2023年年报点评：海外及品类拓展贡献增量，四季度盈利环比改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月09日买 入小熊电器（002959.SZ）2023 年年报点评：海外及品类拓展贡献增量，四季度盈利环比改善核心观点公司研究·财报点评家用电器·小家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价53.96 元总市值/流通市值8464/8318 百万元52 周最高价/最低价97.70/44.21 元近 3 个月日均成交额112.72 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《小熊电器（002959.SZ）-2023 年中报点评：收入增长强劲，促销投入拖累盈利》 ——2023-08-28《小熊电器（002959.SZ）-2023 年半年度业绩预告点评： 二季度收入延续超 20%增长，扣非利润率预计有所回落》 ——2023-07-14《小熊电器（002959.SZ）-2022 年报点评：积极变革显成效，经营业绩稳提升》 ——2023-04-10《小熊电器（002959.SZ）-2022 年度业绩快报点评：精品成效持续显现，经营质量稳健向上》 ——2023-02-17《小熊电器（002959.SZ）-2022 年三季报点评：精品战略成效显现，盈利能力显著回升》 ——2022-11-07四季度经营略承压，盈利环比有所改善。公司 2023 年实现营收 47.1 亿/+14.4%，归母净利润 4.5 亿/+15.2%，扣非归母净利润 3.8 亿/+5.6%。其中Q4 收入 13.9 亿/-1.8%，归母净利润 1.3 亿/-11.1%，扣非归母净利润 1.1 亿/-8.2%。业绩略好于此前业绩预告值。公司拟每 10 股派发现金股利 12 元，现金分红率为 42%。受到国内消费环境的影响，厨房小家电行业需求偏弱，公司 Q4 经营有所承压，但净利率环比+1.2pct 至 9.3%，盈利维持良好水平。母婴个护及生活小电增长靓丽，品类扩充有序进行。公司 2023 年锅煲类厨房小电收入增长 19.8%至 12.0 亿，H1/H2 分别+35.9%/+7.9%；壶类收入增长12.9%至 8.5 亿，H1/H2 分别+34.6%/-3.7%；电动类收入增长 18.2%至 7.1 亿，H1/H2 分别+33.7%/+5.6%；西式类收入下滑 17.0%至 5.7 亿，H1/H2 分别-13.4%/-20.6%；电热类收入下滑 2.8%至 3.1 亿，H1/H2 分别+6.7%/-11.4%。公司厨房小电 H2 受行业及基数影响，增速回落；但重点发力的刚需品类如锅煲类、壶类增长较快。公司母婴个护及生活小电增长靓丽，2023 年母婴个护收入增长 67.5%至 5.5 亿，H1/H2 分别+86.6%/+54.1%；生活电器增长 22.8%至 4.9 亿，H1/H2 分别+43.6%/+8.5%。公司 2024 年 3 月发布高端电饭煲、洗烘一体机、高速吹风机等新品，逐步扩大用户覆盖面，有望持续贡献增量。海外营收翻倍增长，国内扩展全域布局。公司 2023 年海外收入增长 105.7%至 3.7 亿，H1/H2 分别+102.4%/+107.6%；国内收入增长 10.3%至 43.4 亿，H1/H2 分别+23.8%/-0.9%。公司国内扩展新兴电商及线下渠道，线下开设 O2O品牌专卖店，培育下沉核心店主和渠道经销商；海外业务发展实现较大突破。Q4 毛利率与费用率齐降，盈利环比持续改善。公司 2023 年毛利率同比+0.2pct 至 36.6%，Q4 毛利率同比-5.9pct 至 31.8%，预计 Q4 毛利率变动主要与营销投放策略调整有关。公司 Q4 费用率均有明显下降，销售/研发/管理/财务费用率分别-3.2/-0.4/-1.1/-0.2pct 至 15.9%/2.6%/2.6%/-0.0%。公司 2023 年归母净利率同比+0.1pct 至 9.4%，Q4 净利率同比-1.0pct 至9.3%，Q4 净利率在高基数下有所回落，但环比实现持续改善。风险提示：行业竞争加剧；行业需求不及预期；原材料价格大幅上涨。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级公司是我国创意小家电龙头，持续向刚需厨电及个护家居小电拓展。考虑到国内小家电需求情况，调整盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润4.9/5.5/6.2 亿（前值为 5.6/6.4/-亿），同比+9%/+12%/+13%；摊薄EPS=3.11/3.48/3.92 元，对应 PE=17/16/14x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,1184,7125,2635,9006,534(+/-%)14.2%14.4%11.7%12.1%10.7%净利润(百万元)386445487545615(+/-%)36.3%15.3%9.4%11.9%12.9%每股收益（元）2.482.843.113.483.92EBITMargin11.0%10.0%10.2%10.3%10.5%净资产收益率（ROE）16.3%16.3%16.3%16.8%17.6%市盈率（PE）21.819.017.415.513.8EV/EBITDA19.218.717.015.314.0市净率（PB）3.563.092.842.602.42资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E（23E）002959.SZ小熊电器53.96852.482.843.113.4821.819.017.415.51.8买入002705.SZ新宝股份18.231501.161.221.361