Q1预告略超预期，资源公共事业及出口高增

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：26.68 元 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@zts.com.cn 研究助理：杨雷 Email：yanglei01@zts.com.cn 研究助理：佘雨晴 Email：sheyq@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 545 流通股本(百万股) 447 市价(元) 26.68 市值(百万元) 14,540 流通市值(百万元) 11,930 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,903 2,236 2,655 3,435 4,574 增长率 yoy% 35% 18% 19% 29% 33% 净利润（百万元） 294 361 450 576 763 增长率 yoy% 49% 23% 25% 28% 32% 每股收益（元） 0.54 0.66 0.83 1.06 1.40 每股现金流量 0.50 0.65 0.69 0.88 0.72 净资产收益率 13% 14% 15% 17% 19% P/E 49.4 40.3 32.3 25.2 19.1 PEG 1.0 1.8 1.3 0.9 0.6 P/B 6.6 5.7 5.0 4.3 3.6 备注：以 2024 年 4 月 8 日收盘价计算 投资要点 ◼ 公告摘要：公司发布 2024 年第一季度业绩预告，预计 Q1 实现归母净利润 1 亿元-1.06 亿元，同比增长 26.48%-34.06%，扣非后归母净利润 8300 万元-8900 万元，同比增长 34.26%-43.97%。 ◼ Q1 业绩略超预期，行业应用及海外拓展顺利。取预告区间中值计算，24Q1 公司实现扣非前后归母净利润分别为 1.03 亿元、0.86 亿元，同比增长 30.27%、39.12%，创历史同期新高，股权激励支付费用约 1400 万元。业绩增速亮眼主要由于公司积极拓展行业应用，强化品牌影响力，资源与公共事业等相关业务及海外区域营收快速增长，23H1 建筑与基建/地理空间信息/资源与公共事业/机器人与无人驾驶四大板块收入同比增速分别为 12.91%/44.61%/42.74%/88.1%，海外营收 3.3 亿元，同比大幅增长 73.4%，占总收入比重提升至 27.32%。公司盈利能力行业领先，通过细化经营管理有效控制费用支出，23 年前三季度毛利率 58.37%，维持较高水平，期间费用率 45.83%，同比下降 3.62pct，净利率 15.13%，同比小幅提升，根据业绩快报，2023 年营收 26.55 亿元，同比增长 18.72%，归母净利润 4.5 亿元，同比增长 24.65%，归母净利率 16.95%，延续整体向上趋势。 ◼ 国内高精导航定位龙头，加大研发构筑核心技术壁垒。公司重视研发体系规划建设，2023 年前三季度研发费用 3.07 亿元，同比增长 14.78%，占营收比重 16.84%，目前在国内外建立上海、武汉、南京、北京及英国 5 处研发基地，充分发挥地区院校人才优势。公司围绕高精度导航定位技术核心，逐步构建高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台两大核心技术护城河，已形成包括高精度 GNSS 算法、三维点云与航测、GNSS 信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等有技术壁垒的核心算法能力，打造物联网与云服务平台、空间信息应用软件、各类解决方案与系统集成等，重点布局 GNSS 芯片、OEM 板卡、天线等核心基础部件，进一步提升高精度 GNSS 算法、组合导航、SWAS 广域增强、精密定轨等核心技术优势，已研发量产高精度 GNSS 基带芯片“璇玑”，持续加强产业链自主可控，增厚技术壁垒。 ◼ 高精度导航定位赋能低空经济，出海打开市场空间。高精定位受益北斗与 5G、云计算等技术不断融合发展，传统应用地信测绘向数字化、智能化升级，自动驾驶、低空经济等新兴需求逐步释放，国内厂商凭借成熟技术和高性价比加速出海。公司重视全球市场拓展，完善海外经销商网络，出海产品品类不断丰富，RTK 设备出货持续增加，农机自动驾驶、三维激光雷达、无人船、数字施工等产品增长良好，下游客户群体扩张，全球竞争力增强。终端及应用场景方面，公司已形成包括测绘 RTK、三维激光雷达、无人机船等多种高精度定位导航智能装备及系统方案，开发点云预处理/后处理等软件，增强硬件智能化升级能力，已对外推出 CORS 账号服务，拓宽业务模式。公司通过自研激光雷达等提高产品竞争力，大黄蜂 BB4、P330 Pro、P60 等无人机广泛应用于实景三维、地形测绘、巡堤查险等领域，新拓展车载定位业务实现部分定点车型批量交付，已掌握松紧耦合算法并布局芯片等产业链相关环节，组合导航优势有望拓展至低空飞行器领域，受 Q1 预告略超预期，资源公共事业及出口高增 华测导航（300627.SZ）/通信 证券研究报告/公司点评 2024 年 4 月 9 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 益低空经济发展机遇。 ◼ 投资建议：华测导航是高精度导航定位龙头，为客户提供硬件设备及不同场景解决方案，掌握核心算法，实现上游核心基础器件自研自给，逐步开拓 SaaS 订阅服务等新业务模式，有望提升盈利能力。随着传统行业高精定位需求升级，车载、低空经济等新兴场景拓展顺利，叠加出海机遇，增量空间将进一步打开。我们预计公司 2023-2025 年净利润分别为 4.50 亿元/5.76 亿元/7.63 亿元，EPS 分别为 0.83 元/1.06 元/1.40 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游应用需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；技术迭代风险；行业规模测算偏差风险；汇率波动风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：华测导航盈利预测（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金1,0881,3261,6321,977营业收入2,2362,6553,4354,574应收票据23273446营业成本9701,1111,5142,133应收账款7418511,0771,427税金及附加17172332预付账款52567396销售费用447547670843存货425436512856管理费用184223256297合同资产34345674研发费用403458560663其他流动资产7047198481,027财务费用-15-16-20-14流