3月物价数据点评：春节过后回归常态，消费仍需支持

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2024 年 4 月 11 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《进口增速为何转正？——2023年 10月外贸数据点评》2023.11.08 《就业略有放缓，降息预期提前 ——2023 年 10 月美国非农数据点评》2023.11.04 《六大亮点——解读中央金融工作会议》2023.11.01 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 分析师:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email:yjx12725@haitong.com 证书:S0850521080001 联系人:贺媛 Tel:(021)23185639 Email:hy15210@haitong.com 春节过后回归常态：消费仍需支持 ——3 月物价数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  2024 年 4 月 11 日，国家统计局公布 2024 年 3 月物价数据，CPI 同比回落至 0.1%，PPI 同比下降 2.8%。  前两月的消费和通胀数据，都受到了春节因素的明显干扰，但节假日的消费时间偏短，不具有代表性，我们还是需要关注节假日以外、大多数时间的居民消费状态。随着春节假期过去，消费需求回落，3 月 CPI 环比季节性回落，但降幅明显超过季节性。其中，随着出游价格大幅回落，3 月核心 CPI 同比重新回到去年 Q4 水平，服务 CPI 同比还要低于去年 Q4，由此我们认为，消费者物价的明显企稳还需要等待居民就业和收入的进一步修复。  工业品方面，有色和黑色价格背离指向的经济复苏结构分化态势或将延续，其中对 PPI 影响较大的房地产投资施工仍面临下行压力，因此接下来，PPI同比可能随着去年基数走低而逐步上扬，但要回到正增长区间，或仍需要更多稳增长政策支持。  风险提示：房地产走势；外部环境的不确定性。 宏观研究—宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 食品和出行价格回落.................................................................................................. 3 2. PPI 环比降幅收窄 ...................................................................................................... 4 宏观研究—宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2024 年 4 月 11 日，国家统计局公布 2024 年 3 月物价数据，CPI 同比回落至 0.1%，PPI 同比下降 2.8%。 1. 食品和出行价格回落 受节后消费需求回落带动，3 月 CPI 环比下降 1.0%（可比历史同期均值-0.7%，表现弱于季节性），同比涨幅回落至 0.1%。其中食品和出行服务相关价格季节性回落，食品 CPI 环比下降 3.2%，非食品 CPI 环降 0.5%。 食品方面，市场供给总体充足，需求季节性回落，带动 3 月食品 CPI 环比下降 3.2%。对比历史同期（指春节同样在 2 月中上旬的 2013 年、2016 年、2018 年、2019 年）的环比跌幅均值-2.5%，今年 3 月降幅稍大，表现弱于季节性。其中，鲜菜 CPI 跌幅最高，环比下跌 11.0%。 猪价方面，3 月猪肉 CPI 环比下降 6.7%，也受到需求回落影响。不过从 3 月中旬开始，高频数据显示，猪肉价格整体呈现缓慢抬升趋势。截至 4 月 9 日，猪肉平均批发价已经抬升至 20.6 元/公斤，较 3 月均值 20.2 元/公斤继续小幅上涨。我们认为，生猪价格已经走出前期低谷，但整体上当前供给仍然处于高位，库存压力逐渐上升，当前的二育也不足以支撑猪价持续大幅上行，短期猪价或仍以底部震荡为主。到下半年，随着供给压力减弱，生猪价格变化值得关注。 图1 CPI 食品价格环比（%） -12-9-6-303691215奶类粮食食用油 水产品蛋类畜肉类鲜果鲜菜2024-032024-02 资料来源：Wind，海通证券研究所 图2 猪肉平均批发价（元/公斤） 15202530354022/0922/1223/0323/0623/0923/1224/03平均批发价:猪肉 资料来源：Wind，海通证券研究所 从分项看，八大分项中，除食品烟酒外，教育文化娱乐、交通通信 CPI 环比降幅较大，主要是出行相关服务价格从春节假期高涨状态回落。对比历史同期看，3 月旅游 CPI环比下跌 14.2%，可比历史均值为-7.1%；服务 CPI 环比下跌 1.1%，降幅也明显高于同期均值的-0.43%。整体上，出行链价格下跌带动 3 月核心 CPI 环比下降 0.6%，同比也回落至 0.6%，回到去年四季度的同比水平；服务 CPI 同比还要低于去年 Q4。 在《CPI 走高：春节错位，出行偏强——2 月物价数据点评》中，我们提到过，去年以来我国出行链需求高涨持续带动了相关服务价格的亮眼表现，但对内需恢复来说，更需要关注假期过后日常消费的持续修复情况，而从 3 月数据看，整体消费价格持续修复的趋势或尚未稳固，包括和居民就业收入相关性较高的房租 CPI 和家庭服务 CPI 都没有好于季节性的表现。因此，我们认为，对内需修复来说，还需要更多财政、产业政策的支持。 宏观研究—宏观快报点评 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图3 CPI 八大分项价格环比（%） -3.0-2.0-1.00.01.02.03.02024-032024-02 资料来源：Wind，海通证券研究所 图4 核心 CPI 环比（%） -0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.6JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2018201920202021202220232024 资料来源：Wind，海通证券研究所 图5 服务 CPI 环比（%） -1.2-0.9-0.6-0.30.00.30.60.91.2JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2018201920202021202220232024 资料来源：Wind，海通证券研究所 图6 核心消费品 CPI