中国神华(601088)公司简评报告：一体化经营业绩稳健，看好长期投资价值

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 张飞 行业分析师 SAC 执证编号：S0110523080001 zhangfei@sczq.com.cn 电话：010-81152685 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 39.05 一年内最高/最低价（元） 41.00/24.78 市盈率（当前） 13.00 市净率（当前） 1.90 总股本（亿股） 198.69 总市值（亿元） 7,758.66 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  多元化经营业绩稳健，行业龙头价值凸显  煤、电盈利双增，高分红价值典范  煤电业务双核共舞，量价齐升业绩高增 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2023 年业绩报告，实现营业收入 3430.74 亿元，同比减少 0.4%（经调整，下同）；实现归属于上市公司股东的净利润 596.94 亿元，同比减少 14.3%；归属于公司股东的扣除非经常性损益的净利润为628.68 亿元，同比减少 10.6%。实现基本每股收益为 3.00 元，同比减少14.3%，经营性净现金流为 896.87 亿元，同比减少 18.3%。 ⚫ 售价同比下降业绩小幅回落，长协占比降低继续保持高毛利。公司煤炭分部 2023 年实现营业收入 2733.06 亿元，同比下降 1.5%，营业成本1857.52 亿元，同比增加 4.5%，利润总额 585.30 亿元，同比下降 16.8%。产销方面，2023 年实现商品煤产量 3.25 亿吨，同比增长 3.5%；煤炭销售 4.50 亿吨，同比增加 7.7%。价格方面，不含税销售均价为 584 元/吨，同比下降 9.3%。其中自产煤不含税售价为 548 元/吨，同比下降 8.2%。成本方面，公司自产煤单位成本为 179.0 元/吨，同比增加 1.5%。毛利率为 32%，同比下降 3.9 个百分点。销售结构方面，公司依然以中长期合同为主，其中年度长协和月度长协的占比分别为 57.5%（+4.5pct）和24.4%（-7.6pct），对应价格为 500 元/吨、808 元/吨，同比降低 2.9%、7.4%。新增产能方面，内蒙古新街台格庙矿区新街一井、二井已取得采矿许可证。保德煤矿产能由 500 万吨/年提高至 800 万吨/年核增申请获批，煤炭产能增长继续稳固国内煤炭龙头地位。 ⚫ 发电业务售电量增加以及成本下降，板块利润实现大幅增加 34.1%。2022 年公司发电分部实现营业收入 924.1 亿元，同比增长 9.3%，营业成本 767.9 亿元，同比增长 6.0%，利润总额为 106.4 亿元，同比增加34.1%。实现发电量 2122.6 亿千瓦时，同比增长 11.0%，总售电量达到1997.5 亿千瓦时，同比增加 11.1%，其中市场化交易电量为 1945.6 亿千瓦时，占总售电量的 97.4%；平均售电单价为 414.0 元/兆瓦时，同比降低 1.0%，单位售电成本为 363.0 元/兆瓦时，同比下降 4.7%。实现毛利率 16.9%，同比上升 2.6 个百分点。2023 年公司湖南岳阳项目 1、2 号机组和广东清远一期项目 1、2 号机组陆续投运，叠加公司煤电项目发售电量增加驱动收入增长，此外 2023 年公司燃煤采购价格下降，带动公司电力板块利润实现大幅增长，彰显煤电一体化经营优势。 ⚫ 铁路业务经营稳健，改造扩能持续推进。铁路分部实现营业收入 429.61亿元，同比增长 1.8%，毛利率 37.0%，下滑 4.4 个百分点。实现利润总额 110.4 亿元，同比下降 11.9%。铁路单位运输成本为 0.085 元/吨公里，同比上涨 10.4%。2024 年，推进神朔铁路 3 亿吨、朔黄铁路 4.5 亿吨扩能改造工程，提升主通道运输能力，有助提升板块盈利规模。 ⚫ 维持高比例分红，值得长期稳定持有。据公告，公司拟派发现金股利人民币 449.03 亿元（含税，下同），占 2023 年归属于公司股东的净利润的60%，对应每股股利 2.26 元，以 2024 年 4 月 2 日收盘价 39.05 元测算，股息率为 5.79%。公司保持长期稳定的行业高分红比例水平，作为煤电-0.500.513-Apr15-Jun27-Aug8-Nov20-Jan2-Apr中国神华沪深300 [Table_Title] 一体化经营业绩稳健，看好长期投资价值 [Table_ReportDate] 中国神华(601088)公司简评报告 | 2024.04.03 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 运输一体化的能源巨头，盈利、分红稳定，值得长期持有。 ⚫ 盈利预测以及投资评级：预计公司 2024 年-2026 年归母净利润分别为611.2/625.8/655.6 亿元，当前股价对应 PE 为 12.7/12.4/11.8 倍。考虑到公司为国内动力煤龙头，持续受益产能规模及成本优势，高分红下，长期投资价值明显，维持公司买入评级。 盈利预测 [Table_Profit] 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 3430.7 3335.2 3423.9 3541.9 营收增速（%） -0.4 -2.8 2.7 3.4 归母净利润（亿元） 596.9 611.2 625.8 655.6 归母净利润增速（%） (14.3) 2.4 2.4 4.8 EPS(元/股) 3.00 3.08 3.15 3.30 PE 13.0 12.7 12.4 11.8 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 2019-2023 年公司煤炭产销量保持平稳（万吨） 图 2 2019-2023 年吨煤毛利润有所下滑（元/吨） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 2019-2023 年营业收入及增速（亿元，%） 图 4 2019-2023 年净利润及增速（亿元，%） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 5 2023 年经营性净现金流保持高位（亿元，%） 图 6 公司 2023 年 ROE、ROA 较 2022 年有所回落（%） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 -15%-10%-5%0%5%10%-100090001900029000390004900020192020202120222023煤炭总销量 万吨自产煤销量 万吨产量 同比增速 右轴销量同比增速右轴-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05010015020025030020192020202120222023吨煤毛利 元/吨增速 右轴(20)(10)0