延续高增长，百亿再启航

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 15 日 证 券研究报告•2023 年 报点评 买入 （ 维持） 当前价： 193.00 元 东鹏饮料（605499） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 延续高增长，百亿再启航 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：夏霁 执业证号：S1250523070006 电话：021-68415380 邮箱：xiaji@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.00 流通 A 股(亿股) 1.59 52 周内股价区间(元) 158.59-198.36 总市值(亿元) 772.02 总资产(亿元) 147.10 每股净资产(元) 15.81 相 关研究 [Table_Report] 1. 东鹏饮料（605499）：2023 圆满完成，期待第二曲线放量 (2024-01-29) 2. 东鹏饮料（605499）：Q3 加速增长，品类、区域结构优化 (2023-10-30) 3. 东鹏饮料（605499）：份额持续提升，盈利能力持续改善 (2023-08-08) 4. 东鹏饮料（605499）：一季度开门红，盈利能力修复至高位 (2023-04-24) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年报，全年实现营业总收入 112.6亿元，同比增长 32.4%，实现归母净利润 20.4亿元，同比增长 41.6%。其中 2023Q4实现营业收入 26.2亿元，同比增长 40.9%，实现归母净利润 3.8 亿元，同比增长 39.7%。此外，公司拟向全体股东每 10 股派 25 元（含税）。  基本盘稳健，产品、区域营收结构优化。1、分品类看，全年东鹏特饮、其他饮料分别实现营业收入 103.4 亿元（+26.5%）、9.1 亿元（+187%）。东鹏特饮在国内能量饮料销售量、销售额占比分别达 43%、31%，保持第一、第二。2、分区域看，广东、华东、华中、广西、西南、华北、线上、直营分别实现营业收入 37.6 亿元（+12.1%）、15.2 亿元（+48.1%）、14 亿元（32.8%）、9.8 亿元（+9.8%）、11.2亿元（64.7%）、10.1亿元（+64.8%）、2.1亿元（+44.5%）、12.6 亿元（+71.4%）。广东重点区域继续全渠道精耕，华北、华东、西南区域增速领先，区域营收结构持续优化。  成本回落，盈利能力整体提升。1、全年公司毛利率 43.1%，同比增加 0.75pp，其中白砂糖价格增加，聚酯切片、纸箱等原材料价格下降，整体毛利率略有上升。2、全年销售费用率 17.4%，同比增加 0.3pp，主要由于销售人员数量增加、加大冰柜投放力度；管理费用率 3.3%，同比增加 0.3pp；研发费用率 0.5%，基本持平；财务费用率 0%，同比下降 0.5pp，主要由于定期存款利息收入大幅增加。3、全年净利率 18.1%，同比提升 1.2pp，依然保持较高盈利水平。  产品多元化+经营全国化，增长动力充足。公司规划 2024 年营业收入、净利润增速不低于 20%。1、新品方面，补水啦、电解质饮料、无糖茶、咖啡、预调酒等新品有序推出，逐步走向综合性饮料集团。2、公司将继续深化全国布局，已拥有增城基地、华南基地、东莞基地、安徽基地、南宁基地、重庆基地、海丰基地、衢州基地、长沙基地共九大生产基地，天津基地已顺利开工建设，产销协同能力不断提高。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年归母净利润分别为 26.6 亿元、33.2亿元、40.7亿元，EPS 分别为 6.65元、8.30元、10.19元，对应动态 PE 分别为 29 倍、23 倍、19 倍，维持“买入”评级。  风险提示：全国化推广不及预期；原材料价格大幅波动；食品安全等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 112.63 141.25 174.12 211.68 增长率 32.42% 25.42% 23.27% 21.57% 归属母公司净利润（亿元） 20.40 26.60 33.19 40.74 增长率 41.60% 30.41% 24.76% 22.77% 每股收益 EPS（元） 5.10 6.65 8.30 10.19 净资产收益率 ROE 32.26% 35.23% 36.84% 37.87% PE 38 29 23 19 PB 12.21 10.22 8.57 7.18 数据来源：Wind，西南证券 -22%-16%-9%-2%5%12%23/423/623/823/1023/1224/224/4东鹏饮料 沪深300 东 鹏饮料（605499） 2023 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 1）东鹏特饮大单品基本盘稳健，随着全国化不断推进，预计 2024-2026 年销量增速分别为 18.5%、18%、17%。预计东鹏特饮销售价格基本稳定，预计 2024-2026 年吨单价增速分别为 1%、0.5%、0.5%；预计吨成本分别下降 3%、1%、1%。 2）其他饮料快速增长，预计 2024-2026 年销量增速分别为 70%、45%、35%；销售吨单价增速分别为 12%、8%、6%；吨成本分别增加 8%、6%、5%。 表1: 分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2023A 2024E 2025E 2026E 东鹏特饮 收入 103 124 147 173 增速 26.5% 19.7% 18.6% 17.6% 成本 56 65 76 88 毛利率 45.4% 47.5% 48.3% 49.1% 其他 收入 9 17 27 39 增速 186.6% 90.4% 56.6% 43.1% 成本 8 14 21 30 毛利率 17.3% 20.2% 21.7% 22.4% 合计 收入 113 141 174 212 增速 32.4% 25.4% 23.3% 21.6% 成本 64 79 97 118 毛利率 43.1% 44.1% 44.1% 44.2% 数据来源：Wind，西南证券 东 鹏饮料（605499） 2023 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 112.63 141.25 174.12 211.68 净利润 20.40 26.60 33.19 40.74 营业成本 64.12 78.89 97.2