家电行业深度报告：家电以旧换新渐行渐近，机会如何把握

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 家电行业 告 ⚫ 基本面上行叠加估值提振，政策期间行情可期。2024 年 3 月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，其中明确提出支持家电以旧换。我们通过回溯上一轮由 2007 年 12 月开始的“家电下乡”政策试点到 2013 年 5 月底全部补贴政策退出的政策周期内家电行业的市场表现来分析家电补贴政策对于行业的影响。从市场表现来看，在上一轮补贴期间申万家电指数累计上涨 40.46%，在全部申万一级行业中排名仅次于医药，大幅跑赢沪深 300 指数。通过历史股价走势的拆分可以发现，在补贴政策的主要实施区间，对应 2009 年，家电板块迎来较大涨幅，一方面基本面阶段性弹性非常可观，另一方面估值端也在 2009 年达到阶段性新高，基本面上行叠加估值提振，政策期间家电板块行情十分可期。 ⚫ 存量巨大叠加结构升级，本轮潜在基本面弹性较强。上一轮以旧换新实现家电销量共 9248 万台，拉动直接消费 3420 亿元，以中央及地方财政资金计，相当于撬动约9 倍家电销售规模，我们由此提出假设进行测算，若本轮补贴 300 亿左右，那么将撬动大约 2700 亿家电销售规模，以家电寿命 10 年为周期计算，空调、冰箱、洗衣机、彩电更新换代需求空间最大，目前缺口分别为 3213、7010、7330、11102 万台。若假设累计补贴金额 300 亿，带动 2700 亿家电销售规模补贴中白电占比90%，按照空调、冰箱、洗衣机缺口数乘 2023 年各品类均价算出未来销售额占比分别为 21%、47%、32%，则对应政策拉动销额 520 亿、1134 亿、776 亿元，分别拉动销量 1494 万台、3259 万台、3408 万台，对冰箱、洗衣机弹性更大。同时参考上一轮的政策方案，对于高端绿色智能家电的补贴有望带动冰洗产品结构升级的进一步加速。 ⚫ 财政支持力度有望提升，中央+地方有望联合发力。在 2009 年-2011 年的《家电以旧换新实施办法》中总计补贴资金 375 亿元，中央财政补贴约 300 亿元，占比80%，地方财政补贴 75 亿元，占比 20%。在 2024 年 3 月新颁布的行动方案中在财政支持方面明确指出鼓励有条件的地方统筹使用中央财政安排的现代商贸流通体系相关资金等，支持家电等领域耐用消费品以旧换新。参考上一轮补贴方案，本次依旧有望形成“中央+地方”联合补贴的方式。目前上海市率先推出绿色智能家电消费补贴政策，由市级财政资金提供补贴 1.5 亿元。 对于家电板块投资观点，我们认为当前主要有三大投资方向： 一、白电国内地位稳固且持续推进全球扩张，后续国内以旧换新政策以及海外降息也有望提供β弹性，叠加当前低估值、高股息特征，建议关注美的集团(000333，未评级)、海尔智家(600690，未评级)、海信家电(000921，未评级)。 二、清洁电器&黑电海外占比较高，且自主品牌海外正进入快速扩张期、份额持续提升，叠加产品结构持续优化，呈现出色成长性，建议关注石头科技(688169，买入)、海信视像(600060，未评级)。 三、主动寻求海外客户扩张的出口型标的，建议关注欧圣电气(301187，未评级)、民爆光电(301362，未评级)。 此外中期维度我们看好国内家电细分赛道龙头将自身禀赋延展至海外市场的能力，从而贡献第二成长曲线，建议关注小熊电器(002959，增持)、飞科电器(603868，未评级)、科沃斯(603486，买入)。 风险提示 终端需求不及预期；假设条件变化影响测算结果；原材料价格波动； 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 家电行业 报告发布日期 2024 年 04 月 05 日 周振 zhouzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070002 路天奇 lutianqi@orientsec.com.cn 2024AWE：AI、跨界、直播电商成为关键 2024-03-17 彩电延续大幅提价，释放哪些积极信号 2024-02-24 家电以旧换新渐行渐近，机会如何把握 看好（维持） 家电行业深度报告 —— 家电以旧换新渐行渐近，机会如何把握 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 基本面上行叠加估值提振，政策期间行情可期 ............................................... 5 存量巨大叠加结构升级，本轮潜在基本面弹性较强 ........................................ 7 财政支持力度有望提升，中央+地方有望联合发力 .......................................... 9 投资建议 ...................................................................................................... 11 风险提示 ...................................................................................................... 11 家电行业深度报告 —— 家电以旧换新渐行渐近，机会如何把握 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：上一轮政策补贴期间（2007/12/01-2013/05/31）板块涨跌幅 ............................................. 5 图 2：家电（申万）业绩与估值变动............................................................................................. 6 图 3：家电（申万）收益率与估值 ................................................................................................ 6 图 4：更新需求测算...................................................................................................................... 7 图 5：未来 4 年政策补贴预计各品类销量及销额测算 ....................................................