保险业2023年财报综述：负债改革延续，资产收益承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月08日超 配保险业 2023 年财报综述负债改革延续，资产收益承压核心观点行业研究·行业专题非银金融·保险Ⅱ超配·维持评级证券分析师：孔祥联系人：王京灵021-603754520755-22941150kongxiang@guosen.com.cn wangjingling@guosen.com.cnS0980523060004市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《万能险定价利率下调预期分析-资产和负债端双向突围》 ——2024-03-26《2024 年 2 月保费收入点评-关注“开门红”后的结构性机会》——2024-03-17《偿付能力成主因，中长期看格局演变-从债券赎回决策看中小保险公司风险》 ——2024-03-03《2024 年 1 月保费收入点评-产险保费新高，银保整顿下寿险保费负增》 ——2024-02-22《2023 年 12 月保费收入点评-存款降息下保费增长延续》 ——2024-01-17新会计准则影响凸显，归母净利润承压。2023 年，A 股 5 家上市险企累计实现营业收入 27002.4 亿元，可比口径下同比增长 0.9 %；实现保险服务收入10417.1 亿元，可比口径下同比上升 3.4%。受新会计准则实施的影响，叠加资本市场的持续震荡，上市险企归母净利润表现承压，中国人寿、中国太保、中国平安、新华保险、中国人保分别下降 34.2%/ 27.1%/22.8%/11.3%/10.2%。预计准则的变更将加大险企利润表波动，建议在跟踪利润表波动的同时，关注投资收益变化带来的资产负债表变动，全方位衡量险企资产配置行为及投资收益表现。持续深化负债改革，渠道质态显著改善。2023 年，行业代理人出清，绩优人群留存率显著提升，在此背景之下，人身险公司人均产能、渠道 NBV 贡献进一步提升。截至 2023 年末，A 股上市险企代理人规模为 144 万人，较 2023年中减少 12 万人，降幅有所收窄。预计随着 2024 年 3 月代理人分级管理管理办法的实施，今年上半年行业代理人规模有望实现筑底。此外，监管持续引导压降负债成本，银保、经代渠道全面实现“报行合一”，随着渠道调整的过渡完成，预计 2024 年下半年银保渠道价值贡献有望持续释放。财险业务彰显韧性，保费收入企稳。随着 2023 年经济形势的逐步复苏，财产险业务需求同比提升。2023 年，人保财险、平安财险、太保财险共计实现保费收入 9747.2 亿元，同比增长 5.6%。此外，在新能源车高增的背景下，汽车需求稳步提升，2023 年平安财险、人保财险、太保财险车险保费同比增长 6.2%、5.3%、5.6%。在 2023 年大灾频发等背景之下，上市险企财险业务赔付同比提升。下调投资收益假设及风险贴现率，匹配当前资产端需求。在会计准则变化，及资本市场“赚钱效应”减弱的背景之下，保险公司资产端承压。此前行业普遍使用的 5%的投资收益假设难以匹配当下资产收益水平。此外，此前险企使用的 10%至 11%的风险贴现率体现出较为谨慎的风险预期。随着险资资产负债管理水平的不断提升，以及保险行业需求的演进，风险贴现率有一定的下调空间，从而缓解下调投资收益率导致的 EV 及 NBV 的波动，提升真实度。投资建议：2023 年，行业负债端延续针对渠道、产品、成本等领域的转型，人均产能及渠道质态得到显著改善，预计2024年行业有望实现NBV增速10%。资产端方面，随着资本市场的低位震荡及长端利率中枢下移，险企资产配置承压，上市险企顺势下调投资收益率假设及风险贴现率，基于当前宏观经济形势及行业现状进行调整，提高 EV 及 NBV 可信度。维持行业“超配”评级，建议关注运营情况相对稳健，同时行业供给侧结构性改革利好的龙头，推荐中国太保、中国人寿。风险提示：保费收入不及预期；资本市场延续震荡；长端利率下行等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSP/EV代码名称评级（元）（亿元）2024E2025E2024E2025E601601.SH 中国太保买入23.5022553.283.520.390.36601628.SH 中国人寿买入28.7079901.451.800.610.56资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录价值指标企稳，归母净利润承压 .................................................. 4寿险质态改善，财险稳中有升 .................................................... 5人身险：深化负债改革，渠道质态优化 .................................................... 5财产险：保费收入企稳，COR 同比上升 .................................................... 9市场低位震荡，投资收益承压 ................................................... 11会计准则调整，利润波动加大 ...........................................................11投资收益下行，关注结构性机会 ......................................................... 12下调投资及贴现率，匹配资产端需求 ..................................................... 14投资建议 ..................................................................... 14风险提示 ..................................................................... 15请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 上市险企 2022 年及 2023 年营业收入（单位：百万元） .................................... 4图2： 上市险企 2023 年归母净利润有所收缩（单位：百万元） ................................... 4图3： 上市险企内含价值（可对比口径，单位：百万元） ........................................ 4图4： 上市险企新业务价值（可对比口径，单位：百万元） ...................................... 4图5： 上市险企保险服务收入（可对比口径，单位：百万元） .................................... 5图6： 上市险企保险服务费用（可对比口径，单位：百万元） ..........