新特能源(01799.HK)硅料降本持续推进，电站运营建设提速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月10日增 持新特能源（01799.HK）硅料降本持续推进，电站运营建设提速核心观点公司研究·财报点评电力设备·光伏设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：陈抒扬010-880053130755-81982965wangweiqi2@guosen.com.cnchenshuyang@guosen.com.cnS0980520080003S0980523010001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价10.04 港元总市值/流通市值14357/3777 百万港元52 周最高价/最低价21.85/8.59 港元近 3 个月日均成交额22.26 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新特能源（01799.HK）-硅料价格低位运行，公司单吨盈利环比下滑》 ——2023-11-03《新特能源（01799.HK）-多晶硅价格触底回升，新能源运营业务稳步发展》 ——2023-09-142023 年公司实现归母净利润 43.5 亿元，同比下滑 68%。2023 年公司实现营业收入 307.5 亿元，同比下滑 18%，归母净利润 43.5 亿元，同比下滑 68%。对应 23Q4 实现归母净利润-7.4 亿元，同比下滑 120%，环比下滑 347%。2023年公司计提资产减值 15.3 亿元，其中多晶硅板块计提 12.9 亿元，主要为多晶硅产线的设备固定资产减值及硅料存货跌价减值。光伏产业链价格下行，多晶硅及电站建设业务收入下滑。分业务来看，多晶硅业务收入 195 亿元，同比下滑 24%，毛利率 36%，同比下滑 35pcts；电站建设业务收入 63 亿元，同比下滑 18%，毛利率 19%，同比下滑 0.4pcts；电站运营业务收入 22 亿元，同比增长 8%，毛利率 58%，同比下滑 1pcts。2023 年硅料销量 20.3 万吨，生产成本有望进一步下降。2023 年公司实现硅料销量 20.3 万吨，同比增长 90%；单吨售价 9.6 万元，单吨成本 6.2 万元，单吨毛利 3.5 万元，同比下滑 13.4 万元；公司预计 2024 年实现硅料产量28-30 万吨。随着包头 10 万吨新投项目逐步爬产，公司硅料生产成本有望实现进一步下降。产业链降价推动项目收益率增长，电站运营建设提速。2023 年公司新增装机容量 0.62GW，其中风电 0.12GW，光伏 0.5GW。截至 2023 年末，公司电站运营累计装机容量 3.23GW。随着光伏组件及风电机组价格下行，发电项目投资收益率有望提高。公司在建装机容量 1GW，公司预计 2024 年新增新能源装机约 1-2GW，2024 年末电站运营累计装机容量达到 4-5GW。2023 年公司电站 EPC业务确认 2.2GW，同比下滑 5%；公司预计 2024 年 EPC 业务确认 2-3GW。风险提示：光伏硅料产销不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。投资建议：当前 P 型料含税价 5.05 万元/吨，N 型料含税价 5.8 万元/吨，P型料含税价较 2023 年 3 月初累计下跌 78%；当前 N/P 型硅料价差为 0.75 万元/吨，叠加内蒙古等地电价上涨，未来硅料业务利润中枢或将下移。基于审慎原则，我们下调硅料价格假设，预计 2024 年-2026 年公司硅料单位不含税售价 5.4/5.4/5.4 万元/吨（原假设 2024-2025 年 6.7/7.0 万元/吨），2024-2025 年公司硅料业务毛利润分别较原假设减少 29.9/38.9 亿元。下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年实现营业收入 270/277/292 亿元（原预测2024-2025 年 312/338 亿元），同比-12%/+3%/+6%；实现归母净利润17.3/21.1/26.1 亿元（原预测 2024-2025 年 45.4/59.2 亿元），同比-60%/+23%/+24%，当前股价对应 PE 分别为 8/6/5 倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)37,54130,75226,97427,68429,224(+/-%)66.7%-18.1%-12.3%2.6%5.6%净利润(百万元)133954345172521132610(+/-%)170.3%-67.6%-60.3%22.5%23.5%每股收益（元）9.373.041.211.481.83EBITMargin51.1%27.0%9.6%11.2%12.7%净资产收益率（ROE）42.1%11.9%4.7%5.6%6.7%市盈率（PE）1.03.17.76.35.1EV/EBITDA2.75.511.410.59.7市净率（PB）0.420.360.360.350.34资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年公司实现归母净利润43.5 亿元，同比下滑68%。2023 年公司实现营业收入307.5亿元，同比下滑 18%，归母净利润 43.5 亿元，同比下滑 68%。对应 23Q4 实现归母净利润-7.4 亿元，同比下滑 120%，环比下滑 347%。2023 年公司计提资产减值 15.3 亿元，其中多晶硅板块计提 12.9 亿元，主要为多晶硅产线的设备固定资产减值及硅料存货跌价减值。图1：公司营业收入及同比增速（亿元、%）图2：公司归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司半年度营业收入及同比增速（亿元、%）图4：公司半年度归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率、净利率、ROE 变化（%）图6：公司期间费用占比情况变化（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32023 年公司实现营业收入 307.5 亿元，同比下滑 18%；2023 年公司综合毛利率 33%，同比下滑 23pcts，主要系因多晶硅价格大幅下滑所致。分业务来看，受到光伏产业链价格下滑影响，多晶硅及电站建设业务收入均出现下滑。其中多晶硅业务收入 195 亿元，同比下滑 24%，毛利率 36%，同比下滑 35pcts；电站建设业务收入 63 亿元，同比下滑 18%，毛利率 19%，同比下滑 0.4pcts；电站运营业务收入 22 亿元，同比增长 8%，毛利率 58%，同比下滑 1pcts。图7：公司分业务营业收入（亿元）图8：公司分业务毛利率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理硅料：2023 年公司实现硅料销量 20.3 万吨，同比增长 90%；单