赣锋锂业锂价下行业绩承压，电池业务快速发展

有色金属 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 4 月 9 日 002460.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 39.89 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (4.3) (0.7) (4.5) (41.6) 相对深圳成指 (5.8) (1.8) (6.8) (21.9) 发行股数 (百万) 2,017.17 流通股 (百万) 1,612.29 总市值 (人民币 百万) 80,464.82 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,128.19 主要股东 香港中央结算(代理人)有限公司 20 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 4 月 3 日收市价为标准 相关研究报告 《赣锋锂业》20231106 《赣锋锂业》20230904 《赣锋锂业》20230403 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 有色金属：能源金属 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：李扬 yang.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080002 赣锋锂业 锂价下行业绩承压，电池业务快速发展 公司发布 2023 年年报，全年实现归母净利润 49.47 亿元，同比下降 75.87%；公司强化资源优势，电池业务快速发展，长期成长表现可期；维持增持评级。 支撑评级的要点  2023 年归母净利润 49.47 亿元：公司发布 2023 年年报，全年实现归母净利润 49.47 亿元，同比下降 75.87%；实现扣非归母净利润 26.76 亿元，同比下降 86.59%。根据公司年报测算，2023 年第四季度归母净利润亏损10.63 亿元，扣非归母净利润亏损 16.76 亿元。公司此前发布业绩预告，预计 2023 年实现盈利 42.00-62.00 亿元，同比下降 79.52%-69.76%。公司业绩符合市场预期。  2023 年锂价下行，锂化工板块盈利承压：2023 年由于锂行业市场需求波动、锂电下游客户库存水平控制等因素，公司的锂化工板块产品的整体产销量水平受到一定影响。2023 年公司锂系列产品实现营收 244.65 亿元，同比下降 29.25%；毛利率同比下降 43.58 个百分点至 12.53%；锂产品 LCE销量 10.18 万吨，同比增长 4.57%。  持续获取上游优质资源，拓宽原料供应渠道：1）Mount Marion 为公司目前锂原料重要来源，该项目 90 万吨/年锂辉石精矿产能扩建工作已基本完成，产能将逐步释放；2）Cauchari 盐湖项目一期 4 万吨已完成建设，2023年完成合约 6,000 吨 LCE 产品生产，正稳定爬坡，预计 2024 年逐步达到设计产能；3）Mariana 盐湖计划 2024 年底前产出首批产品；4）Goulamina锂辉石项目预计 2024 年投产；5）蒙金项目已完成 60 万吨/年采选工程，预计 2024 年持续产出锂云母精矿。  锂电池业务快速发展：2023 年，公司电池系列产品实现营收 77.08 亿元，同比增长 18.98%；毛利率同比提升 0.11 个百分点至 17.96%；2023 年公司动力和储能电池销量 8.20GWh，同比增长 20.38%；消费电池销量 2.79亿只，同比增长 53.83%。公司电池业务快速成长，有望开辟业绩第二增长曲线。 估值  在当前股本下，结合公司年报，考虑碳酸锂价格下降幅度较大，公司主要产品盈利承压，我们将公司 2024-2026 年预测每股收益调整至 1.52/2.13/2.57 元（原预测为 4.24/5.15/-元），对应市盈率 26.2/18.8/15.5 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  项目投产不达预期；海外经营与汇率风险；新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；政策不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 41,823 32,972 25,833 30,658 36,698 增长率(%) 274.7 (21.2) (21.7) 18.7 19.7 EBITDA(人民币 百万) 18,678 1,223 6,019 7,884 9,357 归母净利润(人民币 百万) 20,504 4,947 3,072 4,287 5,177 增长率(%) 292.2 (75.9) (37.9) 39.5 20.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 10.16 2.45 1.52 2.13 2.57 原先预测摊薄每股收益(人民币) 4.24 5.15 - 调整幅度 (%) (64.2) (58.6) - 市盈率(倍) 3.9 16.3 26.2 18.8 15.5 市净率(倍) 1.8 1.7 1.7 1.6 1.5 EV/EBITDA(倍) 4.2 78.7 13.8 10.0 7.7 每股股息 (人民币) 1.0 0.8 0.5 0.4 0.5 股息率(%) 2.5 2.0 1.2 1.1 1.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 (51%)(39%)(27%)(16%)(4%)8%Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 赣锋锂业 深圳成指 2024 年 4 月 9 日 赣锋锂业 2 图表 1. 业绩摘要 (人民币，百万) 2022 年 2023 年 同比(%) 营业收入 41,822.51 32,971.68 (21.16) 营业成本 21,120.46 28,396.87 34.45 毛利润 20,702.05 4,574.81 (77.90) 营业税金及附加 373.28 82.47 (77.91) 管理费用 933.29 982.42 5.26 销售费用 117.36 177.44 51.19 营业利润 22,762.59 5,218.28 (77.08) 资产减值 64.54 1,639.46 2,440.08 财务费用 (83.37) 581.48 / 投资收益 3,996.74 3,314.77 (17.06) 营业外收入 37.20 57.95 55.77 营业外支出 21.05 17.51 (16.81) 利润总额 22,778.73 5,258.72 (76.91) 所得税 2,318.12 683.47 (70.52) 少数股东损益 (42.95) (371.56) / 归属于母公司的净利润 20,503.57 4,946.81 (75.87) 基本每股收益(元) 10.18 2.46 (75.83) 毛利率(%) 49.