巨星科技：业绩超预期，关税影响弱化，全球份额提升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 巨星科技(002444) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱：jiangwenqiang@cindasc.com 龚轶之 新消费行业分析师 执业编号：S1500525030005 邮 箱：gongyizhi@cindasc.com 王锐 机械行业首席分析师 执业编号：S1500523080006 邮 箱：wangrui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 巨星科技：业绩超预期，关税影响弱化，全球份额提升 [Table_ReportDate] 2025 年 07 月 10 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 半年度业绩预告。预计 25H1 实现收入 70.5 亿元、同比增长 5.2%；归母净利润 12.5-13.7 亿元、同比增长 5%-15%；扣非归母净利润 12.7-13.9 亿元、同比增长 5%-15%。其中，25Q2 单季度预计实现收入 34.0 亿元、同比持平；归母净利润 7.9-9.1 亿元、同比增长 1.6%-16.9%；扣非归母净利润 8.1-9.3 亿元、同比增长 3.9%-19.5%。尽管 25Q2 公司受关税政策变动影响较大，但凭借全球化产能布局、电动工具新品发力、跨境电商渠道创新实现逆势增长，我们认为公司业绩有望重归稳健增长通道。 关税扰动可控，全球布局+终端提价护航增长。Q2 美国关税政策大幅波动，公司美国业务经营节奏上受到较大影响，综合来看，Q2 共有约 40 天订单交付受阻。得益于公司领先的全球产能布局和自主品牌布局，通过积极海外发货以及价格调整，25Q2 收入端依然实现同比持平左右；此外，公司下游欧美市场通胀环境中受益于终端价格提升，以电动工具为代表的新产品销售增加以及跨境电商渠道发力，毛利率继续提升驱动利润增长。 关税阴云逐步消散，东南亚产能建设加速。当前美国“对等关税”已进入新一轮暂缓期，越南和美国已达成了 20%关税协议，不确定性弱化。公司产能转移进展顺利，目前越南 3 期产能已投产、越南 4 期 6 月开工，泰国、柬埔寨分别有 4 亿美元、2 亿美元产能，公司预计 25 年底东南亚产能接近完全覆盖对美出货敞口。公司快速反应能力受到大客户认可，订单增速高于扩产速度，我们预计随着产能释放收入将保持较快增长。 全球供应链重构带来机遇，景气有望迎来底部反转。本轮关税摩擦的短期冲击逐步消弭，但我们认为因关税带来的行业产能重构刚刚开始。公司作为具有全球一体化运营能力的行业龙头，有望凭借客户渠道壁垒和全球产能布局的低成本优势实现市场份额提升。此外，公司也在发力电动工具产品，底层能力共通下或复制手工具业务的成功。当前行业景气在高通胀和高利率压制下仍处低位，但我们预计未来随着降息启动和美国地产回暖有望进入新一轮上行周期。 盈利预测与投资评级：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为28.0、33.7、39.2 亿元，分别同比增长 21.6%、20.4%、16.2%，对应 PE为 11.5X、9.5X、8.2X，维持“买入”评级。 风险因素：贸易摩擦加剧、海外需求疲软、产能建设进度不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 10,930 14,795 17,464 20,636 24,403 增长率 YoY % -13.3% 35.4% 18.0% 18.2% 18.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,692 2,304 2,802 3,372 3,919 增长率 YoY% 19.1% 36.2% 21.6% 20.4% 16.2% 毛利率% 31.8% 32.0% 33.4% 33.7% 33.7% 净资产收益率ROE% 11.4% 14.0% 15.0% 15.8% 16.0% EPS(摊薄)(元) 1.42 1.93 2.35 2.82 3.28 市盈率 P/E(倍) 19.00 13.95 11.47 9.53 8.20 市净率 P/B(倍) 2.16 1.96 1.72 1.50 1.31 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 7 月 9 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 10,556 13,491 16,532 20,130 24,207 营业总收入 10,930 14,795 17,464 20,636 24,403 货币资金 5,179 6,852 8,889 11,405 14,163 营业成本 7,454 10,059 11,626 13,679 16,188 应收票据 19 6 24 29 34 营业税金及附加 44 53 70 85 98 应收账款 2,102 3,166 2,907 3,257 3,712 销售费用 851 975 1,188 1,403 1,659 预付账款 104 99 151 178 210 管理费用 776 918 1,100 1,290 1,513 存货 2,569 3,005 3,791 4,320 4,946 研发费用 323 366 506 598 708 其他 585 363 770 942 1,142 财务费用 -208 -131 -171 -133 -51 非流动资产 9,127 9,613 9,982 10,499 11,202 减值损失合计 -25 -271 -21 -32 -42 长期股权投资 2,951 3,486 3,486 3,486 3,486 投资净收益 241 521 175 310 366 固定资产（合计） 1,727 1,902 2,056 2,316 2,654 其他 91 -29 13 -7 18 无形资产 888 1,010 1,200 1,427 1,690 营业利润 1,997 2,776 3,312 3,986 4,631 其他 3,562 3,216 3,241 3,269 3,372 营业外收支 -8 -9 -5 -5 -5 资产总计 19,684 23,105 26,51