锂价下行致23年业绩承压，资源项目逐步进入放量期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持 市场价格：39.11 分析师：安永超 执业证书编号：S0740522090002 Email：anyc @zts.com.cn 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@ zts.com.cn 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,017 流通股本(百万股) 1,209 市价(元) 39.11 市值(百万元) 78,891 流通市值(百万元) 47,273 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 41,823 32,972 25,761 32,601 38,620 增长率 yoy% 275% -21% -22% 27% 18% 归母净利润（百万元） 20,504 4,947 3,092 4,551 5,548 增长率 yoy% 292% -76% -38% 47% 22% 每股收益（元） 10.16 2.45 1.53 2.26 2.75 每股现金流量 6.19 0.07 4.20 5.55 4.39 净资产收益率 42% 9% 6% 8% 8% P/E 3.8 15.9 25.5 17.3 14.2 P/B 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 备注：股价选取 2023 年 04 月 08 日收盘价 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年年报，23 年实现营业收入 329.72 亿元，同比-21%，其中23Q4 单季度实现营业收入 72.90 亿元，同比-48.70%，环比-3.28%。23 年实现归属于上市公司股东净利润 49.47 亿元，同比-76%，其中 23Q4 实现归母净利润-10.63 亿元，同比-118.62%，环比-765.81%。23 年实现扣非净利润 26.76 亿元，同比-87%，其中 23Q4 实现扣非净利润-16.76 亿元，同比-127.62%，环比-801.03%。业绩低于预期。 ◼ 锂价下行叠加计提库存减值，23 年业绩承压： 1）量：2023 年锂盐产量 10.43 万吨（yoy+7.25%），销量 10.18 万吨（yoy+4.57%），库存 0.72 万吨。 2）价：2023 年国内电池级碳酸锂均价为 25.7 万元/吨（yoy-46.98%）、氢氧化锂均价为 27.4 万元/吨（yoy-41.74%），但锂精矿价格下跌速度慢于锂盐，23 年锂精矿均价为 3678 美元/吨（yoy-22.65%），因此锂盐与锂精矿剪刀差收窄，导致锂板块业绩承压。 3）盈利：23 年锂盐板块实现营业收入 244.65 亿元，同比下降 29.25%，据此测算单吨售价由 35.5→24.0 万元/吨；毛利同比下降 84.20%至 30.65 亿元，毛利率由56%→13%，单吨毛利由 19.9→3.0 万元/吨。从上下半年来看，23H2 毛利率转负，降至-2%。 4）资产减值损失：由于锂价下行，公司计提存货跌价损失，23 年全年计提资产减值损失 16.39 亿元，22 年同期为 0.65 亿元。 ◼ 电池板块快速放量，上下半年盈利分化： 1）量：动力储能产量 10.62Gwh（yoy+56.46%），销量 8.20Gwh（yoy+20.38%），库存 3.29Gwh；消费电子产量 2.79 亿只（yoy+71.53%），销量 2.79 亿只（yoy+53.83%）。 2）价：23 年电池板块实现营业收入合计为 77.08 亿元，同比增长 18.99%，其中动力及储能电池实现收入 59.25 亿元，据此测算平均售价降至 0.72 元/wh。 3）盈利：23 年实现毛利 13.84 亿元，同比+19.72%，毛利率为 17.96%，同比基本持稳，但由于锂价下行及 23 年下半年行业竞争格局恶化，电池板块盈利走弱，23H2 电池板块毛利率为 16.31%（环比下降 3.1pcts），赣锋锂电 23H2 亏损 2.65亿元，而 23H1 实现净利润 3.16 亿元。 ◼ 单季度来看，Q4 业绩大幅亏损，24 年有望轻装上阵。1）Q4 锂价大幅走弱，23Q4电池级碳酸锂均价为 14.0 万元/吨（同比-74.89%，环比-41.46%），电池级氢氧化锂均价为 13.6 万元/吨（同比-75.48%，环比-41.38%），锂精矿均价为 1908.5 美元/吨（同比-71.04%，环比-43.20%），但锂精矿-锂盐生产中存在滞后性，因此 23Q4毛利仅为 1.01 亿元（同比-98.07%，环比-72.78%），毛利率下降至 1.39%，环比减少 3.55pcts，同比下降 35.64pcts。2）由于锂精矿及锂盐价格走弱，23Q4 对联营及合营公司确认投资收益-0.02 亿元，23Q3 为 8.08 亿元。3）23Q4 计提资产减 锂价下行致 23 年业绩承压，资源项目逐步进入放量期 赣锋锂业（002460）/稀有金属 证券研究报告/公司点评 2024 年 4 月 8 日 [Table_Industry] -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03赣锋锂业沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 值损失 6.87 亿元，主要系存货跌价损失。 ◼ 资源端布局逐渐进入放量期。公司同时拥有锂辉石、锂云母、盐湖卤水、黏土等多种资源类型，合计控制资源总量达到 7959 万吨 LCE，权益资源量 4814 万吨 LCE，居于国内首位。公司规划 2025 年形成总计年产 30 万吨 LCE 的锂产品供应能力，2030 年要形成不低于 60 万吨 LCE 的锂产品供应能力，随着 Cauchari-olarz 盐湖、Mariana 盐湖、Marion 矿山技改项目、Goulamina 锂矿等项目 24 年有望陆续投产，锂资源自给率有望从 30%逐步提升至 60%以上。 ◼ 盈利预测及投资建议：锂盐价格大幅下跌，我们下调 24-26 年锂价假设分别为 10、10、10 万元/吨（24-25 年假设前值均为 15 万元/吨），预计公司 24-26 年归母净利润分别为 30.92、45.51、55.48 亿元（2024-2025 年净利润预测前值分别为 73.52、112.54 亿元），按照 24 年 4 月 8 日收盘 789 亿市值计算，对应 PE 分别为 25.5、17.3、14.2X。维持公司“增持”评级。 ◼ 风险提示：主营产品价格波动风险；原材料成本波动的风险；下游