兼论Q2风格变化：A股风格和板块表现的季节性规律

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 A 股风格和板块表现的季节性规律 ——兼论 Q2 风格变化 [Table_ReportDate] 2024 年 4 月 16 日 1 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略专题报告 [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 联系电话：+86 18817552575 邮 箱： lichang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] A 股风格和板块表现的季节性规律—兼论 Q2风格变化 [Table_ReportDate] 2024 年 4 月 16 日 [Table_Summary] 核心结论： ➢ 季节性规律：（1）指数：Q1 通常关注经济和政策预期，容易出现春季躁动。Q2 通常关注业绩兑现，进入风格决断期。Q3 通常关注业绩和政策落地情况，继续凝聚主线。Q4 通常展望下一年经济和政策方向，容易出现估值切换。（2）风格：2 月通常偏向小盘成长、4 月和 12 月通常偏向大盘价值。（3）板块：Q1 容易出现板块普涨，除金融板块表现通常偏弱。Q2 板块分化通常加大，成长和消费通常走强，金融、周期、稳定通常走弱。Q3 板块季节性规律并不十分明显。Q4 容易出现板块年度涨跌幅均值回归。 ➢ 季节性规律归因：（1）宏观经济：每年 Q1 经济数据大概率会超预期，3月容易出现经济预期短期高点，Q2 经济数据通常均会弱于预期。（2）政策：3 月、12 月的重要会议前指数上涨概率大，政策预期兑现后可能调整。（3）流动性：年初流动性环境通常比较宽松。我们认为居民由于受到年终奖的影响，年初的资金活跃度通常更高。而到了二季度居民资金活跃度通常会下降。此外，基金发行量季节性高点大多出现每季末，除了 2015 年，二季度基金发行通常偏弱。（4）业绩：在 A 股业绩披露的窗口期，尤其是 4 月（年报、一季报披露）、7-8 月（中报披露），行业涨跌受盈利预测的影响显著上升。 ➢ 4 月偏向大盘价值，景气主线关注上游周期和出口链。回顾过去五年二季度的板块轮动，2019 年 Q2 决断高 ROE 核心资产，2020 年 Q2 决断疫后复苏，2021 年 Q2 决断能源转型，2022 年 Q2 决断消费复苏，2023 年 Q2决断 TMT 和中特估（哑铃策略）。可以看出，历年二季度领涨板块通常能够超越一季度成为全年领涨主线。二季度风格决断通常围绕业绩兑现展开，主要有以下三条线索：第一，ROE 稳定在高位，且业绩兑现处于上行趋势中。第二，年度供需格局改善，利润兑现预期较好。第三，受益于经济复苏利润弹性较大。 ➢ 我们认为景气主线一方面可以关注 ROE 中枢抬升后稳定在高位，并处于景气上行周期中的行业，主要包括上游周期，如煤炭、石油石化、有色金属。上游周期是当前产业逻辑确定性较高的板块之一，商品或处在超级牛市过程中。我们认为当前市场已经比较充分认识到了商品价格中枢下跌概率较小，但尚未定价后续可能会出现的商品涨价。 ➢ 另一方面可以关注业绩兑现处于上行趋势中的出口链，主要包括消费板块中的汽车汽零、纺织服装、轻工制造、家电等，以及机械设备、物流等板块。考虑到 PMI 等数据验证海外经济景气预期偏强。具有较强全球竞争力、海外业务占比高的板块或受益于出海带来的需求提振，有望成为业绩兑现较好的高景气主线。从已披露的上市公司 2023 年年报和 2024年一季报业绩预告来看，周期板块一季报有望实现较好的业绩兑现。消费板块亮点主要集中在汽车汽零、纺织服装、轻工制造等出口链相关板块和社会服务等出行链。我们认为成长板块或出现业绩兑现分化，电子和计算机可能出现较大边际改善，传媒一季报业绩预告增长压力仍存。我们认为高股息板块基本面改善或较明显。 ➢ 风险因素：宏观经济下行超预期，房地产市场下行超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、A 股风格和板块表现的季节性规律 ............................................................................................ 4 1.1 指数的季节性规律：2 月、7 月、10 月、11 月上涨概率大，二季度或偏弱 ............. 4 1.2 风格的季节性规律：2 月通常偏向小盘成长、4 月和 12 通常偏向大盘价值 ............. 4 1.3 板块的季节性规律：Q1 普涨，Q2 分化，Q3 平稳，Q4 回归 ....................................... 5 二、季节性规律归因：经济、政策、流动性、业绩兑现的季节性波动 ........................................ 7 2.1 宏观经济：Q1 经济数据大概率偏强，Q2 经济预期通常走弱 .................................... 7 2.2 政策：3 月、12 月的重要会议前指数上涨概率大，政策预期兑现后可能调整 .......... 7 2.3 资金：Q1 居民资金通常较活跃，Q2 资金面通常偏紧 ............................................... 9 2.4 盈利：Q2-Q3 业绩披露窗口期行业表现受盈利影响通常上升 ................................. 10 三、4 月偏向大盘价值，景气主线关注上游周期和出口链 .......................................................... 12 风险因素 ............................................................................................................................................ 17 表 目 录 表 1：上证指数涨跌幅的季节性规律（单位：%） ................................................................. 4 表 2：大小盘风格超额收益的季节性规律（单位：%）