货币政策与流动性观察：央行回收跨季流动性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月08日货币政策与流动性观察央行回收跨季流动性核心观点经济研究·宏观周报证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比4.20社零总额当月同比7.40出口当月同比5.60M28.70市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观周报-国内以房地产为主导的旧经济继续走弱》——2024-04-07《货币政策与流动性观察-跨季周央行净投放转正》 ——2024-04-02《宏观经济宏观周报-3 月 PMI 重回荣枯线上方，高技术制造业加速增长或是主因》 ——2024-03-31《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数保持不变》 ——2024-03-28《货币政策与流动性观察-资金利率温和回升》 ——2024-03-26央行回收跨季流动性海外方面，上周（4 月 1 日-4 月 7 日）全球主要央行货币政策无重大变化。联邦资金利率期货隐含 5 月 FOMC 降息 25bp 的可能性为 4.8%，不降息的可能性为 95.2%。国内流动性方面，上周资金面呈典型的跨季后首周表现，即央行大幅回笼跨季流动性，同时资金利率显著回落，非银-银行利差（R007-DR007）收窄。国信货币政策力度指数较前一周（3 月 25 日-3 月 29 日）边际上升 0.1 至 100.91。其中价格指标贡献 246%，数量指标贡献-146%。价格指数上升（宽松）主要由上周全周标准化后的 R001 利率、R 加权利率偏离度、DR 加权利率偏离度（7 天/14 天利率减去同期限政策利率）以及同业存单加权利率总体环比下行支撑。数量上，央行上周逆回购大幅缩量，对数量指标形成拖累。本周需关注以下因素的扰动：同业存单到期超过 5000 亿元。央行公开市场操作：上周（4 月 1 日-4 月 7 日），央行净投放流动性资金-8420 亿元。其中：7 天逆回购净投放-8420 亿元（到期 8500 亿元，投放 80 亿元），14 天逆回购净投放 0 亿元（到期 0 亿元，投放 0 亿元）。本周（4 月 8 日-4 月 14 日），央行逆回购将到期 80 亿元，其中 7 天逆回购到期 80 亿元，14 天逆回购到期 0 亿元。截至本周一（4 月 8 日）央行 7 天逆回购净投放 0 亿元，14 天逆回购净投放 0 亿元，OMO 存量为80 亿元。银行间交易量：银行间市场质押回购平均日均成交 7.11 万亿，较前一周（3 月 25 日-3 月 31 日）增加 0.98 万亿。隔夜回购占比为 70.1%，较前一周（80.3%）下降 10.2pct。债券发行：上周政府债净融资 1703.8 亿元，本周计划发行 4401.2 亿元，净融资额预计为-2896.1 亿元；上周同业存单净融资 2114.6 亿元，本周计划发行 1185.8 亿元，净融资额预计为-4394.9 亿元；上周政策银行债净融资 600.0 亿元，本周计划发行 600.0 亿元，净融资额预计为-280.0亿元；上周商业银行次级债券净融资-475.0 亿元，本周计划发行 0.0 亿元，净融资额预计为-445.0 亿元；上周企业债券净融资 62.7 亿元（其中城投债融资贡献约-369.93%），本周计划发行 1095.1 亿元，净融资额预计为-2003.8 亿元。上周三（4 月 3 日）人民币 CFETS 一篮子汇率指数较前一周（3 月 29 日）上行 0.05 至 99.83，同期美元指数下行 0.21，位于 104.30。4 月 3 日，美元兑人民币在岸汇率较 3 月 29 日汇率维持稳定，位于 7.24；离岸汇率维持稳定，位于 7.25。风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录周流动性回顾：央行回收跨季流动性 .............................................. 4流动性观察 .................................................................... 6外部环境：美联储 5 月降息预期依然较低 .................................................. 6国内利率：短端利率显著回落 ............................................................ 7国内流动性：上周央行缩量续作 .......................................................... 9债券融资：上周政府债券净融资显著回升 ................................................. 11汇率：美元兑人民币基本稳定 ...........................................................12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 国信货币政策力度指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） .................................. 4图2： 价格指数 ............................................................................ 4图3： 数量指数 ............................................................................ 4图4： 美联储关键短端利率 .................................................................. 6图5： 欧央行关键短端利率 .................................................................. 6图6： 日央行关键短端利率 .................................................................. 6图7： 主要央行资产负债表相对变化 .......................................................... 6图8： 央行关键利率 ........................................................................ 7图9： LPR 利率 .............................................................................7图10： 短端市场利率与政策锚 ....