2023年年报点评：量利齐升驱动业绩，重点项目顺利推进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 赤峰黄金（600988.SH）2023 年年报点评 量利齐升驱动业绩，重点项目顺利推进 2024 年 04 月 04 日 ➢ 2023 年营收大幅增长，归母净利润同比增长 78.21%。2023 年公司实现营收 72.21 亿元，同比增加 15.23%；归母净利润 8.04 亿元，同比增加78.21%；扣非归母净利润 8.66 亿元，同比增加 115.97%。其中 Q4 公司实现归母净利润 2.84 亿元，同比增加 416.60%、环比增加 36.63%，扣非归母净利 3.03 亿元，同比增加 1556.64%。 ➢ 期间费用率下降，毛利增长带动业绩上升。2023 年公司归母净利润同比+3.53 亿元，主要增利项为毛利（+5.57 亿元），同时 2023 年公司期间费用率下降 1.15pct，全年销售费用同比-4.34%，主要是 2023 年万象矿业销售人工费用、机物料消耗同比减少所致；管理费用同比-8.16%，主要由于 2023年集团咨询费、顾问费支出同比减少所致；财务费用同比+40.67%，主要是因为 2023 年公司有息负债增加，美元借款利率上升使利息支出增加所致。 ➢ 产量稳步上升，降本增效成果良好。2023 年公司黄金/铜销量分别为14.51 吨/0.65 万吨，同比变化+4.55%/-3.13%，受益于金价上涨及公司采取降本控费措施，公司黄金产品毛利率同比+8.05pct，从黄金单位全维持成本来看，万象矿业 1330 美元/盎司，同比-9.95%，金星萨瓦 1197.13 美元/盎司，同比-12.70%，国内矿山全维持成本 198.81 元/克，同比变化-27.23%，国内外矿山成本下降进步明显。电解铜受制矿石品位较上年下滑明显，毛利率同比-28.15pct。根据公司年报指引，2024 年预计黄金产销量 16.02 吨，全年预计实现营业收入 88 亿元人民币，实现归属于母公司的净利润 11 亿元人民币，成长目标明确。 ➢ 资源持续布局，项目稳步推进。探矿增储方面，2023 年国内各矿山子公司持续加大地质探矿工作力度，新增地质金矿石资源量 99.6 万吨，塞班矿新增金矿石资源量 530 万吨。年报显示公司各矿山保有黄金资源金属量约为450.32 吨，项目建设方面，公司 2023 年完成了五龙矿业井下开拓项目、锦泰矿业项目建设，上述项目有望在 2024 年贡献产量的增长，后续吉隆矿业、瓦萨矿业、万象矿业等扩建项目落地也将望进一步带来公司的成长性。此外，老挝稀土资源开发进展顺利，根据公司规划 24 年稀土氧化物产量有望达到3700 吨，进一步增厚业绩。 ➢ 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 2024-2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为14.99/17.68/19.66 亿元，对应于 4 月 3 日收盘价的 PE 分别为 20/17/15倍，公司黄金、稀土业务具有成长性，国内五龙、吉隆矿山积极扩张采选产能，海外塞班矿业、瓦萨矿业不断推进降本增效，考虑到金价上行后盈利能力有望提升，且公司未来黄金产量有望持续增长，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：金价波动风险，安全生产风险，产能建设不及预期风险 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,221 9,084 9,780 10,171 增长率（%） 15.2 25.8 7.7 4.0 归属母公司股东净利润（百万元） 804 1,499 1,768 1,966 增长率（%） 78.2 86.5 17.9 11.2 每股收益（元） 0.48 0.90 1.06 1.18 PE 38 20 17 15 PB 4.9 4.0 3.3 2.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 4 月 3 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 18.15 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张建业 执业证书： S0100522080006 邮箱： zhangjianye@mszq.com 相关研究 1.赤峰黄金（600988.SH）2023 年三季报点评：Q3 业绩环比下滑，海外矿山生产不及预期-2023/10/31 2.赤峰黄金（600988.SH）2023 年中报点评：Q2 业绩环比大幅增长，降本成效渐显-2023/08/21 3.赤峰黄金（600988.SH）2022 年年报点评：增收不增利，继续期待成本优化-2023/04/07 4.赤峰黄金（600988.SH）事件点评：稀土勘探成果丰硕，打造第二增长极-2022/08/17 5.赤峰黄金（600988.SH）2022 年半年报点评：降本增效成果显著，勘探增产未来可期-2022/08/11 赤峰黄金(600988)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 营收增长明显，期间费用率下降 ............................................................................................................................... 3 2 产量稳步上升，单位生产成本下降显著 .................................................................................................................... 6 3 资源勘探增储明显，项目稳步推进 ........................................................................................................................... 9 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 11 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 12 插图目录 .............................................................