3月通胀数据点评：节后核心通胀回归常态

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 事件：2024 年 4 月 11 日统计局公布最新通胀数据，2024 年 3 月 CPI 同比 0.1%，前值0.7%，环比-1%，前值 1%；PPI 同比-2.8%，前值-2.7%，环比-0.1%，前值-0.2%。 ⚫ 受食品和出行服务价格回落影响，CPI 同比回落。具体来看：（1）节后食品项同比降幅扩大。食品 CPI 同、环比分别为-2.7%、-3.2%（前值为-0.9%、3.3%，后同）。其中，猪肉、鲜菜和鲜果同比读数均下降，主要和节后需求回落有关。（2）核心 CPI 同比为 0.6%（1.2%），回到去年 12 月的水平。服务 CPI 同比增长 0.8%（1.9%），而去年 12 月为 1%。其中，受到春节影响较为显著的旅游同比增速为6%（23.1%），低于去年 12 月 6.8%，但依然维持较快增长；居住 CPI 为 0.2%（0.2%），低于 2023 年 12 月的 0.3%，或与地产有关。消费品 CPI 同比为-0.4%（-0.1%），去年 12 月为-1.1%，值得注意的是并非所有消费品价格均承压，如小家电、家用纺织品、家庭日用杂品等价格涨幅在 1.1%-3.2%之间（据统计局），且涨幅均有扩大。（3）油价持续回升。交通工具用燃油 CPI 同比为 2.2%（0.8%）。 ⚫ PPI 同比降幅进一步扩大：（1）上游分化较为明显。以国内定价为主的大宗商品对应的行业 PPI 同比增速下行，如煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业 PPI 同比分别为-15%、6.7%、-7.2%、-8.1%（-14.7%、12.1%、-4.9%、-8.1%）。其中，黑色金属相关行业或主要受到地产拖累，3 月土木工程（基建相关）拉动整体建筑业 PMI 回升，但 3 月黑色金属矿采选业和黑色金属冶炼和压延加工业 PPI 环比增速均下行。以海外定价为主的大宗商品对应的行业同比增速上行，如石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业（铜、铝等）PPI 同比分别为 6.3%、0.6%（4.2%、-0.2%）。 ⚫ （2）中游设备制造业 PPI 同比维持稳定。通用设备制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 PPI 同比分别为-0.5%、-0.4%（-0.5%、-0.5%）；电子设备制造业为-2.5%（-2.1%），小幅回调，但读数仍高于去年 12 月-3.9%，且值得注意的是，环比在连续 5 个月负增后首次转平，或与出口端有关。 ⚫ 电气设备 PPI 小幅改善，或与近期政策有关。根据统计局解读，3 月电气设备 PPI同比为-4.3%（-4.5%），较前值改善。电气设备包含的商品类型较为广泛，不仅包含消费端的家用电器，还有各类电机（火电、光伏等）、输电设备（电缆、变压器等）、电池等。这一改善可能和设备更新政策有关：（1）一是家用电器方面，CPI中家用器具当月同比为-0.8%（-0.1%），也低于去年 12 月的-0.6%，面临价格压力；其二，新能源方面，据统计局，锂离子电池制造 PPI 环比下降 0.9%，各类光伏组件等近期也面临一定价格压力；其三，今年存在能耗指标，火电等传统发电方式和配网升级改造对设备更新的诉求可能更强，据人民网统计，以电机为例，目前中国电机保有量超过 30 亿千瓦，电机用电量占全社会用电量一半以上，但在役高效电机比重仅为 20%左右，设备更新空间较大。 ⚫ （3）耐用消费品 PPI 同比降幅小幅收窄。3 月一般日用品和耐用消费品 PPI 当月同比分别为-0.1%、-1.8%（0%、-1.9%）；环比均为 0%（前值分别为-0.2%和0%）。其中，汽车制造业 PPI 同比维持在 1.5%；环比为-0.2%，值得注意的是其中新能源车 PPI 环比为-1.3%（据统计局）。 ⚫ 综合来看，内需正在温和修复，但供给端价格修复仍然存在阻力。不过可喜的是，已有迹象表明设备更新和以旧换新政策已初显成效，但主要集中在中游装备制造业。展望后续，据 4 月 11 日发改委在发布会上介绍，消费品以旧换新文件已印制完成，有望在未来几天正式出台，届时消费品行业需求也有望迎来改善。 风险提示 ⚫ 经济复苏与政策效果不及预期的风险；地缘冲突演绎超预期，导致原油等大宗商品价格波动超预期的风险。 报告发布日期 2024 年 04 月 13 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 香港证监会牌照：BUK982 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 东方战略周观察：中美政府高层开启新一轮沟通 2024-04-10 数据和市场继续挑战认知：3 月美国就业数据点评 2024-04-09 宏观伴读系列（8）：如何理解中国对“一带一路”沿线国家直接投资？ 2024-04-08 节后核心通胀回归常态——3 月通胀数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 节后核心通胀回归常态——3月通胀数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：CPI 和核心 CPI 同比（%） 图 2：服务 CPI 同比及其部分分项（%） 数据来源：同花顺，东方证券研究所 数据来源：同花顺，东方证券研究所 图 3：PPI-CPI 剪刀差（百分点） 图 4：PPI 同、环比（%） 数据来源：同花顺，东方证券研究所 数据来源：同花顺，东方证券研究所 -1.000.001.002.003.00CPI:当月同比 %CPI:不包括食品和能源:当月同比 %-1.000.001.002.003.004.005.00CPI:服务项目:当月同比 %CPI:教育文化和娱乐:当月同比 %CPI:居住:当月同比 %-15.00-10.00-5.000.005.0010.002021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/3CPIPPI剪刀差-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.00PPI:当月同比 %PPI:环比 % 宏观经济 | 动态跟踪 —— 节后核心通胀回归常态——3月通胀数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图 5：分行业 PPI 同比（%） 数据来源：同花顺，东方证券研究所 -20.00-15.00-10.00-5