用友网络(600588)年报点评：增收控费，2024有望扭亏为盈

第 1 页 / 共 8 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 云服务 分析师：唐月 登记编码：S0730512030001 tangyue@ccnew.com 021-50586737 增收控费，2024 有望扭亏为盈 ——用友网络(600588)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 市场数据(2024-04-02) 收盘价(元) 12.32 一年内最高/最低(元) 26.38/9.92 沪深 300 指数 3,580.68 市净率(倍) 4.15 流通市值(亿元) 420.97 基础数据(2023-12-31) 每股净资产(元) 2.97 每股经营现金流(元) -0.03 毛利率(%) 50.73 净资产收益率_摊薄(%) -9.53 资产负债率(%) 53.75 总股本/流通股(万股) 341,852.14/341,699.7 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《用友网络(600588)公司点评报告：强投入告一段落，2023 值得期待》 2023-01-31 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 04 月 03 日 投资要点：  公司发布年报：2023 年公司收入 97.96 亿元，同比增长 5.77%；归母净利润-9.67 万元，同比下滑 541.28%；扣非净利润-11.04 亿元，同比下滑 854.00%。  2023 年公司在上市以后首次亏损，且亏损金额较大，究其原因主要包括： （1）人员成本增长：2023 年平均人数较 2022 年增长 1896 人； （2）2023 年上半年的组织模式升级（公司史上最大的业务组织模式升级，大型企业客户业务由原来以地区为主的组织模式，升级为以行业为主的组织模式），暂时拖累了大型企业业务的增长； （3）新的组织模式下，发生的差旅和市场费用增多； （4）在推进客户项目实施和客户化开发外包，导致外包成本的增加。  分客户来看，中型、小微企业表现最好，政府、大型企业表现较弱： （1）大型企业：收入 65.19 亿，占比 67.3%居于绝对的主力，组织结构调整导致全年收入仅增长 4%，云化比例 72.6%，较上年提升 2.3 PCT； （2）政府与其他公共组织：收入 9.82 亿元，连续两年下滑（下降 12.5%），受行业需求负面影响较大，但是业务云化比例达到 76.5%，较上年大幅提升 11.6 PCT； （3）中型企业：收入 13.86 亿元，同比增长 21.4%，增长最快； （4）小微企业：收入 8.06 亿元，增速 17.7%，较上年增长 2.7 PCT，呈现加速趋势，同时云化比例增长 4.7 PCT 到 92.3%。  签约金额的季节性和结构来看，2024 年增速有较强的改善预期。 （1）公司合同签约金额增速为 1-5 月下滑 5.6%，6 月增长 20%，Q3 增长 22.3%，下半年增长超 26%（全年增速 17.6%）。这意味着从订单获取角度来看，6 月及以后公司的合同签约金额已经呈现出了恢复的趋势，将对 2024 年业绩增速恢复提供支撑。 （2）大型企业的大型企业客户业务的合同签约金额下半年同比增长超30%，公司全年千万级项目签约金额增长达到 71.1%，都是明显好于公司整体水平的。考虑到大项目签约更加集中在下半年，同时大项目实施周期更长，这部分项目收入的确认将给大型企业业务后续带来强支撑。 -62%-53%-44%-35%-26%-16%-7%2%2023.042023.082023.122024.03用友网络沪深300 云服务 第 2 页 / 共 8 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明  人员增长：2022 年、2023 年，公司人员增速分别为 21%和-2%，分别是 2015 年以来人员增速的最高值和最低值。由于 2022年人员扩张带来费用压力滞后体现在了 2023 年，对 2023 年形成了较大的业绩压力。从 2023 年逐季人员变动情况来看，公司 4 个季度人员分别增长了 313 人、99 人、-564 人和-282 人，总体呈现了人员缩减的趋势，对 2024 年业绩改善（特别是 2024 年上半年）将发挥积极的作用。  同行对比来看，2023 年同行 8 家公司中，亏损企业从 3 家增长到4 家。公司出现了大额的亏损，但是公司从事小微企业业务的子公司畅捷通扭亏为盈。行业头部的金蝶、用友仍然保持了稳定的收入增速，但是都面临亏损困境，2024 年将成为其扭亏的关键时间点。  在云业务指标方面，2023 整体表现较弱，后续有待加强。2023年公司云服务业务收入 70.91 亿元，同比增长 11.6%，较上年下降了 7.8 PCT，连续两年低于金蝶云业务增速（2023 年增长21%）。分客户来看，政府和大型企业客户的云服务业务对整体增速形成了拖累，分别增长了 3.1%和 7.7%，2024 年有望改善，而中型企业和小微企业云服务业务分别增长了 36.9%和 24%，表现出了较好的活力。在 ARR 方面，2023 年为 23.5 亿元，同比增长 15%，不及金蝶 28.6 亿规模，后续有待加强。  从合同负债来看，2024 公司云服务业务指标有望改善。2023 年公司软件相关合同负债大幅下滑了 35%至 3.5 亿元，总体规模逐步缩小，而云服务合同负债增幅 28%至 24.6 亿元，较 2022 年提升了 6 PCT，对于 2024 年云业务将起到积极的改善作用。  在 AI 方面，公司在 7 月发布了业界首个企业服务大模型YonGPT，成为了 BIP 的重要组成部分，已与 YonBIP 企业绩效、管理会计、全球司库、商旅费控、税务服务、数智员工等产品深度融合。在 AI 领域，公司定位于应用厂商，YonGPT 在底层适配主流的通用大语言模型，叠加公司在财税、人力、供应链的知识储备进行了预训练，形成企业服务大模型。公司十大领域都已经把 API 丰富出来，为交互式的 API 调用提供基础。同时在财务、人力等方向上，AI 的应用也拓展了知识生产能力，在用友内部也得到了智能报价、生态开发等方向的应用。  继 2022 年 8 月发布 BIP3 以后，2023 年公司陆续突破了一批千万级以上的大型企业客户项目，核心产品 YonBIP 产品全年实现签约金额 36.1 亿元，YonSuite 客户数量和营业收入增速都超过100%，将成为后续业务增长提供持续的动能。  维持对公司“增持”的投资评级。为了把握长期发展机遇，公司近年来进行了较大的人员投入，同时在 2023 年进行了组织结构调整，导致了业绩亏损。但是从订单和收入恢复的情况来看，2024年公司有望加速增长，同时人员扩张也告一段落，有望实现扭亏为盈。预计 24-26 年公司 EPS 分别为 0.03 元、0.16 元、0.