3月社融数据预测

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观报告 2024 年 4 月 5 日 定期报告 3 月金融数据预测表 资料来源：WIND，招商证券 □ 核心观点： √ 三月，预计金融机构人民币贷款新增 2.8 万亿，各项贷款增速降至 9.6% 从需求端看，近期信贷出现以下变化： 1）三月“小阳春”成色不足，居民购房入市仍在观望。上年末的央行城镇储户问卷调查显示，一季度计划购房的居民占比较上季下降 3 个百分点，实际情况验证了这一预期。克尔瑞数据显示，今年一季度，百强房企实现操盘销售金额 7792 亿元，同比大幅下滑 47.5%。进入三月，尽管房企销售明显改善，但销售金额仍处于历史同期较低水平，较去年同期减少 45.8%，“小阳春”行情未能重现。反映在居民按揭贷款方面，去年三月，在房地产积压需求集中释放的背景下，居民中长期贷款新增约 6350 亿元，与 2021 年同期基本持平。但今年，虽然有政策面的大力支持，但居民购房心态平稳，成交量没有出现明显放量。此外，尽管消费者信心指数于 2 月出现边际改善，但总体处于历史低位，预计 3 月居民短期贷款需求动力仍然不强。 图 1：居民短贷主要受经济预期的影响 项目 2024 年 2 月 2024 年 3 月（预测） 新增信贷（万亿） 1.45 2.8 新增社融（万亿） 1.52 3.6 社融增速（%） 9.0 8.5 信贷增速（%） 10.1 9.6 M2 增速（%） 8.7 8.3 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 马瑞超 S1090522100002 maruichao@cmschina.com.cn 80859095100105110115120125130050010001500200025002015-072017-072019-072021-072023-07金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期中国:消费者信心指数(右)亿元3 月社融数据预测 敬请阅读末页的重要说明 2 资料来源：WIND，招商证券 2）PSL转向净回笼，企业信贷仍需政策支撑。3月，政策性银行净归还抵押补充贷款（PSL）322 亿元，是去年末新增 5000 亿额度后的首次净回笼。关于PSL 净归还的原因，我们倾向于认为是由于前期投放的贷款到期还款所致，新一批下发的 5000 亿 PSL 仍会对与三大工程相关的信贷投放产生撬动作用。3月下旬，新一轮大规模设备更新与消费品以旧换新的启动，可能离不开结构性政策工具的支持。2022 年，央行创立设备更新改造专项再贷款，用来向开展设备更新改造的制造业与社会服务领域的中小微企业，提供再贷款。截至去年末，尚余 433 亿的未使用额度。但由于该工具是按本金 100%予以低成本资金支持，在额度不上调的条件下，支持力度可能有限。 图 2：3 月，PSL 转向净回笼 资料来源：WIND，招商证券 3）高频数据显示，内生性融资需求有所回升。一方面，国股转贴现利率于月末明显走弱，预示当月信贷需求仍然偏弱。但另一方面，从PMI出厂价格-原材料购进价格逆差走阔、BCI 企业投资前瞻指数走弱等指标变化来看，3 月经济增长动能仍受需求不足的抑制，内生性融资需求依然不强。 图 3：3 月末，国股转贴现利率明显回落 2.0 2.1 2.2 2.3 2.4 2.5 2.6 2.7 2.8 2.925000260002700028000290003000031000320003300034000350002021-012022-012023-012024-01PSL:期末余额（亿元）PSL:利率(%，右轴)0.00.51.01.52.02.53.02023-012023-042023-072023-102024-01转帖(国股贴)3M国股转帖(国股贴)半年国股% 敬请阅读末页的重要说明 3 资料来源：WIND，招商证券 从供给端来看，中小银行信贷投放力度持续增强。二月，中小银行信贷投放占比为 46%（前值 42%），虽边际改善，但仍低于历史平均水平。结合不同银行客户构成与定位差异，中小银行信贷投放不及历史同期，表明内生性融资需求仍然偏弱。 从政策端看，3 月末的国新办吹风会上，央行表示“除了关注总量以外，还更加注重引导金融机构信贷平稳投放，避免开门红冲得过猛，导致后劲不足” 、“预计今年金融对实体经济的支持会更加可持续”，平滑信贷投放节奏的意图较为明显。在一季度货币政策例会上，央行突出强调“充实货币政策工具箱”、“促进物价温和回升”、“在经济回升过程中，要关注长期收益率的变化”，说明在“稳信用”的同时“调结构”是下一步工作重点。 综上，我们认为：融资需求不足的情况仍在延续，受去年同期高基数影响，3月新增信贷同比降幅明显。结构上，相比居民部门，企业贷款需求存在走强动因。无论是设备更新还是外需驱动，均会在企业贷款上面得到体现。 √ 三月，预计新增社融 3.6 万亿左右，增速 8.5% 二月，在信贷与政府债双重走弱的影响下，社融增速从 9.5%（1 月）回落至9%。三月，受信贷高基数与政府债净融资同比减少影响，预计新增社融 3.6 万亿，增速降至 8.5%（前值 9.0%）。 分项来看： 1） 社融口径下的人民币贷款，预计新增 2.9 万亿左右（上年同期 3.9 万亿）。 2） 政府债净融资 4260亿，其中国债净融资 1400亿，地方债净融资 2850 亿。过去三年同期，政府债净融资分别为 3112 亿（2021）、6000 亿（2022）与 7400 亿（2023）。 3） 企业直接投资约 2635 亿（上年同期 3140 亿），其中企业债净融资 2270亿，IPO/增发等集资金额 365 亿。 4） “非标”融资合计 400 亿（上年同期 1922 亿），其中信托贷款 550 亿，委托贷款-70 亿，未贴现承兑汇票-72 亿。 表 1：3 月政府债发行情况对比（亿元） 资料来源：WIND，招商证券 √ 三月，预计 M2同比增长 8.3% 时间 国债 地方债 政府债 净融资 发行 净融资 新增 一般债 新增 专项债 再融资 债券 净融资 2021 4,940 1,226 100 264 4,407 1,887 3,113 2022 6,600 976 720 4,205 1,261 5,032 6,007 2023 8,360 1,583 718 5,299 2,883 5,822 7,405 2024 9,500 1,412 356 2,308 3,631 2,848 4,260 敬请阅读末页的重要说明 4 根据 M2派生途径，预计 3 月 M2新增约 5.2 万亿，同比增长 8.3%。其中，实体经济信贷派生 M2约 3.3万亿（包