大类资产配置报告：2019年第三季度大类资产配置建议

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 2019 年第三季度大类资产配置建议 2019 年 07 月 02 日 上 证综指-沪深 300 走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 5.01 -4.18 9.67 沪深 300 8.47 -0.86 15.53 罗 琨 分 析师 执业证书编号：S0530519050001 luokun1@cfzq.com 0731-89955773 罗 成 研 究助理 luocheng@cfzq.com 15773179316 相关报告 1 《策略报告：两融余额环比微增，融资净买入额由负转正-融资融券周报第 208 期》 2019-07-01 2 《策略报告：股票精选月度报告：2019 年 7 月（第四期）-2019 年 7 月（第四期）》 2019-07-01 3 《策略报告：周策略点评（7.1-7.5）：经贸谈判重回正轨，估值压制因素减弱》 2019-07-01 4 《策略报告：两融余额环比微增，融资净买入额由正转负-融资融券周报第 207 期》 2019-06-25 5 《策略报告：周策略点评（6.24-6.28）：多重利好因素共振，市场反弹重回 3000 点》 2019-06-24 投资要点  指数化量化资产配置框架：风险配置做基础，确保在不同资产类别上风险暴露的平衡；主动预期做增量，通过主动战略配置提升未来投资组合的风险收益比；组合优化降风险，通过资产间的负相关或弱相关最大限度的对冲掉可对冲的风险。  战术资产配置：我们基于跟踪误差、流动性、上市时间以及流动性等标准构建 ETF 评价体系。最终我们从国内市场的 233 只 ETF 中筛选出 16 只备选 ETF。它们分别是华夏上证 50ETF、南方中证 1000ETF、汇添富中证主要消费 ETF、广发中证全指医药卫生 ETF、国泰中证军工 ETF、国泰中证全指证券公司 ETF、南方中证申万有色金属 ETF、汇添富中证上海国企 ETF、华夏恒生 ETF、华安黄金 ETF、博时标普500ETF、华安德国 30(DAX)ETF、国泰上证 10 年期国债 ETF、国泰上证 5 年期国债 ETF、海富通上证可质押城投债 ETF、华宝添益。  战略资产配置：我们通过海内外的宏观经济分析，对不同大类资产下一个季度的表现作出主观预期。通过分析我们倾向于认为 2019 年第三季度国内债券>国内股票=黄金>美股>欧洲股票。  大 类资产配 置模型 ： 我们通过结合风 险平价模 型和条件 风险价值CVaR 来构建风险均衡权重。再将风险均衡权重作为 Black-Litterman模型均衡收益计算的输入，结合对资产收益的主观预期以后生成最终BL 模型的资产配置权重。这样我们可以在风险均衡配置的基础上通过对各类资产的收益预期做增量，做到兼顾防守和进攻。  第 三 季 度资 产配 置 建议 ： 建议 权益 类配 置 13.85%， 债 券 类 配置57.36%，商品类配置 13.79%，货币类配置 15%。具体到 ETF，我们建议配置华夏上证 50ETF1.93%、南方中证 1000ETF1.37%、汇添富中证主要消费 ETF1.14%、广发中证全指医药卫生 ETF1.24%、国泰中证军工 ETF1.24%、国泰中证全指证券公司 ETF0.5%、南方中证申万有色 金 属 ETF0.5% 、 汇 添 富 中 证 上 海 国 企 ETF0.87% 、 华 夏 恒 生ETF1.94%、华安黄金 ETF13.79%、博时标普 500ETF1.69%、华安德国 30(DAX)ETF1.42%、国泰上证 10 年期国债 ETF22.68%、国泰上证5 年期国债 ETF26.86%、海富通上证可质押城投债 ETF7.81%、华宝添益 15%。  风险提示：大类资产配置是一种中长期策略，需要投资者对资金的期限进行严格评估，较短或者具有平仓压力的资金不适合进行长期资产配置，请投资者须知！另外，本报告仅供投资者参考，投资方向及标的选择，需要投资者综合考虑估值及估值以外各项因素，进行审慎分析 与决策。 -13%-8%-3%2%7%12%17%2018-072018-112019-032019-07上证指数沪深300策略深度 大类资产配置报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 内容目录 1 策略回顾-上一期资产配置建议 ................................................................................. 4 2 市场回顾-2019 年第二季度市场概况 ......................................................................... 4 3 指数化量化资产配置流程框架 .................................................................................. 5 4 战术资产配置-ETF 标的选择 .................................................................................... 6 5 战略资产配置-大类资产选择..................................................................................... 8 5.1 海外宏观经济分析 ................................................................................................................................ 8 5.2 国内宏观经济分析 .............................................................................................................................. 15 6 大类资产配置模型-构建资产组合 ........................................................................... 17 6.1 Black-Litterman 模型..........