老游戏承压2023年收入下滑19%，关注2024年新品发布

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月10日买 入吉比特（603444.SH）老游戏承压 2023 年收入下滑 19%，关注 2024 年新品发布核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价182.01 元总市值/流通市值13112/13112 百万元52 周最高价/最低价590.00/164.01 元近 3 个月日均成交额377.48 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《吉比特（603444.SH）-老游戏流水承压，前三季度收入下降 14%》——2023-10-30《吉比特（603444.SH）-第二季度净利润增长 9%，下半年新品储备丰富》 ——2023-08-17《吉比特（603444.SH）-核心游戏表现稳健，关注新品表现》 ——2023-05-10《吉比特（603444.SH）-三季度利润重回增长，关注新游运营及业绩兑现》 ——2022-10-28《吉比特（603444.SH）-经典老游稳健，新游储备丰富，关注业绩兑现》 ——2022-08-17核心游戏流水下滑，公司 2023 年收入下降 19.0%。1）公司 2023 年收入 41.8亿元，同比-19.0%；归母净利润 11.3 亿元，同比-23.0%，主要由于《问道手游》《一念逍遥》等老游戏流水下降，经营活动现金流净额同比-32.4%。如剔除汇率和投资业务影响，经调整后归母净利润 11.7 亿元，同比-21.4%。2）单四季度来看，公司收入 8.8 亿元，同比-34.4%%，降幅环比扩大 6.9 个百分点；归母净利润 2.7 亿元，同比-40.8%，主要由于老游戏流水下降、新上线产品《飞吧龙骑士》《超进化物语 2》《皮卡堂之梦想起源》等前期发行投入较大仍未盈利。毛利率维持高水平，收入降幅较大导致费用率上升。公司 2023 年毛利率88.5%，同比-0.2 个百分点，单四季度毛利率 89.7%，同比-0.7 个百分点。费用率方面，公司 2023 年整体费用率同比+5.2 个百分点至 47.7%，主要由于收入下降幅度较大，整体费用金额下降 9.2%；其中销售费用率-0.2 个百分点至 26.9%，主要由于《一念逍遥》等产品发行投入同比减少；管理费用率+1.0 个百分点至 7.5%；财务费用率-1.1 个百分点至-3.0%，由于汇率变动；研发费用率+3.2 个百分点至 16.2%。新游储备丰富，《航海王：梦想指针》等新品将拉动 2024 年业绩增长。1）老产品方面，《问道》端游收入基本持平、《问道手游》收入有所下滑、《一念逍遥》收入下降但利润率预计有提升、《奥比岛：梦想国度》扭亏为盈。2）新产品方面，《航海王：梦想指针》自 4 月 1 日上线以来，保持角色扮演游戏（免费）榜前 10 名。此外有多款新游蓄势待发，包括代号 M72、《杖剑传说（代号 M88）》《最强城堡》、代号 M11 等。3）境外方面，公司2023 年发行了《一念逍遥（欧美版）》，2024 年 1 月《飞吧龙骑士》也在港澳台和韩国上线，此外，公司储备有《杖剑传说》《亿万光年》《神州千食舫》《失落城堡 2》等多款可面向境外发行的产品已经过多轮测试。风险提示：新品上线进度或流水不及预期；产品竞争激烈；监管风险。投资建议：看好公司的研发能力以及长期成长空间，维持“买入”评级。考虑到新品上线节奏影响，我们下调盈利预测，预计 24-26 年净利润分别为11/12.8/14.9 亿 （ 原 24-25 年 为 15.1/17.9 亿 ） ， EPS 分 别 为15.25/17.79/20.74 元，对应 PE 为 12x/10x/9x；公司产品研发及长线运营能力优秀，未来新品增量带动新一轮产品周期，同时海外持续发力，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)5,1684,1853,8924,4765,058(+/-%)11.9%-19.0%-7.0%15.0%13.0%净利润(百万元)14611125109912821494(+/-%)-0.5%-23.0%-2.4%16.7%16.6%每股收益（元）20.3315.6215.2517.7920.74EBITMargin41.6%37.2%41.7%42.6%44.3%净资产收益率（ROE）36.7%25.2%24.0%27.3%30.8%市盈率（PE）9.011.711.910.28.8EV/EBITDA6.78.98.97.66.5市净率（PB）3.292.942.872.792.70资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2老产品流水下滑，公司 2023 年收入下降 19.02%。1）公司 2023 年收入 41.8 亿元，同比下降 19.0%；归母净利润 11.3 亿元，同比下降 23.0%，主要由于《问道手游》《一念逍遥》等老游戏流水下降，经营活动现金流净额同比下降 32.4%。如剔除汇率和投资业务影响，经调整后归母净利润 11.7 亿元，同比下降 21.4%。2）单第四季度来看，公司收入 8.8 亿元，同比下降 34.4%%，降幅环比扩大 6.9 个百分点；归母净利润 2.7 亿元，同比下降 40.8%，主要由于老游戏流水下降、新上线产品《飞吧龙骑士》《超进化物语 2》《皮卡堂之梦想起源》等前期发行投入较大仍未盈利。图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率维持高水平，收入降幅较大导致费用率上升。公司 2023 年毛利率 88.5%，同比-0.2 个百分点，单四季度毛利率 89.7%，同比-0.7 个百分点。费用率方面，公司2023年整体费用率同比+5.2个百分点至 47.7%，主要由于收入下降幅度较大，整体费用金额下降 9.2%；其中销售费用率-0.2 个百分点至 26.9%，主要由于《一念逍遥》等产品发行投入同比减少；管理费用率+1.0 个百分点至 7.5%；财务费用率-1.1 个百分点至-3.0%，由于汇率变动；研发费用率+3.2 个百分点至 16.2%。图3：公司季度利润率及变化情况图4：公司单季费用率及变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理新游储备丰富，《航海王：梦想指针》等新品拉动 24 年境内外业绩增长。从主要表现来看：1）《问道手游》延续往年四大版本计划，1 月新年服，4 月推出烟花大会、新服盛典等周年庆活动，7 月夏日服，9 月国庆服，11 月以“道友共创”请务必阅读正文之后的免责