浙商证券(601878)公司年报点评：投行表现亮眼，自营低基数下大幅增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/券商 证券研究报告 浙商证券（601878）公司年报点评 2024 年 04 月 14 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 12 日收盘价（元） 9.79 52 周股价波动（元） 8.91-12.05 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 3878 流通 A 股（百万股） 3878 B 股/H 股（百万股） 0/0 相关研究 [Table_ReportInfo] 《投行表现亮眼，二季度净利润同比实现增长》2023.09.04 市场表现 [Table_QuoteInfo] -12.64%-7.64%-2.64%2.36%7.36%12.36%2023/4 2023/7 2023/10 2024/1浙商证券海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -5.0 -0.3 -0.2 相对涨幅（%） -1.7 -3.6 -6.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 联系人:肖尧 Tel:(021)23185695 Email:xy14794@haitong.com 投行表现亮眼，自营低基数下大幅增长 [Table_Summary] 投资要点：总部位于浙江，深耕长三角，已形成“证券+期货+基金+资管+创投”的金融产业布局。公司财富管理转型持续升级，投行业务力争做大做强，资管公募化进展良好。合理价值区间 11.18-11.92元/股，维持“优于大市”评级。  【事件】浙商证券发布 2023 年业绩：2023 年公司实现营业收入 176.4 亿元，同比+4.9%；归母净利润 17.5 亿元，同比+6.0%；对应 EPS 0.46 元，ROE 6.6%。第四季度实现营业收入 50.2 亿元，同比-4.1%，环比+20.4%。归母净利润 4.2亿元，同比-15.0%，环比+1.0%。  转型全财富管理概念，聚焦销售模式的转型升级。2023 年全市场日均股基交易额 9625 亿元，同比-4.0%，两融余额 16509 亿元，较年初+7%。在此背景下，公司 2023 年经纪业务收入 16.5 亿元，同比-11.7%，占营业收入比重 9.4%，代销金融产品收入 2.55 亿元，同比-15.9%，占经纪业务收入 15.4%，代销金融产品规模 438 亿元，同比+27.3%。公司两融余额 195 亿元，较年初+14%，市场份额 1.18%，同比+0.07pct。2023 年公司逐步改变过去单一代销模式，向全财富管理概念转变。结合产品特性，借助研究赋能财富的优势，建立财富联盟生态圈，进一步聚焦销售模式的转型升级。  投行业务收入逆市增长，债券承销规模大幅提升。2023 年公司投行业务收入 8.8亿元，同比+12.6%。股权业务承销规模同比+10.8%，债券业务承销规模同比+73.4%。股权主承销规模 96.6 亿元，排名第 35；其中 IPO 3 家，募资规模 31亿元；再融资 10 家，承销规模 66 亿元。债券主承销规模 1407 亿元，排名第 22；其中公司债、企业债、金融债承销规模分别为 1305 亿元、66 亿元、20 亿元。IPO储备项目 10 家，排名第 19，其中两市主板 3 家，北交所 6 家，创业板 1 家。  资管收入小幅下滑，发挥主动管理特色。2023 年公司资管业务收入 4.2 亿元，同比-3.4%，公司资产管理规模 911 亿元，同比-0.7%。2023 年公募基金及各类集合产品销售总量 798 亿，其中首发 158 只产品，总发行规模 75 亿元，持续营销 203 只产品，持续营销总规模 723 亿元，全面覆盖公募固收、公募权益、私募固收、私募权益、资产配臵等各类业务。  自营低基数下大幅增长，部门完成制度体系梳理。2023 年公司投资收益（含公允价值）10.2 亿元，同比+49.6%；第四季度投资收益（含公允价值）1.4 亿元，同比+706.3%。2023 年，公司自营完成制度体系的全面梳理，风控合规管控进一步加强。权益自营业务适时调整二级市场投资规模，优化资产配臵，并适当加大定增参与力度，提高投资收益率。  投资建议：我们估算公司 2024-26E EPS 分别为 0.49、0.53、0.57 元，BVPS分别为 7.45、7.86、8.25 元。使用可比公司估值法，我们给予其 2024 年 1.5-1.6x PB，对应合理价值区间 11.18-11.92 元/股，维持“优于大市”评级。  风险提示：公司各项业务与宏观经济环境、资本市场走势高度相关，如遇监管变化会对公司产生重大影响。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 16814 17638 19038 20206 21257 （+/-)YoY(%) 2.4% 4.9% 7.9% 6.1% 5.2% 净利润（百万元） 1654 1754 1912 2067 2198 （+/-)YoY(%) -24.7% 6.0% 9.0% 8.1% 6.3% 每股净利润（元） 0.43 0.46 0.49 0.53 0.57 每股净资产（元） 6.74 6.97 7.45 7.86 8.25 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃浙商证券（601878）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 浙商证券 2023 年收入结构 经纪, 9%承销, 5%资管, 2%利息, 4%自营, 6%其他, 73% 资料来源：公司 2023 年年报，海通证券研究所 图2 浙商证券 2023 年各业务同比变化情况（百万元） -11.7%12.6%-3.4%-3.7%49.6%5.3%-200002000400060008000100001200014000经纪承销资管利息自营其他20222023 资料来源：公司 2023 年年报，海通证券研究所 图3 浙商证券 2018-2023 杠杆率及 ROE 变化 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%0.001.002.003.004.005.0020192020202120222023杠杆率（倍，左轴）ROE（右轴） 资料来源：公司年报（2018-2023），海通证券研究所 图4 浙商证券 2018-2023 营业收入及净利润变化（百万元） 0200040006000800010000120001400016000180002000020192020202120