中国货币政策的时代特征

2018 年 7 月 2 日 主要观点：赋予货币政策结构调整“新”任务 从中国货币政策的实践看，中国的货币政策功效，在新时期被赋予了很高的结构调整权重。自 2014 年中国明确经济进入转型期，并界定了经济转型的“三期叠加”含义，此后货币政策在具体实施中就逐渐增添了结构调整的功能。货币政策能否实现结构性目标，这一政策实践在过去没有先例。从实际效果上看，中国这一开创性的货币政策实践行为，基本达到了流动性定向投放和货币结构调整的政策目标：经过持续地努力，中国资金“脱虚向实”现象大为缓解，资金空转现象显著下降。 “两率”双稳中趋向相向而行：利率降 VS 汇率升 从趋势上看，2019 年下半年市场利率将从平稳中走向“稳中偏降”。“供给侧改革”重心转向“降成本”，尽管短期通胀水平偏高态势将延续，但年内价格回落的趋势不变，“降息”也就成了未来必不可缺的政策选项。2019 年货币转向边际放松后，实体部门市场利率转向下降，从下降程度看，当前的市场利率仍有下降空间。在货币当局着力降低融资成本的努力下，市场利率有望下降突破 2017 年时的阶段低点。基于国际经济、金融和政策政治环境的变化，2019 年下半年人民币汇率将重新走向缓慢持续升值。首先，中国经济在世界经济版图中，仍是表现最优秀者；其次，从国际金融形势看，基于利率平价逻辑的人民币汇率贬值预期将消退；第三，从国际政策协调的角度，美元指数的波动将加剧。 “双顺差”格局或再现 中国的正利率环境格局将延续，在欧美金融还普遍存在“负利率”的情况下，中外之间的利率差局面将显性化，各路国际资本包括短期性投机资本，客观上存在着流入中国的“压力差”动力，2019 年或再现“双顺差”格局。 未来货币、信贷平稳格局不变 按照通常的货币增长中性基准（GDP 增速+1/2*CPI+1/2*PPI），2019 年M2在7.5-8.5间将是政策合意水平，8.5上方意味着货币环境已过度宽松。中国未来要维持流动性相对平稳的态势，势必面临以下选择：降准、新创基准货币投放渠道。中国货币增长平稳的格局，从根源上看，是中国基础货币增长难以有效地持续扩张所决定的。进入 3 季度后，商业银行等金融机构于年初的经营集中扩张等季节性消退，未来信贷、货币的增长将重趋平稳！ 即使货币偏紧也无碍经济复苏从政策实践看，得到政策鼓励的、符合经济转型和产业升级方向的各类经济活动主体，并不存在融资约束！货币的经济政策效应表现如何，从根本上取决于经济增长内在运行体系的变化，这也从另一个角度提供了中国经济所处发展阶段的判断： 2019 年将开启离底之旅！ 日期：2019 年 7 月 2 日 分析师：胡月晓 胡月晓Tel：021-53686171 53686170E-mail：huyuexiao@shzq.com huyuexiao@shzq.com执业证书编号： S0870510120021报告编号： 相关报告： 《经济欲稳还升、股市徘徊蓄势》 （2019 年 6 月 10 日） 《低利率时代下的 A 股不变回暖趋势》 （2019 年 4 月 9 日） 《中国经济、金融和政策的新变化》 （2019 年 3 月 18 日） 《2019 年中国资本市场有何不同？》 （2019 年 3 月 11 日） 《美元强弩之末 人民币稳中趋升》 （2018 年 7 月 16 日） 《货币退出路径：选择与比较》 （2018 年 3 月 22 日） 《“去杠杆”下的股市趋势分析》 （2018 年 2 月 12 日） 《中国主权债务为何保守？》 （2017 年 7 月 5 日） 《中国经济新常态中步入新周期》 （2017 年 4 月 20 日） 《“资金荒”的前世与来生》 （2017 年 5 月 15 日） 《风险、杠杆与紧货币》 （2017 年 7 月 20 日） 中国货币政策的时代特征 证券研究报告/宏观研究 /宏观专题 宏观专题 2019 年 7 月 2 日 目 录 一、赋予货币政策结构调整“新”任务 .................. 1 1．中国货币政策性质由总量转向结构 ...................................................... 1 2. 经济转型和宏调工具选择 ...................................................................... 23.中国货币政策结构目标的实践 ................................................................ 3 二、中国货币政策实践的选择 .......................... 5 1.货币不紧，经济不兴 ................................................................................ 5 2.“两率”双稳中趋向相向而行 ................................................................ 7 三、货币环境利好经济延续稳中偏升态势 ............... 11 1.“双顺差”格局或再现 ...........................................................................11 2.未来货币、信贷平稳格局不变 .............................................................. 12 3.即使货币偏紧也无碍经济复苏 .............................................................. 13 宏观专题 2019 年 7 月 2 日 图 图 1 中国货币深化程度全球领先（*100%） ......................................................................... 1 图 2 宏观调控工具的类别归属 ................................................................................................ 2 图 3 中国经济的新时代和转型阶段 ........................................................................................ 3 图 4 中国货币政策的结构调整手段 ........................................................................................ 4 图 5 经济转型时期经济增长状况 ..................................................................