汇通达网络(9878.HK)业务调整优化,专注于利润端改善
浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制,请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 汇通达(9878.HK):业务调整优化,专注于利润端改善 收入持平,利润改善。公司 2023 年收入人民币 824 亿元,同比增长0.4%;毛利率同比改善 0.17pp 至 3.32%;调整后净利润为 4.5 亿元,同比增长 10%,调整后净利率为 0.54%。 交易板块维持稳定,消费电子品类表现突出。2023 年公司交易业务维持稳定,同比增长 0.5%至 816 亿元;毛利率同比改善 0.18pp 至2.50%。按品类来看,消费电子产品表现亮眼,收入同比增长 19.0%,为公司业务增长重要驱动,主要得益于公司加强与行业头部品牌战略合作,进一步深化销售渠道拓展;农业生产资料波动较大,同比下降22.3%,主要是公司主动调整业务结构导致;家用电器疲弱,同比下降 11.5%。会员店覆盖密度持续提升,活跃会员店数同比增长 19.1%至 9.07 万家。 服务板块收缩,付费用户数大幅提升。由于公司进行业务战略调整,减少部分低毛利业务,2023 年服务业务收入同比下降 17.6%至 6.5 亿元,其中,门店 SaaS+订阅增长 5.3%,商家解决方案下降 64.5%;毛利率同比提升 13.0pp 至 87.7%。由于公司扩大对腰部客户覆盖,ARPU同比有所降低,但付费用户数大幅提升,全年订阅 SaaS+用户数同比增长 15.6%至 13.2 万家,其中付费用户数同比增长 61.4%至 4.81 万家,付费率提升至 36.5%。 维持“买入”评级,调整目标价至 36 港元。由于消费复苏及公司业务调整影响,我们预计 2024E 收入同比增长 2%至 842 亿元,净利润同比增长 36%至 6.1 亿元,调整目标价至 36 港元,对应 2024E 30x P/E,维持“买入”评级。 投资风险:消费复苏不及预期;利润改善不及预期。 图表 1:盈利预测和财务指标 人民币百万元 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 营业收入 82,106 82,433 84,248 88,491 92,950 经营利润 715 794 1,188 1,475 1,725 调整后净利润 408 448 612 780 930 目标 PE(x) 30.0 23.5 19.7 E=浦银国际预测,资料来源:公司报告、浦银国际 浦银国际 财务模型更新 汇通达(9878.HK) 赵丹 首席互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超,CFA 互联网分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2024 年 4 月 3 日 评级 目标价(港元) 36 潜在升幅/降幅 +16% 目前股价(港元) 31.15 52 周内股价区间(港元) 24.3-35.45 总市值(百万港元) 17,524 近 3 月日均成交额(百万港元) 8.5 市场预期区间 SPDBI 目标价 目前价 市场预期区间 注:截至 2024 年 4 月 2 日收盘价 资料来源:Bloomberg、浦银国际 股价表现 资料来源:Bloomberg、浦银国际 HKD30.0HKD 55.3HKD 31.15HKD 36.0 -40%-30%-20%-10%0%10%02040601/1/20231/7/20231/1/2024汇通达网络股份有限公司股价(港元)相对于MSCI中国工业指数表现(右轴) 2024-04-03 2 图表 2:浦银国际目标价:汇通达(9878.HK) 注:截至 2024 年 4 月 2 日收盘价 资料来源:Bloomberg、浦银国际 5042373601020304050607003/2209/2203/2309/2303/2409/24汇通达网络股份有限公司股价买入持有卖出(港元) 2024-04-03 3 图表 3:SPDBI 互联网行业覆盖公司 股票代码 公司 现价 (交易货币) 评级 目标价 (交易货币) 评级/目标价/预测 发布日期 行业 9988 HK Equity 阿里巴巴 71.00 持有 85.00 8/2/2024 电商 BABA US Equity 阿里巴巴 73.37 持有 87.00 8/2/2024 电商 9618 HK Equity 京东 108.70 持有 103.00 7/3/2024 电商 JD US Equity 京东 27.76 持有 26.00 7/3/2024 电商 PDD US Equity 拼多多 119.16 买入 163.00 21/3/2024 电商 VIPS US Equity 唯品会 17.48 持有 19.00 2/4/2024 电商 9878 HK Equity 汇通达 31.15 买入 36.00 3/4/2024 电商 9991 HK Equity 宝尊 5.88 持有 21.00 9/9/2022 电商 BZUN US Equity 宝尊 2.33 持有 8.00 9/9/2022 电商 700 HK Equity 腾讯 309.20 买入 350.00 21/3/2024 游戏、社交 NTES US Equity 网易 98.71 买入 133.00 1/3/2024 游戏 9999 HK Equity 网易 151.60 买入 207.00 1/3/2024 游戏 9626 HK Equity 哔哩哔哩 90.65 买入 98.00 8/3/2024 游戏、中视频 BILI US Equity 哔哩哔哩 11.16 买入 12.50 8/3/2024 游戏、中视频 777 HK Equity 网龙 11.08 买入 15.00 2/4/2024 游戏 2400 HK Equity 心动 13.88 买入 20.00 11/9/2023 游戏 799 HK Equity IGG 3.35 买入 4.00 11/9/2023 游戏 1119 HK Equity 创梦天地 2.59 买入 3.70 17/10/2023 游戏 HUYA US Equity 虎牙 4.62 持有 4.40 2/4/2024 游戏直播 DOYU US Equity 斗鱼 7.49 持有 6.30 2/4/2024 游戏直播 3690 HK Equity 美团 101.40 持有 94.00 25/3/2024 本地生活服务 1024 HK Equity 快手 50.05 买入 66.00 21/3/2024 短视频 780 HK Equity 同程旅行 21.05 买入 22.00 20/3/2024 OTA 8083 HK Equity 中国有赞 0.08 持有 1.20 12/8/2021 SaaS
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