3月通胀点评:节后消费季节性回落拖累需求,复工提振生产放大供需对比
宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2024 年 4 月 11 日 相关研究报告 《海外宏观和大类资产月报》20240409 《市场流动性处于低位,风格再平衡》20240408 《宏观和大类资产配置周报》20240407 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师:张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300514010002 证券分析师:朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300516090001 3 月通胀点评 节后消费季节性回落拖累需求,复工提振生产放大供需对比 3 月 CPI 同比增速走低且增速表现低于市场预期,主要是受春节后消费季节性回落影响;从分项看,影响 CPI 同比增速低于预期的主要是食品和出行服务;虽然食品价格后续走势仍有不确定性,但预计在国际油价坚挺、清明小长假消费超预期和基数效应的影响下,4 月 CPI 同比增速有望继续回升;3 月PPI 同比增速较 3 月继续小幅下行,建筑投资相关的工业品价格表现偏弱,有色金属和国际油价的正面拉动比较明显;3 月制造业 PMI 的新出口订单指数较强,关注外需可能对工业品价格产生的影响。 ◼ 3 月 CPI 环比下降 1.0%,同比增长 0.1%,核心 CPI 同比增长 0.6%,服务价格同比增长 0.8%,消费品价格同比下降 0.4%。 ◼ 从环比看,3 月食品价格下降 3.2%,影响 CPI 环比下降约 0.59 个百分点,非食品价格下降 0.5%,影响 CPI 环比下降约 0.37 个百分点;从同比看,食品价格下降 2.7%,影响 CPI 同比下降约 0.52 个百分点,非食品价格上涨 0.7%,影响 CPI 同比上涨约 0.57 个百分点。 ◼ 春节假期后价格环比明显回落。3 月 CPI 同比增速较 2 月明显回落,主要是受节后消费季节性回落影响,食品和出行服务价格是影响通胀低于预期的主要因素。从环比看,3 月鲜菜、猪肉、鸡蛋、鲜果和水产品合计影响 CPI 环比下降约 0.54 个百分点,飞机票、交通工具租赁费和旅游价格合计影响 CPI 环比下降约 0.38 个百分点,两方面合计占 CPI 环比总降幅约九成。3 月 CPI 数据中还有两个细节值得关注,一是对 CPI 影响较大的交通工具用燃料价格,受国际油价上涨影响,3 月环比上涨 1.1%,连续两个月环比涨幅在 1%以上,二是服务价格环比表现虽然弱于历史同期环比增速,但主要是受旅游价格走弱影响,家庭服务、邮递服务和其他用品和服务价格 3 月环比表现均有不同程度好于历史同期平均水平。我们认为CPI 上半年环比低基数和同比增速年内上行的趋势都依然存在,从清明小长假消费表现看,4 月服务价格可能重新拉动 CPI 同比增速较 3 月上行。 ◼ 3 月 PPI 环比下降 0.1%,同比下降 2.8%,生产资料同比下降 3.5%,生活资料同比下降 1.0%。PPIRM 同比下降 3.5%。 ◼ 从同比看,煤炭开采和洗选业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业、农副食品加工业、计算机通信和其他电子设备制造业 5 个行业降幅比上月均扩大,合计影响 PPI 同比下降约 1.62 个百分点;化学原料和化学制品制造业、电气机械和器材制造业、石油煤炭及其他燃料加工业 3个行业降幅比上月均收窄,合计影响 PPI 同比下降约 0.82 个百分点。 ◼ 关注外需对工业品价格的边际影响。3 月 PPI 同比增速低于市场预期,主要还是受工业品供给端相对充足的影响,从细项来看,对 PPI 同比增速拖累较明显的煤炭、非金属矿物、钢铁等工业品价格,仍指向国内建筑业投资表现偏弱。我们认为在基数效应的影响下,4 月开始 PPI 同比增速或开始波动上行的过程,但全年能否增速回正或仍需要观察需求端和国内供给端是否有超预期的表现。另外 3 月 PMI 数据中新出口订单环比大幅上升至荣枯线上方,外需可能成为边际影响 PPI 同比增速的意外因素。 ◼ 风险提示:全球通胀回落偏慢;欧美经济回落速度偏快;国际局势复杂化。 2024 年 4 月 11 日 3 月通胀点评 2 CPI 3 月 CPI 同比增速回落,通胀表现低于预期。3 月 CPI 环比下降 1.0%,增速较 2 月下降 2.0 个百分点。从分项看,3 月环比上涨的有衣着(0.6%)、其他用品和服务(0.6%)、居住(0.1%)和医疗保健(0.1%),环比下降的是食品烟酒(-2.2%)、教育文化娱乐(-2.1%)和交通通信(-1.4%);3 月分项中较 2 月环比增速上升的有衣着、其他用品和服务、生活用品及服务和居住,环比增速下降的是食品烟酒、教育文化娱乐、交通通信和医疗保健。3 月 CPI 同比增长 0.1%,较 2 月下降 0.6 个百分点,核心 CPI 同比增长 0.6%,较 2 月下降 0.6 个百分点,服务价格同比增长 0.8%,较 2 月下降 1.1个百分点,消费品价格同比下降 0.4%,较 2 月下降 0.3 个百分点。从分项看,3 月同比增速较高的是其他用品和服务(2.7%)、教育文化娱乐(1.8%)、衣着(1.6%)、医疗保健(1.5%)和生活用品及服务(1.0%),同比增速较 2 月上升的是生活用品及服务,较 2 月同比增速下降较多的是教育文化娱乐和食品烟酒。3 月份,受节后消费需求季节性回落、市场供应总体充足等因素影响,全国CPI 环比季节性下降,同比涨幅有所回落。据测算,在 3 月份 0.1%的 CPI 同比变动中,翘尾影响约为-0.3 个百分点,今年价格变动的新影响约为 0.4 个百分点。 节后食品消费需求回落。节后消费需求回落,加之大部分地区气温较常年同期偏高,市场供应总体充足,鲜菜、猪肉、鸡蛋、鲜果和水产品价格分别下降 11.0%、6.7%、4.5%、4.2%和 3.5%,合计影响 CPI 环比下降约 0.54 个百分点,占 CPI 总降幅五成多。从环比看,3 月食品价格下降 3.2%,影响CPI 环比下降约 0.59 个百分点;从同比看,食品价格下降 2.7%,降幅比上月扩大 1.8 个百分点,影响 CPI 同比下降约 0.52 个百分点,下拉影响比上月增加约 0.35 个百分点。食品中,鸡蛋、鲜果、牛肉、羊肉和禽肉类价格同比降幅均有扩大;鲜菜、猪肉价格分别由上月同比上涨转为下降。 节后出行服务价格季节性回落。从环比看,3 月非食品价格下降 0.5%,影响 CPI 环比下降约 0.37 个百分点;从同比看,非食品价格上涨 0.7%,涨幅比上月回落 0.4 个百分点,影响 CPI 同比上涨约 0.57个百分点。节后为出行淡季,非食品中飞机票、交通工具租赁费和旅游价格分别环比下降 27.4%、15.9%和 14.2%,合计影响 CPI 环比下降约 0.38 个百分点,占 CPI 环比总降幅近四成;春装换季上新,服装价格环比上涨;受国际金价和油价上行影响,国
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