广汽集团(601238)自主勇创新高，合资拖累盈利

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 04 月 05 日 增持（维持） 自主勇创新高，合资拖累盈利 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：8.7 元 公司 2023 全年实现净利润 44.3 亿元，同比-45%；23Q4 净利润-0.8 亿元。收入端，公司全年营业总收入 1297.1 亿元，同比+18%。新能源乘用车表现亮眼，共计销售 55.0 万辆，同比+78%。 ❑ 全年销售汽车 250 万辆，营收同比+18%。1）汽车销售：2023 年销售汽车250 万辆（同比+2.9%），其中广汽本田 64.0 万辆（同比-13.7%），广汽丰田 95.0 万辆（同比-5.5%），广汽乘用车 40.7 万辆（同比+12.1%），埃安销售 48.0 万辆（同比+77.0%）。2）利润端：全年净利润为 44.3 亿元，同比-45.1%；扣非净利润同比-52.3%至 35.7 亿元。23Q4 净利润为-0.8 亿元，同比/环比-1460.9%/-105.3%。公司利润下降主要系价格战、燃油车销量不佳等因素所致。全年投资收益 86.6 亿元，同比-39.5%；23Q4 投资收益 13.8 亿元，同比/环比-32.7%/-24.8%。3）收入端：全年营收 1297.1 亿元，同比+17.9%，其中乘用车收入 940.2 亿元，同比+19.5%；23Q4 营收 315.2 亿元，同比/环比+6.4%/-13.1%。 ❑ 价格战+费用率上升等叠加，毛利率和净利率均承压。1）毛利率：2023 年毛利率 6.9%，同比-0.1pct；23Q4 为 6.9%，同比/环比-2.4pct/-3.0pct。2）费用 率 ： 2023年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比+0.9pct/-0.5pct/-0.2pct/-0.1pct，合计 9.2%，同比+0.2pct；23Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+4.2pct/+0.5pct/-1.2pct/+0.3pct，合计 11.6%，同比/环比+3.8pct/+3.0pct。销售费用增加主要系广告宣传及售后服务费增加。 ❑ 自主勇创新高，合资推进转型。1）自主品牌销量 88.7 万辆，同比+约 40%，创历史新高，其中新能源汽车销量占比近 58%，海外市场销量约为 5.5 万辆，覆盖 41 个国家和地区。2）受市场竞争加剧影响，两田销量同比下降，电动化智能化转型加速推进中；实施广汽三菱重组方案，最大限度盘活广汽三菱核心资产，以助埃安快速实现产能扩充。 ❑ 盈利预测与投资评级。公司自主品牌持续推进电动化、智能化转型，但日系合资品牌电动化转型缓慢，市场份额承压。我们预计 2024-2026E 净利润为48.6亿 /59.1亿 /69.4亿 元 ， 同 比 +9.7%/+21.7%/+17.5% ， 对 应18.8x/15.4x/13.1x 2024-26EP/E。维持“增持”评级。 ❑ 风险提示：销量不及预期；乘用车终端价格战超预期；宏观经济波动 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 110006 129706 149422 168099 184069 同比增长 45% 18% 15% 13% 9% 营业利润(百万元) 7456 3283 4800 5949 7071 同比增长 4% -56% 46% 24% 19% 归母净利润(百万元) 8068 4429 4859 5912 6944 同比增长 10% -45.1% 9.7% 21.7% 17.5% 每股收益(元) 0.77 0.42 0.46 0.56 0.66 PE 11.3 20.6 18.8 15.4 13.1 PB 0.8 0.8 0.8 0.7 0.7 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 10487 已上市流通股（百万股） 7362 总市值（十亿元） 91.2 流通市值（十亿元） 64.1 每股净资产（MRQ） 11.0 ROE（TTM） 3.8 资产负债率 43.0% 主要股东 广州汽车工业集团有限公司 主要股东持股比例 52.51% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2 -12 -20 相对表现 -3 -9 -7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《广汽集团（601238）—合资公司盈利下滑，新能源销量强劲增长》2023-10-28 2、《广汽集团（601238）—合资拖累盈利，新能源增长强劲》2023-08-28 3、《广汽集团（601238）—业绩稳步提升，自主和合资品牌均表现亮眼》2022-05-04 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 杨岱东 S1090523040002 yangdaidong1@cmschina.com.cn -30-20-10010Apr/23Jul/23Nov/23Mar/24(%)广汽集团沪深300广汽集团（601238.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：广汽集团历史 PE Band 图 2：广汽集团历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 10x15x20x25x30x051015202530Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23(元)0.7x0.8x0.9x1.0x1.1x0510152025Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 91792 101111 82489 89286 95144 现金 39524 48895 23000 23000 23000 交易性投资 4220 2791 2791 2791 2791 应收票据 98 452 520 585 641 应收款项 8408 5304 6087 6848 7499 其它应收款 5433 1848 2129 2395 2623 存货 12362 16720 19069 21194 23054 其他 21747 25101 28893 32472 35537 非流动资产 98229 117284 152455 151935 151927 长期股权投资 37788 37137 37137 37137 37137 固定资产 19284 21927 21397 20336 19412 无形资产商誉 19977 23058 20752 18677 16809 其他 21180 35162 73168 75785 78569 资产总计 190021 218395 234944 241221 247071 流动负债 56576 77127 90007 91964 92761 短期借款 6309 11674 18711 1415