2024年3月经济数据印象：减碳也是增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 5 [Table_Title] 宏观研究报告 证券研究报告 2024 年 04 月 16 日 减碳也是增长：2024 年 3 月经济数据印象 投资要点：  2024Q1 GDP 出现了偏快的加速，在基数明显上抬的环境下，能收到一个比去年 Q4 更快的增长速度，实属不易，从结构看，加速的根由应该是第二产业，这个趋势是与更高频的工业增加值数据相互匹配的。  第二产业的超预期背后主要是基础需求，此中，制造业投资起到了至关重要的作用，基建投资也起到了一些辅助作用，但另一层面看，库存反而出现了一些放缓，这应该不代表着这轮补库周期的结束，只可理解为前期补库过快的纠偏。  值得琢磨的是制造业资本开支加速背后的原委： 1）纯从周期来讲，这一轮制造业投资加速的动力并不充分，经验上，制造业资本开支的出发点是产能紧张问题，但目前的产能利用率已经跌到 2016 年以来除疫情刚爆发时的新低（73.6%）； 2）另外一个可能是，大规模设备更新行动也许也起到了部分作用，从一季度数据看，通用设备、饮料制造、计算机通信制造、金属制品对制造业投资的拉动靠前，这些产业也同时有着偏高的数控化及减碳需求； 3）如果减碳是驱动制造业投资的重要力量的话，那这个过程也许还没有完，如果不靠结构优化，今年单位能耗 2.5 个百分点的下降目标相当艰巨，况且设备更新这个过程本身也使得三产的占比在一个季度内就骤降 5 个百分点。  财政不是今年的一个重点观察点： 1）从偏克制的地方专项债及赤字率目标看，今年的政策还是在推动政府信用的稳定，而非用政府信用再去换取一些经济增长的空间； 2）如果制造业投资今年得到充分发挥的话，按照逆周期原则，财政也没有太多发力的必要性。  消费的表现中规中矩，抛掉可能性的基数影响后，消费大数的表现偏平稳，但略弱于 1-2 月，除了油价推动的石油消费对消费起到了显著支撑外，消费在结构上明显在回归刚需（日用品、衣装鞋帽、粮油食品）。  在减碳压力之下，设备更新可能会给经济带来持续支撑，加之库存在复位后，可能会重新向上，从实体来看，其增长趋势可能会表现平稳，但一个需要额外关注的点是，虽然经济在中游出现了显著扩张，但企业尚未积极扩张信用，这或许与实体部门的预期有关，因此，经济未来的变数也需要密切观察。  在资产配置上，当前风格的核心问题并非由实体决定的，而是由流动性问题所决定的，因此，实体层面的超预期，未必会扭转当前债券占优的资产状态，后续看，实体层面和流动性层面的分歧如何达成共振，是资产风格的一个可能性的变盘悬念。 风险提示：国内宏观政策落地不及预期等 [Table_Index] 主要数据： 上证综指： 3057.38 深圳成指： 9369.70 沪深 300： 3549.08 中小盘指： 3476.29 创业板指： 1795.52 [Table_PicStock] 主要市场走势图 资料来源：Wind [Table_Report] 相关研究报告 《宏观与大类资产周报：交易未来》2024.04.14 《宏观与大类资产周报：繁荣背后》2024.04.07 [Table_Author] 报告作者 分析师 杨为敩 执业证书编号 S0020521060001 邮箱 yangweixue@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 分析师 孟子君 执业证书编号 S0020521120001 邮箱 mengzijun@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 -34%-27%-20%-13%-6%0%23/4/1723/6/1723/8/1723/10/1723/12/1724/2/17上证50上证180沪深300深证100R中小综指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 5 2024Q1 GDP 出现了偏快的加速，在基数明显上抬的环境下，能收到一个比去年 Q4 更快的增长速度，实属不易，从结构看，加速的根由应该是第二产业，这个趋势是与更高频的工业增加值数据相互匹配的。 图 1：2024Q1 GDP 出现了偏快的加速 图 2：工业增加值走势图 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 图 3：GDP 加速的根由应该是第二产业 资料来源：Wind，国元证券研究所 第二产业的超预期背后主要是基础需求，此中，制造业投资起到了至关重要的作用，基建投资也起到了一些辅助作用，但另一层面看，库存反而出现了一些放缓，这应该不代表着这轮补库周期的结束，只可理解为前期补库过快的纠偏。 -10-5051015202019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03中国:GDP:不变价:当季同比（%）-30-20-1001020304050602019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01中国:规模以上工业增加值:当月同比（%）-15-10-50510152025302019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03中国:GDP:不变价:第一产业:当季同比（%）中国:GDP:不变价:第二产业:当季同比（%）中国:GDP:不变价:第三产业:当季同比（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 5 图 4：制造业投资和基建投资表现（%） 图 5：近期 PPI 低位震荡（%） 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 值得琢磨的是制造业资本开支加速背后的原委： 1）纯从周期来讲，这一轮制造业投资加速的动力并不充分，经验上，制造业资本开支的出发点是产能紧张问题，但目前的产能利用率已经跌到 2016 年以来除疫情刚爆发时的新低（73.6%）； 2）另外一个可能是，大规模设备更新行动也许也起到了部分作用，从一季度数据看，通用设备、饮料制造、计算机通信制造、金属制品对制造业投资的拉动靠前，这些产业也同时有着偏高的数控化及减碳需求； 3）如果减碳是驱动制造业投资的重要力量的话，那这个过程也许还没有完，如果不靠结构优化，今年单位能耗 2.5 个百分点的下降目标相当艰巨，况且设备更新