3月通胀数据点评：季节性扰动过后，食品与服务价格有望再回升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 证券研究报告 | 宏观点评 2024 年 4 月 11 日 宏观点评 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱： chengqiang@tebon.com.cn 相关研究 季节性扰动过后：食品与服务价格有望再回升 3 月通胀数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：后续猪价低基数影响下食品项同比有望改善，消费品涨价动力或有限，服务价格有望回升，输入性因素对短期通胀有支撑。3 月 CPI 同环比增速较 2 月明显下降，春节过后消费需求季节性回落，食品与出行相关服务基本解释了 CPI 环比降幅。向后看，猪价低基数或将导致未来几个月食品项同比改善；消费品涨价动力有限，服务价格短期有望回升，输入性因素对短期通胀有一定支撑，短期内 CPI或仍将低速增长；PPI 方面，设备更新改造、产业升级等或带动不同行业 PPI 分化趋势持续，整体 PPI 回升节奏可能仍较平缓。  CPI：3 月 CPI 同比上升 0.1%，涨幅大幅回落；环比下降 1.0%，结束连续三个月的环比上升。3 月 CPI 同比 0.1%，前值 0.7%，环比-1.0%，前值 1.0%。具体来看，食品项同比-2.7%，前值-0.9%；非食品项同比 0.7%，前值 1.1%；消费品项同比-0.4%，前值-0.1%；服务项同比 0.8%，前值 1.9%。环比方面，食品项环比-3.2%，前值 3.3%；非食品项环比-0.5%，前值 0.5%；消费品项环比-0.9%，前值1.1%；服务项环比-1.1%，前值 1.0%。扣除食品和能源的核心 CPI 同比 0.6%，前值 1.2%，环比-0.6%，前值 0.5%。  食品：节后消费需求回落，食品季节性跌价，食品分项约解释了 CPI 环比降幅的一半。3 月 CPI 食品项同比-2.7%，前值-0.9%；环比-3.2%，前值 3.3%。  猪肉方面，CPI 猪肉项同比由 2 月的上涨 0.2%转为下跌 2.4%，环比由 2 月的上涨 7.2%转为下跌 6.7%。春节过后猪肉价格季节性回落，3 月猪肉价格同环比由升转降。从供给端来看，截止 2 月，能繁母猪存栏连续第 8 个月下降，供给去化持续推进，但存栏量仍在 4000 万头以上，猪肉平均批发价后续或仍在 20-21 元/公斤之间波动，但考虑到去年 4-7 月猪肉价格持续在 20 元/公斤以下运行，假设未来四个月猪肉平均批发价持续在 20.5 元/公斤的水平，对应未来四个月平均同比涨幅也有 6.19%，这意味着后续几个月猪肉价格或将给 CPI 同比增速带来一些回升动力。  其他食品方面，节后消费需求回落，加之大部分地区气温较常年同期偏高，市场供应总体充足，鲜菜、鸡蛋、鲜果和水产品价格环比分别下降 11.0%、4.5%、4.2%和 3.5%，与猪肉合计影响 CPI 环比下降约 0.54 个百分点，解释了 3 月 CPI 环比降幅的约一半，食品整体影响 CPI 同比下降约 0.52 个百分点。  非食品：新房销售持续低迷、车企价格竞争压力仍大拖累消费品价格，节后出行淡季旅游相关服务跌价，约构成 3 月 CPI 环比降幅的另一半。3 月 CPI 非食品项同比 0.7%，前值 1.1%，环比-0.5%，前值 0.5%。  （1）能源：国际油价持续上涨，短期内能源价格或继续对 CPI 环比有拉动。3 月指征能源价格的 CPI 交通通信分项中的燃料项同比上涨 2.2%，涨幅较上月扩大；环比上涨 1.1%，涨幅较上月缩小。受国际油价上行影响，统计局口径 3 月国内油价环比上涨 1.2%。从高频数据观察，3 月 92#和 95#汽油批发价格环比分别上涨0.95%和 1.06%，而 3 月布伦特原油价格上涨 1.73%，92#和 95#汽油价格涨幅基本解释了 CPI 燃料项环比涨幅，但仍明显低于国际油价涨幅，由于国内油价跟随国际油价调整有一定的滞后，高频数据显示 4 月以来布油价格继续上涨，最新 7 个交易日均价环比上涨 6.71%，国际油价持续上行之下，国内油价仍有“待涨”因素，能源价格短期内或将对 CPI 环比有一定拉动。 宏观点评 2 / 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  （2）消费品：开年以来新房销售持续低迷拖累家具价格，车企价格竞争依然激烈导致交通工具价格跌幅扩大。3 月 CPI 消费品分项同比-0.4%，前值-0.1%，三大耐用品价格环比走势分化，但环比均在下跌。其中，家用器具分项环比下跌 0.3%，下降突破近五年增速区间下限，或受地产销售持续偏弱影响，开年以来新房销售遇冷，在家用器具价格上表现为环比增速连续下降至跌价。新房销售到装修有一定时滞，1 月和 3 月 30 城新房销售面积均低于近五年同期水平，2 月仅高于疫情之初的 2020 年同期，新房销售持续低迷导致 3 月家具购置需求偏少；二手房在完成销售后通常立刻进行家具更新，3 月 14 城二手房销售面积有所改善，高于 2019 年同期水平，部分弥补了前期新房销售较少导致的家具购置需求降幅；通信工具分项环比-0.3%，虽然仍在跌价但降幅收窄，接近 2019 年以来中枢水平；交通工具分项环比跌幅扩大，由 2 月的-0.1%扩大至-0.7%，车企价格竞争依然较为激烈，交通工具分项环比降幅下落至中枢水平以下。  （3）服务：节后出行淡季旅游链条服务价格明显回落，出行相关服务分项约解释了 CPI 环比降幅的另一半。3 月 CPI 服务分项同比 0.8%，前值 1.9%，环比-1.1%，前值 1.0%。春节假期旅游需求旺盛，节后为出行淡季，旅游相关服务如机票、汽车租赁等价格回落幅度不小。3 月飞机票、交通工具租赁费和旅游价格分别下降27.4%、15.9%和 14.2%，合计影响 CPI 环比下降约 0.38 个百分点，占 CPI 总降幅近四成，与食品分项合计解释了 3 月 CPI 环比 1%的降幅的 90%。  PPI：开年以来基建投资未见明显发力，工业品需求恢复相对缓慢，建筑链原材料行业价格下跌。3 月 PPI 同比-2.8%，前值-2.7%；环比-0.1%，前值-0.2%。其中，采掘工业同比-5.8%，前值-5.5%，环比-0.8%，前值-0.2%；原材料工业同比-2.9%，前值-3.4%，环比 0.3%，前值-0.4%；加工业同比-3.6%，前值-3.2%，环比-0.2%，前值-0.3%。从产业链来看，PPI 环比涨价的主要是上游原材料加工业，环比跌价的主要是中下游制造业、建筑链原材料行业和公用事业。受国际油价和贵金属价格上涨影响，国内石油、有色金属相关行业价格上涨，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别上涨 1.1%、0.2%；有色金属冶炼和压延加工