： 一季度经济环比小幅加速。2024 年一季度，在服务性消费快速修复、外需整体企稳回升、稳增长政策发力等因素的拉动下，经济恢复势头加速，GDP 环比增速自 2023 年四季度的 1.2%升至 1.6%。从支出法来看，地产开发投资和出口的单季度两年复合增速相对 2023 年四季度上行幅度较大，构成主要拉动，但基建投资两年复合单季度增速小幅回落。 展望二季度，专项债发行将提速、出口同比有望转正、“三大工程”将继续对投资端带来支撑。一是，一季度新增专项债发行进度偏慢，二季度发行节奏预计将显著提速；二是，外需改善有望对冲内需不足，提振制造业投资；三是，“三大工程”配套资金陆续落地，将在二季度逐步转化为实物投资。 消费：药品、食品饮料、汽车消费好转，其余产品消费表现低迷。 受基数抬升影响，2024 年 3 月社零同比增速回落，但环比基本符合季节性表现，两年复合增速相对 1-2 月也有提升。其中，服务类消费依然保持较快恢复势头，餐饮消费两年复合增速达 16.2%，远高于商品消费的 5.8%。商品消费中，受节后人员流动增多和金价大涨的影响，金银珠宝、娱乐用品、纺织品和烟酒消费的两年复合增速表现较强，汽车销售也受到厂商降价促销的提振。 制造业投资：复苏势头出现边际放缓，预计二季度将受出口回暖的提振。 2024 年 3 月制造业投资复合同比增速小幅回落，环比增速略低于季节性水平，复苏势头有边际放缓迹象，主要受到春节后复工进展整体偏慢、部分耐用消费品降价促销、一季度产能利用率回落等因素的影响。向前看，预计二季度出口单季度同比有望转正，外需继续改善有望对冲内需不足，在出口企稳、企业盈利转正、库存走低等因素共同支撑下，预计制造业投资有望保持温和扩张。 基建投资：二季度专项债发行节奏预计将提速，对基建投资带来支撑。 2024 年 3 月基建投资复合增速基本持平于 1-2 月，其中交通运输、仓储和邮政业及水利公共设施投资表现相对较弱。一季度新增专项债发行进度偏慢，主因财政可用资金充足，专项债发行的急迫性不高。向前看，二季度新增专项债的发行节奏预计将显著提速，对基建投资构成支撑。 地产投资：3 月景气度小幅回升，“三大工程”配套政策加速落地。 2024 年 3 月，全国商品房销售额和销售面积的单月增速及两年复合增速均有上行，但地产开发投资和新开工同比跌幅走阔，指向开发商开工意愿依然较差。近期政策从多个角度继续加码：销售端，近期各地调控重点转向上调公积金贷款额度，北京、广州均有参与；投资端，面向“三大工程”的低成本资金投放正在加速落地投放。 风险提示：海外经济出现较大衰退风险，国内政策节奏不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 开年数据超预期，成色几何？——2024 年 1-2月经济数据点评（2024-03-18） 经济数据有喜有忧，促消费政策仍需加码——2023 年 11 月经济数据点评（2023-12-15） 经济恢复曲折前行，期待政策效力释放 ——2023 年 10 月经济数据点评（2023-11-16） 经济延续复苏，积极因素不断增多——2023 年三季度经济数据点评（2023-10-18） 8 月经济数据有何亮点？——2023 年 8 月经济数据点评兼光大宏观周报（2023-09-16） 7 月经济数据为何不及预期？——2023 年 7 月经济数据点评（2023-08-15） 经济确认底部了吗？——2023 年 6 月经济数据点评（2023-07-15） 经济弱复苏，政策进入酝酿期——2023 年 5 月经济数据点评（2023-06-17） 经济复苏减速，结构性政策有望加码——2023年 4 月经济数据点评（2023-05-16） 经济总量超预期，结构有望继续改善——2023年一季度经济数据点评（2023-04-16） 开年数据“大礼包”，成色如何？——2023 年1-2 月经济数据点评（2023-03-15） 四季度 GDP 大超预期，成色几何？——2022 年12 月经济数据点评（2023-01-17） 经济还在深蹲，但预期底已探明 ——2022 年 11 月经济数据点评（2022-12-17） 10 月数据下探，政策加力正当时 ——2022 年 10 月经济数据点评（2022-11-16） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、一季度 GDP 同比增 5.3%，高于预期 ............................................................................... 3 二、一季度经济环比增速上行，加速恢复 ............................................................................... 3 三、消费：不及预期，服务消费继续恢复 ............................................................................... 4 四、制造业：复苏势头出现边际放缓迹象 ............................................................................... 5 五、基建投资：二季度专项债发行节奏将提速 ........................................................................ 6 六、地产：“三大工程”部署加速推进 ...................................................................................... 7 七、风险提示 ........................................................................