2023年年报点评：价格下跌+成本上升拖累业绩，扩产夯实龙头地位

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 盐湖股份（000792.SZ）2023 年年报点评 价格下跌+成本上升拖累业绩，扩产夯实龙头地位 2024 年 04 月 07 日 ➢ 事件：公司发布 2023 年年报。2023 年公司实现营收 215.8 亿元，同比-29.8%，归母净利 79.1 亿元，同比-49.2%，扣非归母净利 87.2 亿元，同比-43.1%。单季度看，2023Q4 实现营收 57.9 亿元，同比-19.7%，环比-0.8%，归母净利 23.1 亿元，同比-33.6%，环比+360.7%，扣非归母净利 32.2 亿元，同比-2.2%，环比+599.7%。 ➢ 碳酸锂：基本完成全年产销目标，成本上升明显。1）量：公司目前碳酸锂产能 3 万吨，通过技改，2023 年产销目标 3.6 万吨、4 万吨。从实际经营来看，2023 年产销 3.6、3.8 万吨，同比+16.3%、+24.6%，其中 Q4 产销 1.0、0.9 万吨，环比-12.3%、-28.5%，主要由于 Q4 下游需求较弱；2）库存：截至 2023年底，库存 2619 吨，同比-1537 吨；3）价：由于产业链去库存及供需格局的转变，2023 年锂价快速下跌，电碳均价（含税）25.6 万元/吨，同比-47.3%，工碳均价（含税）23.9 万元/吨，同比-48.6%，公司碳酸锂平均售价 16.9 万元/吨，同比-55.5%。4）本：扣除采矿权出让金后，2023 年碳酸锂单吨成本约 3.7 万元，同比+0.6 万元，成本优势仍然显著。 ➢ 氯化钾：钾肥价格下降，成本有所抬升。1）量：2023 年氯化钾产量目标 500万吨，从实际经营来看，全年产销 492.6、560 万吨，同比-15.1%、+13.3%，其中 Q4 产销 150.4、183.7 万吨，环比+8.7%、+13.0%。2）价：2023 年受进口冲击及需求偏弱影响，国内钾肥价格下降明显，2023 年公司氯化钾不含税售价 2610 元/吨，同比-25.5%；3）本：扣除采矿权出让金后，2023 年氯化钾单吨成本约 996 元，同比+276 元。 ➢ 核心看点：成本优势+产能扩张，夯实盐湖龙头地位。1）锂：子公司蓝科锂业不断优化提锂工艺及设备，提高锂回收率，夯实盐湖提锂成本优势；公司锂盐产能已形成“1+2+3+4”布局，目前在产产能 3 万吨，与比亚迪合作的 3 万吨锂盐项目正在中试，新建的 4 万吨锂盐一体化项目（2 万吨电池级碳酸锂+2 万吨氯化锂）计划 2024 年年底投产。在锂行业格局发生逆转，锂价中枢大幅下移趋势下，盐湖提锂成本优势+产能扩张构筑盐湖龙头核心竞争力。2）钾肥：公司目前氯化钾产能 500 万吨，国内排名第一，承担国家粮食安全保供重任，我国钾肥对外依赖度高，2023 年进口量再创新高，在粮食安全愈发重要的背景下，钾肥业务有望贡献稳定业绩。 ➢ 投资建议：锂行业供需格局逆转，锂价中枢大幅下移，盐湖提锂成本优势凸显，公司锂盐产能加速扩张，钾肥业务基本盘稳固，我们预计公司 2024-2026 年归母净利为 60.2、71.4 和 77.9 亿元，对应 4 月 3 日收盘价的 PE 为 15、13 和12 倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：锂价大幅下滑，钾肥供给超预期增加，扩产项目进度不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21,579 15,637 17,958 19,009 增长率（%） -29.8 -27.5 14.8 5.9 归属母公司股东净利润（百万元） 7,914 6,022 7,138 7,789 增长率（%） -49.2 -23.9 18.5 9.1 每股收益（元） 1.46 1.11 1.31 1.43 PE 12 15 13 12 PB 2.9 2.4 2.0 1.7 资料来源：ifind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 4 月 3 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 16.85 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 南雪源 执业证书： S0100123070035 邮箱： nanxueyuan@mszq.com 相关研究 1.盐湖股份（000792.SZ）2023 年半年报点评：钾锂价格下滑拖累业绩，Q2 锂盐出货大幅改善-2023/09/06 2.盐湖股份（000792.SZ）2022 年年报点评：历史最佳年度业绩，静待盐湖龙头产能释放-2023/04/03 3.盐湖股份（000792.SZ）2022 年半年度业绩预告点评：Q2 业绩大超预期，钾锂双主业驱动盐湖航母启航-2022/07/14 4.盐湖股份（000792.SZ）事件点评：中国锂钾资源安全的“压舱石”，成长空间打开-2022/05/27 5.盐湖股份（000792.SZ）2021 年年报及 22Q1 季报点评：价量齐升创最佳业绩，重视钾锂资源战略性地位-2022/04/26 盐湖股份(000792)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 钾锂价格下跌，拖累全年业绩 .................................................................................................................................. 3 2 经营分析：钾锂价格下滑，成本有所抬升 ................................................................................................................. 4 3 核心看点：成本优势+产能扩张，夯实盐湖龙头地位 ................................................................................................ 8 3.1 扩产 4 万吨项目即将投产，盐湖龙头成本优势显著 ................................................................................................................... 8 3.2 钾肥产能国内第一，保障业绩基本盘 ..................................................................................................................................