翱捷科技(688220)2023：销量大增，价格承压

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 翱捷科技 (688220 CH) 2023：销量大增，价格承压 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 62.70 2024 年 4 月 04 日│中国内地 半导体 2023 年公司营收稳健增长，竞争加剧导致毛利率承压 2023 年公司实现营收 26.0 亿元（yoy：+21.48%），归母净利润-5.06 亿元（yoy：-101.12%），扣非净利润-6.58 亿元（yoy：-76.32%）。其中，4Q23实现营收 7.56 亿元（yoy：+35.65%，qoq：-4.00%），归母净利润-0.79 亿元（yoy：-21.51%，qoq：+12.01%）。2023 年公司在蜂窝物联网市场份额进一步提升，并在可穿戴设备、功能手机、车联网等领域加速突破，芯片产品销量同比增长 57.48%。但由于 CAT1 产品市场竞争较为激烈，公司综合毛利率下滑至 24.35%（yoy：-12.78pct），且研发费用增至 11.16 亿元（yoy：+10.95%），导致全年亏损幅度扩大。24 年公司智能手机 SoC 将开始批量出货，我们预计 24/25/26 年营收分别为 32.77/42.57/62.14 亿元，考虑公司作为国内基带芯片厂商的稀缺性，给予 8 倍 24PS（可比公司一致预期 7.1x 24PS），目标价 62.7 元，维持“买入”评级。 2023 回顾：市场份额进一步提升，海外市场取得突破 2023 年公司蜂窝基带芯片实现营收 20.79 亿元（yoy：+26.46%），蜂窝联网主芯片出货数量增长幅度超过 50%，主因：1）公司在 CAT1、CAT4 等主要市场份额进一步提升，TSR 数据显示 2023 年公司 Cat.1bis 市场份额排名第一；2）可穿戴、功能手机等新市场拓展成效显著，产品成功进入印度最大的运营商 Reliance Jio 供应链。毛利率方面，由于 CAT1 产品价格竞争激烈，公司 23 年芯片产品毛利率同比下滑 11.82pct 至 20.18%，导致综合毛利率承压，4Q23 综合毛利率下滑至 23.59%（yoy：-13.48pct，qoq：-1.13pct）。但从单季度看，得益费用管控加强，公司亏损幅度陆续收窄。 2024 年展望：4G 智能手机 SoC 进入收获期，关注客户导入进展 23 年公司投入研发项目 20 项，完成 30 个项目流片，部分将在 24 年带来收入贡献：1）智能手机、智能手表等多款产品在客户端完成产品立项，产品研发进展顺利，数款客户产品已经达到友好用户日常使用水平；2）首款5G eMBB 芯片正积极推进量产，首款 5G Redcap 芯片下半年有望逐步上量；3）积极拓展海外市场，2023 年 ASR1606N 产品已通过北美主流运营商 T-Mobile 及 AT&T 认证，功能机产品亦进入印度最大运营商 Reliance Jio等供应链，24 年营收贡献将进一步提升。 投资建议：目标价 62.7 元，维持“买入”评级 我们看好公司从物联网拓展至更广阔的消费电子市场，但考虑 24 年价格竞争或将持续，以及公司股份支付费用增加，我们预计 24/25/26 年净利润分别为-5.46/-3.29/2.02 亿元，考虑公司作为国内基带芯片厂商的稀缺性，给 8倍 24PS（可比公司一致预期 7.1x 24PS），目标价 62.7 元，“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期，市场竞争加剧，客户导入不及预期。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 张皓怡 SAC No. S0570522020001 zhanghaoyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 陈钰 SAC No. S0570523120001 chenyu019111@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 林文富 SAC No. S0570123070167 linwenfu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 62.70 收盘价 (人民币 截至 4 月 3 日) 38.80 市值 (人民币百万) 16,230 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 131.92 52 周价格范围 (人民币) 38.80-84.45 BVPS (人民币) 15.19 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 2,140 2,600 3,277 4,257 6,214 +/-% 0.15 21.48 26.02 29.92 45.98 归属母公司净利润 (人民币百万) (251.51) (505.82) (545.22) (327.25) 205.66 +/-% 57.33 (101.12) (7.79) 39.98 162.84 EPS (人民币，最新摊薄) (0.60) (1.21) (1.30) (0.78) 0.49 ROE (%) (5.85) (7.32) (8.96) (5.80) 3.68 PE (倍) (64.53) (32.09) (29.77) (49.60) 78.92 PB (倍) 2.17 2.55 2.79 2.96 2.85 EV EBITDA (倍) (105.95) (36.62) (30.58) (91.31) 44.60 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (52)(37)(23)(8)7Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)翱捷科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 翱捷科技 (688220 CH) 图表1： 公司财务数据 注：考虑 Cat.1 产品市场价格压力仍较大，我们下调蜂窝基带芯片的价格，并下调 24/25 年毛利率，对应公司归母净利润调整幅度较大。 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 翱捷科技季度营收同比增速及毛利率 图表3： 翱捷科技季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 （百万人民币）1Q232Q233Q234Q2320232024E2025E2026E2024E2025E 2024E2025EAAAAA (Huatai)(Huatai)(Huatai)（old）（old）变化变化营业收入408649787756260032774257621434024784-4%-11%YoY(%)-27%24%57%36%21%26%30%46%31%41%营业成本3084895935771967246531754504.2125293484毛利10016019517863381