合成树脂龙头企业，电子特种树脂快速成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年06月17日优于大市圣泉集团（605589.SH）合成树脂龙头企业，电子特种树脂快速成长核心观点公司研究·深度报告基础化工·塑料证券分析师：杨林证券分析师：董丙旭010-880053790755-81982570yanglin6@guosen.com.cndongbingxu@guosen.com.cnS0980520120002S0980524090002基础数据投资评级优于大市(首次评级)合理估值28.80 - 29.74 元收盘价27.30 元总市值/流通市值23107/21318 百万元52 周最高价/最低价32.01/17.14 元近 3 个月日均成交额296.04 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告圣泉集团是国内合成树脂龙头企业。公司酚醛树脂、呋喃树脂产销量规模位居国内第一、世界前列。当前公司酚醛树脂产能达到 65 万吨左右，产能规模和技术水平位居世界前列。铸造造型材料产业同样是公司传统支柱产业，铸造用呋喃树脂产能 12 万吨，规模位居世界第一，冷芯盒树脂产能 2 万吨/年，公司以呋喃树脂、冷芯盒树脂、热芯盒树脂、涂料、固化剂、陶瓷过滤器、发热保温冒口、熔炼材料等为代表的铸造辅助材料产品达一百多种，广泛应用于高档精密铸件生产。在制造业高端化进程中，合成树脂需求持续高增。树脂合成过程中会产生较多废水，在环保要求持续升级背景下，合成树脂产能有望持续向头部企业聚拢。公司高端电子用树脂产能规模快速扩张，成为公司第二成长曲线。电子树脂研发难度大，下游认证困难，认证后客户粘性大。聚苯醚树脂超低介电常数和介电损耗的特性使其成为制造高频高速 PCB 基板理想材料。公司自主研发的聚苯醚（PPO/PPE）树脂通过国内重点头部企业认证，建成 1300吨/年全自动化产线并实现稳定供货。随着下游需求的快速提升及自身产能的快速建成，我们预计 2025 年聚苯醚树脂产销量较 2024 年快速提升。高端电子树脂技术难度大，毛利高，有望成为公司第二成长曲线。生物质业务技术先进，大庆项目开工率逐步提高。公司自成立起就专注于生物质的高效利用。公司将农作物废弃物中的半纤维素、木质素、纤维素三大成分提纯并高效利用，形成了拥有自主知识产权的生物质精炼技术。公司“圣泉法”植物秸秆精炼一体化项目(一期)，于 2024 年在黑龙江大庆市全面投产，每年可加工秸秆 50 万吨，生产生物质树脂炭、硬碳负极材料、高活性木质素、糠醛、纸浆、生物甲醇、可降解材料等系列绿色生物基产品。随着开工率的不断提高，有望为公司贡献利润。盈 利 预 测 与 估 值 ： 我 们 预 测 公 司 2025-2027 年 营 业 收 入 为121.43/136.98/155.35 亿元，归母净利润为 11.29/13.87/16.34 亿元，EPS为 1.44/1.77/2.09 元/股，当前股价对应 PE 为 18.75/15.25/12.92x。股票合理估值区间为 28.80-29.74 元，较目前有 6.67%-10.15%的溢价空间，首次评级，给与 “优于大市”评级。风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；海外订单拓展的风险；庞大扩产计划资金需求大、不断融资导致 EPS 摊薄风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)9,12010,02012,14313,69815,535(+/-%)-5.0%9.9%21.2%12.8%13.4%净利润(百万元)789868112913871634(+/-%)12.2%9.9%30.1%22.8%17.8%每股收益（元）1.011.031.441.772.09EBITMargin10.2%9.9%11.0%11.7%12.0%净资产收益率（ROE）8.6%8.6%10.4%11.7%12.6%市盈率（PE）26.726.318.715.212.9EV/EBITDA16.917.613.211.410.2市净率（PB）2.312.261.941.781.62资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况 ...................................................................... 5公司为国内酚醛树脂和呋喃树脂龙头，电子树脂实现快速突破 ................................5公司股权结构稳定清晰，高管认购增发彰显信心 ............................................6公司经营稳中向好，持续高强度投入研发 ..................................................7公司业务分析 .................................................................. 9合成树脂为公司核心业务，竞争力不断提升 ................................................9AI 变革拉动高频高速电子树脂需求高速增长 .............................................. 13大庆生物质利用项目开工率不断提升，打开公司成长空间 ...................................17盈利预测 ..................................................................... 22估值与投资建议 ............................................................... 23投资建议 .............................................................................25风险提示 ..................................................................... 26附表：财务预测与估值 ......................................................... 28请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 公司发展历程 ........................................................................ 5图2： 公司股权结构 ........................................................................ 6图3： 圣泉集团营业收入及增速（亿元，%） ..........................................