广州酒家(603043)年报点评：食品稳健提升，餐饮扩张高增

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 年报点评报告 食品稳健提升 餐饮扩张高增 ——广州酒家（603043.SH）年报点评 食品饮料/休闲食品 事件： 公司发布 2023 年度年报，全年实现营收/归母净利润 49.01/5.50 亿元，同比增长 19.17%/5.21%。其中 Q4 实现营收/归母净利润 10.25/0.59 亿元，同比增长 32.73%/11.11%。业绩低于我们此前预期。 投资摘要： 年内月饼业务接近双位数增长、速冻食品持平、餐饮业务增长亮眼。23 年月饼 / 速 冻 / 餐 饮 业 务 分 别 实 现 营 收 16.69/10.61/12.63 亿 元 ， 同 比 增 长9.88%/0.33%/65.66%，月饼业务业务稳健增长、速冻同期高基数下实现增长、餐饮在同期低基数下受新开门店及餐饮行业复苏带动实现高增。广东省内/省外实现营收 37.28/10.81 亿元，同比增长 18.72%/22.04%。其中，Q4月饼同比增长 45.53%，主要为主销季度三季度部分收入递延进入四季度；Q4 速冻同比下滑 9.05%，预计主要受基数影响；餐饮业务 Q4 收入同比增长138.32%，预计与新开店及行业复苏有关。 月饼及速冻产品量增价微跌、毛利率受促销力度加大拖累小幅波动，餐饮毛利率同比提升。折算 2023 年月饼及速冻产品吨价分别为 10.28 和 2.45 万元，分别同比下降 0.64%和 4.30%，毛利率分别同比下降 1.69 和 5.78pct，速冻产品毛利率变化明显主要为公司加大促销力度积极应对市场竞争所致。餐饮业务受益行业复苏、预计客单价提升成本降低，业务毛利率较同期增加18.03pct。公司广东省内和境内广东省外市场毛利率同比变动为+1.55 及-5.24pct，境内广东省外市场毛利率下降主要为加大促销提升市场份额所致。受餐饮高增及毛利提升带动，公司整体主营业务毛利率同比增加 0.16pct 至35.30% ， 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比 变 动 -0.42/0.26/0.78pct，销售净利率同比下降 1.06pct。 构筑业务发展新引擎，提升食品业务发展能级。公司以“新区域+新渠道+新平台”为突破口，重点布局华东，加大品牌和渠道下沉建设，为全国市场打下坚实基础。推进线下渠道和利口福连锁店建设，湘潭速冻食品基地建成，推动月饼和速冻拳头产品改良升级，推出包点、煎饺等系列新品，打造佛跳墙、盐焗鸡等爆品。食品业务经销商省内有所收缩减少 19 家，境内广东省外同比增加 49 家。食品制造业务直营和分销渠道分别增长 12.56%、6.9%。 稳健推进餐饮业务布局，食品业务扩张有道、品牌势能释放空间大。公司把握餐饮复苏的时机，年内增加门店 14 家，其中 4 家广州酒家 10 家陶陶居门店，收购 5 家授权餐饮门店，会员体系和菜品革新全面增长。公司立足广东基地市场，月饼和速冻产品销售规模较大、拥有品牌先发优势，省内份额基础坚实，新增外埠产能、聚焦探索华东市场为全国化摸索道路，餐饮行业连锁化趋势下向大型餐企持续集中，公司粤菜菜式独特，多品牌体系建立、扩张节奏合理，空间较大。 投资建议：预计公司 2024-2026 年的营业收入分别为 56.58、64.66、73.41亿元，归母净利润分别为 6.52 亿元、7.62 亿元和 8.91 亿元，每股收益分别为 1.15 元、1.34 元和 1.57 元，对应 PE 分别为 15.36X、13.14X 和11.24X，维持“买入”评级。 风险提示：产品及渠道培育不及预期、原材料价格波动、食品安全风险等 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,112.35 4,900.55 5,657.56 6,465.99 7,341.30 增长率（%） 5.72% 19.17% 15.45% 14.29% 13.54% 归母净利润（百万元） 520.38 550.48 651.84 762.09 890.67 增长率（%） -6.68% 5.78% 18.41% 16.91% 16.87% 净资产收益率（%） 15.66% 15.05% 14.12% 14.77% 15.37% 每股收益(元) 0.92 0.97 1.15 1.34 1.57 PE 19.22 18.18 15.36 13.14 11.24 PB 3.01 2.74 2.17 1.94 1.73 资料来源：公司 2022-2023 年财报，申港证券研究所 评级 买入 2024 年 04 月 08 日 徐广福 分析师 SAC 执业证书编号：S1660524030001 交易数据 时间 2024.4.8 总市值/流通市值（亿元） 100.1/100.1 总股本（万股） 56,877.08 资产负债率（%） 40.73 每股净资产（元） 6.43 收盘价（元） 17.6 一 年 内 最 低 价 / 最 高 价（元） 15.55/31.17 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《广州酒家（603043.SH）：月饼消费大年 餐饮强势修复》2023-07-21 -60%-48%-36%-24%-12%0%12%2023-042023-072023-102024-012024-04广州酒家沪深300广州酒家（603043.SH）年报点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 4 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4112 4901 5658 6466 7341 流动资产合计 1662 1863 2306 2642 3167 营业成本 2647 3155 3633 4123 4657 货币资金 915 926 1213 1469 1865 营业税金及附加 38 42 51 57 65 应收账款 147 139 181 195 228 营业费用 442 506 594 660 734 其他应收款 50 63 73 83 94 管理费用 380 466 530 610 697 预付款项 20 25 28 32 36 研发费用 84 87 108 114 128 存货 309 307 389 421 487 财务费用 -48 -19 -34 -26 -30 其他流动资产 83 75 100 115 130 资产减值损失 0 0 0 0 0 非流动资产合计 4185 4697 4779 5086 5311 公允价值变动收益 39 6 22 14 18 长期股权投资 40 47 47 4