鲁泰A(000726)2023年年报点评：23年外部需求较弱致业绩承压，24年期待盈利能力逐步修复

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 4 月 12 日 公司研究 23 年外部需求较弱致业绩承压，24 年期待盈利能力逐步修复 ——鲁泰 A（000726.SZ）2023 年年报点评 增持（维持） 当前价：6.44 元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 8.17 总市值(亿元)： 52.64 一年最低/最高(元)： 5.42/7.90 近 3 月换手率： 30.82% 股价相对走势 -28%-19%-9%0%10%04/2307/2310/2301/24鲁泰A沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.29 -8.38 -1.52 绝对 2.70 -1.67 -14.71 资料来源：Wind 相关研报 上半年业绩受需求影响承压，期待接单情况逐步改善——鲁泰 A（000726.SZ）2023 年中报点评（2023-08-21） 22 年业绩表现靓丽，23 年关注下游需求恢复情况——鲁泰 A（000726.SZ）2022 年年报点评（2023-04-13） 23 年外需不振等多因素影响下，收入、归母净利润同比下滑 14%、58% 鲁泰 A 发布 2023 年年报。公司 2023 年实现营业收入 59.61 亿元、同比下滑 14.08%，归母净利润 4.03 亿元、同比下滑 58.14%，扣非净利润 3.86 亿元、同比下滑 51.46%，收入和利润双双下滑，主要为外需较弱、品牌去库存影响，另外 23 年公司相关投资收益、汇兑收益亦同比上年有所减少；公司归母净利率同比下降 7.12PCT 至6.77%。EPS 为 0.47 元，拟每股派发现金红利 0.13 元（含税）。 分季度来看，23Q1~Q4 公司单季度收入分别同比-12.77%、-16.46%、-19.89%、-6.57%，归母净利润分别同比-39.92%、-46.33%、-62.43%、-74.49%，23Q4 收入降幅环比已有所收窄、现改善。 面料/服装收入同比下滑 18%/2%，内销/外销收入同比+1%/-21% 分品类来看：23 年纺织服装品类收入为 55.55 亿元、收入占比为 93.18%、收入同比下滑 14.55%；其中主力产品面料、服装收入占总收入比例分别为 70.87%、22.31%，收入分别同比-17.83%、-2.17%。分拆量价来看，面料销量同比减少19.87%、推算人民币单价同比提升 2.55%；服装销量同比增加 3.75%，推算单价同比下降 5.71%。其他占比较小的产品品类中，电汽、其他收入占比分别为 3.60%、3.22%，收入分别同比下滑 2.31%、下滑 11.81%。 分地区来看：23 年内销收入占比为 39.13%、收入同比增长 0.65%，出口收入合计同比下滑 21.47%。主要境外市场中，东南亚、欧美、日韩收入占比为 28.38%、15.66%、6.09%，收入分别同比-28.21%、-22.16%、+8.56%。 产能方面：23 年公司面料总产能为 2.97 亿米、同比增加 1.07%，服装总产能为 2230万件、同比增加 9.85%。23 年公司面料、服装产能利用率分别为 74%（同比-6PCT）、84%（-4PCT），其中面料国内、海外产能占比为 80%、20%（主要为越南），产能利用率分别为 73%、81%，分别同比-7PCT、+1PCT；服装国内、海外产能占比为 40%、60%（主要为越南、柬埔寨、缅甸），产能利用率分别为 81%、86%，同比均下降 4PCT。 毛利率下降、费用率提升，存货和应收账款周转放缓，经营净现金流减少 毛利率：23 年毛利率同比下降 2.73PCT 至 22.98%，主要系 23 年需求疲弱，产能利用率下降所致。23 年主力产品面料、服装毛利率分别为 23.79%（同比-4.27PCT）、25.64%（-1.45PCT）。分季度来看，23Q1~Q4 单季度毛利率分别为 20.75%（同比-3.62PCT）、21.92%（-3.67PCT）、24.55%（-3.30PCT）、24.38%（-0.35PCT），下半年毛利率回升至 24%以上、且 Q4 同比降幅收窄现改善。 费用率：23 年期间费用率同比提升 3.49PCT 至 13.02%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 2.49%（同比+0.52PCT）、6.41%（+0.70PCT）、4.02%（+0.04PCT）、0.09%（+2.24PCT），财务费用率同比提升主要系汇兑净收益减少所致，23 年汇兑净收益为 3792 万元，而 22 年为 1.99 亿元。 其他财务指标：1）存货 23 年末同比增加 0.77%至 21.24 亿元，存货周转天数为 166天、同比增加 10 天。2）应收账款 23 年末同比增加 25.14%至 8.26 亿元，应收账款周转天数为 45 天、同比增加 11 天。3）公允价值变动收益 23 年为-6502 万元，而 22 年为 1.69 亿元，主要系 23 年公司持有荣昌生物股份的市场交易价格下降，以及汇率套期保值损失所致。4）经营净现金流 23 年为 8.55 亿元、同比减少 39.90%。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 鲁泰 A（000726.SZ） 23 年需求不佳影响业绩，24 年期待盈利能力逐步修复 23 年公司业绩受外部需求疲弱、下游客户去库影响有所承压，逆势下公司积极修炼内功，稳步推进产能扩张，并丰富产品及客户结构，面料端加强功能性面料及多组分产品开发，服装端除优势品类正装、衬衣外，公司积极开拓 POLO 衫、T 恤、裤装、女装等。23 年下半年以来纺服行业出口呈现逐季企稳回暖态势，24 年随着下游客户去库渐近尾声、需求恢复，公司订单有望逐步好转，带动产能利用率回升，以及新拓展品类的逐步上量和规模效应体现，公司盈利能力期待得到修复。 考虑终端需求走势尚存不确定性，我们下调公司 24~25 年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调 17%/20%），新增 26 年盈利预测，按最新股本计算，对应 24~26 年 EPS 分别为 0.84、0.94、1.05 元，24 年、25 年 PE 分别为8 倍、7 倍，维持“增持”评级。 风险提示：国内外需求走弱，影响公司开工和接单；新拓展品类接单不及预期；地缘政治风险；棉价或汇率大幅波动。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,938 5,961 6,981 7,559 8