扣非归母净利实现扭亏转盈，奥莱等核心业态表现优异

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月15日增 持百联股份（600827.SH）扣非归母净利实现扭亏转盈，奥莱等核心业态表现优异核心观点公司研究·财报点评商贸零售·一般零售证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价9.02 元总市值/流通市值16093/16093 百万元52 周最高价/最低价14.68/7.62 元近 3 个月日均成交额84.87 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《百联股份（600827.SH）-上半年归母净利扭亏为盈，奥莱业态表现亮眼》 ——2023-08-31《百联股份（600827.SH）-上半年归母净利润扭亏为盈，积极推行 REITS 盘活存量资产》 ——2023-07-17《百联股份（600827.SH）-华东地区零售业龙头，积极求变升级释放竞争活力》 ——2023-07-02公司 2023 年扣非利润端实现扭亏为盈。2023 年公司实现营业收入 305.19亿元/yoy-5.47%；归母净利 3.99 亿元/yoy-40.79%，扣非归母净利 1.94 亿，实现扭亏为盈。23 年公司业绩出现下滑，主要原因系一方面子公司联华超市其联营企业计提重大预期信用损失，致使百联股份对应投资收益亏损 1.42亿元；另一方面，公司 22 年同期发行类 REITs 项目产生 7.09 亿投资收益带来较高基数。同时，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.20 元(含税)，合计派发现金股利占 2023 年归母净利润 53.64%。毛利率不断提升，费用率管控良好。2023 年公司毛利率同比+1.61pct，受益于综合百货业态疫后快速复苏毛利率呈上升趋势，公司销售/管理/财务费用率分别同比-0.32pct/+0.53pct/-0.40pct，整体管控良好。核心业态综合百货实现快速增长，奥莱业务表现亮眼。公司主营业务超市收入比重约 78%，综合百货归母净利润比重约 114%。从核心贡献利润的综合百货业态细分业务来看，2023 年百货/购物中心/奥特莱斯分别实现收入增速+11.11%/+23.70%/+41.50%，未来公司持续将奥莱作为公司主要发展业态不断扩张，并通过扩展商业地产附加值转型百货和购物中心业务。而超市业务虽在 23 年受一次性计提影响拖累利润，但 24 年有望实现轻装上阵。公司自有物业区位优势明显，探索 REITs 手段盘活存量资产。近年公司积极探索 REITS 等手段盘活存量商业资产，2023 年公司公告将 100%持股的上海又一城购物中心作为基础设施项目进行公募 REITs 申报并获受理。若本次项目成功发行，也将为公司带来投资收益增厚利润，为主业发展转型储备弹药。风险提示：业绩恢复不及预期、行业竞争加剧风险、转型升级不及预期。投资建议：2023 年公司受到超市业务利润拖累以及前期非经收益高基数影响导致全年利润端有所承压，但公司核心业态综合百货仍在疫后实现快速复苏，其中符合当前新假币消费趋势的奥莱业态表现尤为强劲，未来公司将持续推进全国性奥莱业态的布局，并且紧抓消费趋势变革推进存量购物中心及百货业态转型。同时随着公司积极推进公募 REITs 项目落地，有望带动相关投资收益提振，并进一步激活公司经营潜力。考虑到整体线下消费力仍处于渐进式复苏阶段，公司超市业务仍将有所承压，同时因公募 REITs 项目发行仍在推进中，暂不考虑其带来的潜在投资收益影响，我们下调 2024-2025 年预测至 7.24/8.33（原值 9.18/11.34）亿元，并新增 2026 年预测 9.13 亿元，对应 PE 分别为 22/19/18x，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)32,26930,51930,86431,14331,403(+/-%)-6.9%-5.4%1.1%0.9%0.8%净利润(百万元)684399724833913(+/-%)-9.1%-41.7%81.5%15.0%9.6%每股收益（元）0.380.220.410.470.51EBITMargin0.3%1.4%2.3%2.9%3.2%净资产收益率（ROE）3.9%2.2%4.0%4.6%5.0%市盈率（PE）23.540.322.219.317.6EV/EBITDA42.434.121.620.019.4市净率（PB）0.910.900.900.890.89资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年财务情况公司 2023 年扣非利润端实现扭亏为盈。2023 年公司实现营业收入 305.19 亿元/yoy-5.47%；归母净利润 3.99 亿元/yoy-40.79%；扣非归母净利润 1.94 亿，实现扭亏为盈。单 Q4 营业收入 69.60 亿元/yoy-3.06%；归母净利润 0.55 亿元/yoy-93.63%。同时，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.20 元(含税)，合计派发现金股利 2.14 亿元(含税)，占 2023 年归母净利润 53.64%。2023 年公司整体归母净利润出现下滑，预计主要系一方面，旗下控股 20.03%的联华超市，其联营企业上海联家超市因关联方出现财务困难，对其非贸易类金融资产计提重大预期信用损失，导致联华超市投资收益减少 3.67 亿，进一步致使百联股份对应投资收益亏损 1.42 亿元，较 22 年亏损额增加 1.18 亿元；另一方面，公司 22 年同期发行类 REITs 项目，产生投资收益约 7.09 亿，存在高基数影响。剔除上述影响公司核心业态利润端预计实现较为稳健的复苏。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分业态:综合百货业态实现快速增长，超市业务受一次性减值影响公司主营业务主要分为综合百货、超市业态、专业连锁三大类，其中公司收入主要由超市业态贡献，包括连锁超市，超级市场和便利店，2023 年占收入比重约 78%，但利润主要为综合百货业态贡献，包括百货、购物中心和奥特莱斯，2023 年占利润比重约 114%。具体来看：1）综合百货：包含了百货、购物中心、奥特莱斯的综合百货是公司的核心业务。截至 2023 年底，百货/购物中心/奥特莱斯分别 12/22/9 家门店，凭借着 15.56%的收入占比，贡献 113.63%的归母净利润份额。百货：2023 年实现收入 18.39 亿元，同比+11.11%；毛利率为 22.50%，同比-0.03pct。公司目前现有百货门店 12 家，除宁波东方商厦位于浙江，其余11 家均在上海，其中 4 家门店为