家用电器行业2024年3月月报:空调景气延续,出口表现亮眼

证券研究报告 空调景气延续,出口表现亮眼 ——光大证券家用电器2024年3月月报 2024年4月3日 洪吉然 •执业证书编号:S0930521070002 •电话:021-52523793 •邮件:hongjiran@ebscn.com 请务必参阅正文之后的重要声明 投资建议:重点推荐白电,同时关注出海。2024年1-3月, 家电(中信) 板块涨跌幅为+10.78%(排名第二),高股息+业绩预期上修支撑股价的强力表现。(1)白电业绩稳健,股息率高,配置价值凸显。白电龙头的业绩增长由多因素决定(更新需求、 利润留存、 海外业务、 产品升级),房地产竣工对于业绩的影响有限;白电龙头的动态股息率在5%以上,明显高于10年期美债/中债收益率,当前对内外资的吸引力都较强, 持续看好白电龙头估值修复。(2)空调行业延续高景气。 2024Q2空调行业排产同比增长双位数、 渠道库存水位较低、 一线厂商安装卡数据增长较快。(3) 外销景气度高,建议关注出海方向。23H2、 24年1-2月家电出口金额分别同比+9%、 +21%, 预计24H1出口延续去年下半年趋势, 看好品牌出海方向(建议关注海信视像、石头科技、科沃斯)。(4)家电补贴持续催化板块估值:24年3月7日, 国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》 , 开展家电产品以旧换新, 支持家电生产企业、 销售企业和回收企业联合, 线上线下并行, 鼓励地方政府给予绿色补贴。 按照历史来看, 补贴金额一般会占到整体售价的10%。预计大家电比小家电更受益, 内销占比较高、 刚需品类全的上市公司更为受益。 行情复盘&外部环境:成本红利逐步收敛,静待国内地产及海外市场边际向好。23年全年及24年1-3月家电行业跑赢沪深300大盘,地产复苏、消费回暖是催化因素。行业的外部经营环境:(1)成本红利:2024年3月,冷轧板、铜、铝、塑料(ABS)价格分别同比-7%、+2%、+4%、-3% ,成本红利逐步收敛,同时考虑到原材料价格相对平稳以及家电龙头的顺价能力,预计2024年是原材料影响偏中性的一年。(2)地产复苏:2024年1-2月新房销售市场尚未回稳,1-2月全国商品房销售面积累计同比-20.5%,1-2月房地产竣工面积累计同比-20.2%。 (3)海外市场:美国耐用消费品库存高,家电零售韧性高主要系居民超额储蓄仍有半年左右消耗过程,考虑到美国房地产贷款利率有所下行,市场预期美国房地产基本面有上修可能,建议关注耐用品去库节奏以及结构性补库机会。 白电(超配):空调周期持续性或超预期,建议重点关注。(1)国内:24年1-2月空调行业内销出货同比+16%,2月内销出货量出现同比下降。空调周期的持续性或超预期(渠道低库存+经济逐步复苏),建议重点关注。空调价格方面,线上24年2月格力均价3963元/台(同比+5.6%),美的均价3977元/台(同比+11.3%),线下2月格力/美的零售均价同比+1.3%/+9.5%。冰箱需求延续稳健增长趋势,洗衣机需求回落,1-2月冰箱/洗衣机行业内销出货同比+6%/-1%,冰洗需求以更新为主且高端化趋势明显,居民消费意愿恢复后冰洗需求的复苏会更明显。(2)海外:24年1-2月空调行业出口同比+19%,预计海外需求在2024年上半年延续增长趋势。整体来看,白电的估值水平是消费品中最低的子行业之一,其业绩稳定性以及宏观因子催化将推动估值中枢向上回归,建议超配白电,推荐格力电器(低估值高股息,国内经济复苏的弹性最大)、美的集团(24年净利润增长预期如上修会带来股价弹性),建议关注海尔智家(股价向上的动力来自海外β见底回升) 。 2 核心结论:空调景气延续,出口表现亮眼 请务必参阅正文之后的重要声明 核心结论:空调景气延续,出口表现亮眼 大厨电(标配):基本面仍在筑底,关注地产销售低迷带来的估值变化。2024年2月,油烟机行业全渠道零售额同比-36.9%,销售显著下降;集成灶行业全渠道零售额同比-63.4%,其中线上/线下销售额回落幅度均较大(同比-65.0%/-62.7%)。大厨电特别是油烟机领域的良好发展或受房地产竣工数据推动,关注地产数据低迷带来的估值变化,推荐老板电器,建议关注亿田智能、火星人。 厨房小家电(标配):行业整体偏弱,美的表现突出。2023Q4厨房小家电行业线上销售额同比-21%,行业整体偏弱,其中美的、九阳、苏泊尔、小熊销额同比-5%/-27%/-26%/-30%。美的表现突出,销额优于行业平均。九阳股份静态数据较弱,新管理层到位后正在更新产品和渠道。苏泊尔线上渠道改革效果显著,外销去库存已完成,核心观测点是补库持续性/海外需求延续性。消费回补会逐步传导至强可选属性的厨房小家电板块,建议关注可选消费复苏进度,推荐小熊电器,建议关注苏泊尔。 清洁电器(标配):参与者利润诉求变强,竞争环境有望改善。1)扫地机方面,23年9月以来行业龙头密集推新,通过新款拉高客单价+老款降价的方式,科沃斯、石头均补齐各价格带产品矩阵,形成3000/4000/5000元价格带系列产品应对行业竞争。 2023Q4扫地机行业线上销售额同比+17%,增长趋势向上(行业23Q2、23Q3销额同比分别为+2%、+0%)。 展望24年,科沃斯在主动补齐3000元价格带新机型(23年通过T10系列改款降价应对竞争)的基础上,将通过改款T30机型守住中端价格带市场,通过X系列守住高端市场;追觅在23年均价和份额双提升并成功守住高端份额,24年有望争取低价格带份额;石头则在完整产品矩阵的基础上进行防御,并有可能往2500元价格带扩张产品矩阵。2)洗地机方面,9月以来添可经营变化较大,通过芙万2.0/3.0系列降价+全功能产品推新(芙万CHORUS PRO AIR/芙万WIPER PRO)。2023Q4洗地机行业销售额同比+19%,较23Q2、23Q3增长趋势向上,其中二线厂商增速更快。展望2024年,预计行业整体销量会继续增长,同时产品价格进一步下沉且行业竞争激烈(低价产品估计会到1500元左右)。考虑到相关股票估值较低,同时清洁电器赛道的长期增长潜力仍然较高,推荐科沃斯、石头科技。 黑电&智能微投(标配):彩电出口高景气,智能微投景气度短期承压。彩电方面,24年2月行业销量同比+1%,其中内销同比-15.6%,外销同比+7.3%,1月彩电销量提升主要由外销拉动,主要系海外下游明显的需求复苏。竞争格局方面,线上海信销售额份额继续保持,线下海信表现一贯强势。智能微投行业增长萎缩,LCD投影和激光产品热销。2023Q4智能微投行业销售额同比-31%,其中极米、坚果、峰米、当贝销额分别同比-29%/-93%/-79%/-27%。极米在3000元以下投影市场面临LCD投影的激烈竞争,销售面临较大压力。海信系公司股权激励充分,业绩兑现度高,建议关注受益竞争格局改善+面板价格下行的彩电龙头海信视像,同时关注智能微投的长期渗透率提升(极米科技)。 风险提示:宏观经济不及预期,地产销售不及预期,人民币升值超预期,原材料涨价超预期。 3 请务必参阅正文之后的重要声明 重点公司盈利预测 4 证券代码 证券简称 总市值 (亿元) 2023年

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2024-04-04
光大证券
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