粉笔(2469.HK)2023年报点评:盈利能力显著提升,看好规模扩张、业绩增长
国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 04 月 04 日公司研究评级:买入(首次覆盖)研究所:证券分析师:姚蕾S0350521080006yaol02@ghzq.com.cn证券分析师:谭瑞峤S0350521120004tanrq@ghzq.com.cn[Table_Title]盈利能力显著提升,看好规模扩张、业绩增长——粉笔(2469.HK)2023 年报点评最近一年走势相对恒生指数表现2024/04/03表现1M3M12M粉笔-3.1%4.7%-59.7%恒生指数0.8%0.5%-18.1%市场数据2024/04/03当前价格(港元)4.6752 周价格区间(港元)2.96-13.72总市值(百万港元)10,693.27流通市值(百万港元)10,693.27总股本(万股)228,978.03流通股本(万股)228,978.03日均成交额(百万港元)28.68近一月换手(%)6.21事件:2024 年 3 月 28 日,公司公告 2023 年年报,2023 年实现营业收入 30.21亿元,yoy+7.5%,归母净利润 1.89 亿元,同比扭亏为盈,经调整净利润 4.45 亿元,yoy+134%。投资要点:经调整净利润同比增长 134%,AI 赋能毛利率提升收入端,公司 2023 年实现营业收入 30.21 亿元,yoy+7.5%。2023H1/2023H2 营收分别为16.82/13.39亿元,yoy+15.94%/-1.5%,2023H2 同比下滑的主要原因是 2022 年省考、联考考期错配,导致2022H2 基数较高。利润端,2023 年毛利润 15.7 亿元,yoy+14.95%,毛利率达 51.96%,同比提升 3.4pct,毛利率提升的主要原因是讲师数量减少、AI 赋能作用下老师效率提升。2023 年公司实现归母净利润 1.89 亿元,同比扭亏为盈,其中2023H1/2023H2 分别为 0.81/1.07 亿元;2023 年实现经调整净利润4.45 亿元,yoy+134%,其中 2023H1/2023H2 分别为 2.88/1.57 亿元,yoy+201.2%/+66.23%。截至 2023 年末,公司合同负债 1.5 亿元,yoy+26.8%,主要来自业务规模扩大、预付课程费提高。截至 2023 年末,公司共有雇员 7325 人(同比减少 115 人),其中全职讲师 3225 人(同比减少 716 人),雇员人均创收 41.2 万元(yoy+9.2%),人均创利 2.6 万元,师均创收 93.7 万元,师均创利5.8 万元。小班课驱动收入增长,OMO 协同效应凸显①小班课是收入的主要驱动。2023 年培训服务营收 25.15 亿元,yoy+6.8%,毛利率 55.4%,同比+3.9pct。分业务来看,小班课、大班课 2023 年收入分别为 16.65/6.66 亿元。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2②深耕线上,OMO 协同效应凸显。小班课分线上及 OMO 两种形式,公司深耕公考线上培训多年,教学质量稳定,已经形成良好的品牌效应,公司通过深化 OMO 模式,线上线下协同发展,并依托多年积累的学习数据与相关技术提供给个性化学习解决方案,提升小班课业务规模。盈利预测和投资评级:公司是公考赛道龙头,产品、研发、技术能力优秀,未来受益于行业集中度提升和 AI 等科技赋能,有望维持收入、利润的较高水平增长。我们预测公司 2024-2026 年归母净利润5.1/6.6/8.5 亿元,对应 PE 分别为 19/15/11 倍,2024-2026 年经调整净利润 5.9/7.1/8.6 亿元,经调整 PE 分别为 17/14/11 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:教育政策变化风险、市场竞争加剧风险、学生数量增长不及预期风险、产品表现不及预期风险、港股流动性风险等。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)3021370143785158增长率(%)8231818归母净利润(百万元)189506660847增长率(%)1091683128摊薄每股收益(元)0.080.220.290.37ROE(%)15282725P/E46191511P/B7.495.403.912.90P/S3.132.592.191.86EV/EBITDA51.7416.2010.897.34资料来源:Wind 资讯、国海证券研究所注:货币单位均为人民币,汇率为 4 月 3 日收盘汇率(1 港币=0.91 元人民币)证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast]附表:粉笔盈利预测表证券代码:2469.HK股价:4.67投资评级:买入日期:2024/04/03财务指标2023A2024E2025E2026E每股指标与估值2023A2024E2025E2026E盈利能力每股指标ROE15%28%27%25%EPS0.090.220.290.37毛利率52%54%54%55%BVPS0.560.781.081.46期间费率46%40%39%38%估值销售净利率6%14%15%16%P/E46.219.214.711.4成长能力P/B7.55.43.92.9收入增长率8%23%18%18%P/S3.12.62.21.9利润增长率109%168%30%28%营运能力利润表(百万元)2023A2024E2025E2026E总资产周转率1.611.501.351.23营业收入3021370143785158应收账款周转率128.54107.10105.45105.25营业成本1451172120142321存货周转率18.7125.9425.8825.70营业税金及附加偿债能力销售费用674703810928资产负债率40%36%32%29%管理费用471518569671流动比2.342.663.003.37财务费用-34-34-21-24速动比2.112.472.813.18其他费用/(-收入)0000营业利润186537722928营业外净收支资产负债表(百万元)2023A2024E2025E2026E利润总额205550717920现金及现金等价物672132721073108所得税费用16445774应收款项31384553净利润189506660847存货净额61728497少数股东损益0000其他流动资产1066108111261177归属于母公司净利润189506660847流动资产合计1830251833624434固定资产124135140130现金流量表(百万元)2023E2024E2025E2026E在建工程经营活动现金流5886848201032无形资产及其他117112117122净利润189506660847长期股权投资0000少数股东权益----资产总计2123281636704738折旧摊销----短期借款0000公允价值变动399354148应付款项30364248营运资金变动-143118137预收帐款投资活动现金流-912-15-31-37其他流动负债75191110
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