金融地产2024年3月月报：供需双弱，信贷少增

证券研究报告 | 策略专题研究 | 中国策略 http://www.stocke.com.cn 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略专题研究 报告日期：2024 年 03 月 10 日 供需双弱，信贷少增 ——金融地产 2024 年 3 月月报 核心观点 ❑ 行情回顾 ➢ 银行：3 月银行板块行情震荡，3 月银行指数微跌 0.1%。子行业来看，国有行、股份行、城商行、农商行指数的绝对收益分别为-0.3%、-0.9%、1.2%、1.3%。 ➢ 地产：3 月申万房地产指数跌幅为 3.3%，1-3 月指数区间累计跌幅为 7.7%。3 月中央及各地延续政策端放松态势，其中包括国常会指出要进一步优化房地产政策、杭州放开二手房限购、北京离婚限购不再执行等多个政策调整利好，但行业指数受到典型房企债务风险舆情及市场成交修复不及预期的影响，仍于底部震荡。 ➢ 券商：3 月券商指数（801193.SI）下降 6%，涨幅前三的标的为浙商证券、方正证券、国联证券，涨幅分别为 10.5%/7.3%/3.1%，均为收并购相关标的。 ➢ 保险：3 月，保险板块在前期上涨后，出现回调，下跌 5.7%，长端利率的持续下探，及 2023 年年报业绩承压是导致板块下跌的主要因素。 ❑ 景气跟踪 ➢ 银行：3 月规模扩张动能趋缓，不良生成压力有所回升。（1）量：规模增速下行。2024 年 2 月末，商业银行规模同比增长 10.0%，增速较 2023 年末下降 1.1pc。子行业中，股份行规模增速下滑幅度较大。（2）价：资产利率下行。①资产端，市场利率下行。3 月国债利率较 2 月下行，银行金融投资收益率下行；票据利率先平后下，3 月利率中枢小幅回升。②负债端，存单利率下行。2024 年 3 月 DR007 中枢较 2023年 2 月小幅上行，资金面总体平稳；2024 年 3 月同业存单发行利率继续下降，趋势与国债利率一致。（3）质：不良生成上行。①不良生成：真实不良生成水平与 PMI负相关，3 月 PMI-TTM 稳中略下，商业银行不良生成压力小幅上升。②细项分析：预计对公不良压力保持平稳，消金不良压力上升。2 月，样本消金 ABS、MBS 逾期生成率均小幅上升。2 月末，对公垫款占比较 1 月末保持平稳。 ➢ 地产：根据克尔瑞数据，3 月重点 30 城成交面积为 1107 万平，环比上涨 207%，同比下降 45%；1-3 月成交面积 2209 万平，累计同比下降 35%。3 月市场较 2 月低谷期大幅反弹，但绝对量仍处相对低位，3 月成交规模与 2023 年 7-8 月的成交低点规模相当。根据冰山指数分周数据，3 月第 4 周冰山活跃指数绝对值较 2 月下降23.9%；重点 50 城平均房价指数 3 月第 1-4 周同环比均下降，3 月第 4 周滚动月环比下降-1.42%。3 月冰山活跃指数绝对值虽然有冲高，但指数回落较快，市场热度仍显不足，房价延续下跌趋势。 ➢ 券商：3 月二级市场全面回暖，股基成交额、两融规模、基金规模均实现增长，但一级市场股权、债权承销规模仍下滑，其中股权承销规模大幅下降 69%。 ➢ 保险：①负债端：2 月，主要上市险企寿险保费回暖，增速由负转正，同比+3.6%；产险保费承压回落，主要险企同比-0.3%。②资产端：3 月，沪深 300 指数先上后下，小幅上涨 0.61%，10 年期国债收益率下行至 2.29%。 ❑ 专题讨论 ➢ 信贷社融展望：预计 3 月新增信贷 3.0 万亿，新增社融 4.3 万亿，分别同比少增 8900亿和 1.1 万亿。（1）3 月信贷少增，主要归因供需双弱影响。①供给端：预计因监管引导平滑信贷投放节奏，3 月全国性银行主动控制信贷投放力度，叠加 2023 年同期高基数影响，信贷额度同比减少。②需求端：受地产消费和提前还贷影响，预计 3 月居民信贷需求仍然较弱，拖累整体信贷需求表现，对公信贷需求韧性较强。预计 3 月居民贷款、对公贷款分别新增 3000 亿元、2.8 万亿元，同比少增 9447、多增 3168 亿元；（2）3 月社融同比少增，除信贷外，主要拖累项是政府债券。根据高频数据测算，预计 3 月政府债新增 2843 亿元，同比少增 3172 亿元。 ❑ 投资建议 ➢ 银行：买银行=买入不确定性中的确定性，继续看好银行行情。个股方面，推荐“大而稳，小选美”组合。（1）大而稳：选高股息大行，推荐六大国有行。（2）小选美： 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 分析师：杨凡 执业证书号：S1230521120001 yangfan02@stocke.com.cn 分析师：陈建宇 执业证书号：S1230522080005 15014264583 chenjianyu@stocke.com.cn 分析师：洪希柠 执业证书号：S1230523070001 hongxining@stocke.com.cn 分析师：胡强 执业证书号：S1230523100004 huqiang@stocke.com.cn 研究助理：吴贵伦 wuguilun@stocke.com.cn 相关报告 1 《把握主线：本轮 AI 行情或超去年》 2024.03.03 2 《2024 年三月策略金股报告》 2024.02.29 3 《2024 年三月策略金股报告》 2024.02.29 策略专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ①高股息城商行，推荐江苏、成都、南京；②高成长中小行，推荐苏农、常熟、宁波。底部关注高股息、低估值股份行，如浙商、兴业。 ➢ 地产：看好 4 月地产板块的机会，关注：1）超跌高性价比标的：保利发展、招商蛇口、建发股份、华发股份、滨江集团等；2）一线城市标的：城建发展、越秀地产、中华企业等；3）看好地产+科技类标的：张江高科、苏州高新；4）高股息标的：中国国贸。 ➢ 券商：证监会提出打造一流投行以及把功能性放在首要位置，预计行业供给侧改革将继续深化，收并购行为将继续发生。推荐综合服务能力强的中信证券、华泰证券、中金公司 H，有整合预期的区域精品券商国联证券。 ➢ 保险：短期市场情绪调整不改保险基本面景气改善趋势，保险板块低估值、低持仓，市场调整带来更好的配置机会，建议低位布局。 ❑ 风险提示： ➢ 银行：宏观经济失速，不良大幅暴露。 ➢ 地产：需求侧修复不及预期；政策效果不及预期。 ➢ 券商：宏观经济大幅下行；交投活跃度大幅下降；资本市场改革不及预期。 ➢ 保险：经济失速，寿险改革滞缓，权益市场低迷，长端利率下行，地产风险扩大。 策略专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 行情复盘 ..............................................................................................