证券行业新“国九条”解读：把握高质量发展主线

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com交银国际研究消息快报证券 2024 年 4 月 15 日证券行业新“国九条”解读：把握高质量发展主线《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》是继 2004 年、2014 年两个“国九条”之后，国务院再次出台资本市场指导性文件。2004 年国九条将发展资本市场提升到国家战略任务的高度，提出“积极稳妥解决股权分置问题”，推动资本市场制度框架的建立；2014 年国九条提出“积极稳妥推进股票发行注册制改革”，“加快多层次股权市场建设”，提升了直接融资占比。新“国九条”相比此前两份文件，更加突出资本市场的政治性、人民性和强监管、防风险、促高质量发展的主线。新“国九条”提出了未来 5 年、2035 年和本世纪中叶资本市场发展目标，其中每一阶段对于投资者权益保护、上市公司质量、行业机构能力和监管制度都提出相关要求，最终实现建设金融强国的目标。证监会围绕《意见》已发布多项配套性政策文件（1+N 政策体系）。对于上市公司，新“国九条”从严把发行上市准入关、严格上市公司持续监管、加大退市监管力度三个方面侧重提升上市公司质量。重点举措包括：1）提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准；2）严格规范大股东尤其是控股股东、实际控制人减持；3）对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示；4）收紧财务类退市指标。完善市值标准等交易类退市指标。证监会已发布相关配套文件。我们预计 IPO 发行将显著放缓，退市数量将上升，在当前市场背景下有利于平衡一二级市场发展；提升上市公司质量，加大退市力度，有利于提升资源配置效率，保护投资者权益；鼓励上市公司分红，提升投资者回报，有利于提升股票投资吸引力。对于证券基金机构，新“国九条”提出“加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强”。文件提出“引导行业机构树立正确经营理念，处理好功能性和盈利性关系”，“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营” 。证监会 3 月已发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，提出 “通过 5 年左右时间，推动形成 10 家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势；到 2035 年，形成 2 至 3 家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构，力争在战略能力、专业水平、公司治理、合规风控、人才队伍、行业文化等方面居于国际前列”，可以看到机构建设目标与新“国九条”提出的资本市场发展阶段性目标相匹配。万丽, CFA, FRMwanli@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80512024 年 4 月 15 日证券行业下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com2在资金端，新“国九条”提出“大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量”。目前我国资本市场中长期资金占比偏低。从资金属性来看，长期资金主要来源于保险资金和养老金，但这类资金本身对于投资收益的稳定性也具有较高要求。除了完善相关机构的投资政策，吸引长期资金入市也有赖于前述提升上市公司质量的举措。一方面，通过提升上市公司质量和股东回报，有利于吸引长期资金入市，并逐步发展成为股市稳定的基石；同时如果股票市场由于具有长期资金的支持表现稳健，也会吸引更多长期资金进入股市，从而形成正向循环。在资本市场制度上，新“国九条”提出“进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展”，实际上指出资本市场支持实体经济的重点领域。对于新质生产力，证监会将在 IPO 方面基于基本的发行标准提升对新质生产力的包容性、适应性和精准支持力度；对于通过并购重组、股权激励等工具促进已上市公司发展；健全多层次资本市场体系，包括创投基金等方面，持续提升服务新质生产力发展质效。我们认为新“国九条”对于上市公司、证券基金机构、资本市场都提出了高质量发展要求，我们期待资本市场在严监管之下更加规范健康发展，上市公司质量和股东回报提升与长期资金入市形成正向循环，证券行业顺应实体经济转型和新质生产力发展需要做优做强。目前证券行业估值处于历史低位，建议关注业务结构均衡，经营风格稳健的头部券商。图表 1: 新“国九条”提出三阶段资本市场发展目标 　未来 5 年到 2035 年到本世纪中叶基本形成资本市场高质量发展的总体框架基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场投资者保护投资者保护的制度机制更加完善投资者合法权益得到更加有效的保护上市公司上市公司质量和结构明显优化投融资结构趋于合理，上市公司质量显著提高行业机构证券基金期货机构实力和服务能力持续增强一流投资银行和投资机构建设取得明显进展证监会配套文件推动形成 10 家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势形成 2 至 3 家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构，力争在战略能力、专业水平、公司治理、合规风控、人才队伍、行业文化等方面居于国际前列监管资本市场监管能力和有效性大幅提高。资本市场良好生态加快形成资本市场监管体制机制更加完备资料来源：https://www.gov.cn/zhengce/content/202404/content_6944877.htm，交银国际2024 年 4 月 15 日证券行业下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com3图表 2: 新“国九条”主要内容　政策逻辑新“国九条”主要内容证监会配套文件上市公司提升上市公司质量　　　　　二、严把发行上市准入关进一步完善发行上市制度。☆提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准。《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》　　　强化发行上市全链条责任。《科创属性评价指引（试行）》　　　加大发行承销监管力度。沪深北证券交易所同步就《股票发行上市审核规则》《股票上市规则》等 19 项具体业务规则向社会公开征求意见　　三、严格上市公司持续监管加强信息披露和公司治理监管。《关于加强上市公司监管的意见（试行）》　　　全面完善减持规则体系。☆严格规范大股东尤其是控股股东、实际控制人减持，按照实质重于形式的原则坚决防范各类绕道减持。《上市公司股东减持股份管理办法》　　　强化上市公司现金分红监管。☆对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。　　　　推动上市公司提升投资价值。☆制定上市公司市值管理指引。研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系。　　　四、加大退市监管力度进一步严格强制退市标准。☆收紧财务类退市指标。完善市值标准等交易类退市指标。《关于严格执行退市制度的意见》　　　进一步畅通多元退市渠道。　　　　进一步削减“壳”资源价值。　　　　进一步强化退市监管。　行业